非正式融資：一個需要重新認(rèn)識的問題

非正式融資：一個需要重新認(rèn)識的問題 一、中國非正式融資活動的現(xiàn)狀與問題
　　非正式融資活動，指的是處于監(jiān)管當(dāng)局視線之外的、非正式組織的民間金融活動。本文所討論的非正式融資活動，則僅限于將社會剩余資金直接轉(zhuǎn)移到企業(yè)家手中、用于從事生產(chǎn)性投資的投融資過程。
　　非正式融資活動近年來十分發(fā)達(dá)。這種未得到監(jiān)管部門認(rèn)可的金融活動之所以有著旺盛的生命力，一個重要原因是民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了大量資金需求。正因?yàn)榉钦�式融資活動中有相當(dāng)部分是專門為民營經(jīng)濟(jì)服務(wù)、填補(bǔ)資金供求市場空白的，這種活動在很大程度上得到了地方政府的支持。
　　　�。ㄒ唬┟駹I企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中的作用和面臨的融資困境
　　改革開放以后，中國的民營經(jīng)濟(jì)得到了迅速的發(fā)展，至2001年，中國大陸登記的個體工商戶已達(dá)2433萬戶，私營企業(yè)近203萬戶，  民私營企業(yè)共創(chuàng)產(chǎn)值19637億元，占當(dāng)年GDP比重20％以上，社會消費(fèi)品零售額17744億元，占全年消費(fèi)品零售額的47％，安排國有企業(yè)下崗職工142萬人，占當(dāng)年下崗職工就業(yè)比重的63％。從業(yè)人員共計(jì)7474萬人，占全部城鎮(zhèn)就業(yè)人員總數(shù)的31％強(qiáng)。這組數(shù)字表明，民營經(jīng)濟(jì)早已擺脫了“補(bǔ)充”地位，成為國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要力量。
　　盡管近年來民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展得十分迅速，然而一直影響民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資難問題卻始終未能得到解決。由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下遺留下來的思維慣性和正式金融體系存在的結(jié)構(gòu)性問題，無論是資本市場還是資金市場，都未能為民營企業(yè)留出足夠的融資空間。據(jù)典型調(diào)查，約有80％的企業(yè)認(rèn)為融資難是它們面臨的主要發(fā)展障礙，90％以上的個體私營企業(yè)是完全靠自籌來解決創(chuàng)業(yè)資金的。在民營企業(yè)的融資構(gòu)成（上市公司除外）中，自有資金約占65％；民間借貸及商業(yè)信用占25％左右；向銀行貸款僅占10％，在正式資本市場融資則幾乎為零。
　　　　（二）非正式融資活動的主要方式
　　基于民營中小企業(yè)很難通過正常途徑滿足資金需求的現(xiàn)實(shí)，在一些民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，非正式金融活動始終十分活躍，成為民營企業(yè)解決創(chuàng)業(yè)和企業(yè)運(yùn)作資金的重要渠道。盡管監(jiān)管部門一再嚴(yán)格限制各種形式的民間融資活動，對民間“亂集資”活動嚴(yán)加取締，但民間金融活動的客觀存在仍是一個不爭的事實(shí)。歸納起來，民間融資活動主要采用了以下幾種方式：
　　一是民間借貸。盡管金融監(jiān)管部門控制嚴(yán)格，但民間借貸市場不僅一直沒有停止活動反而十分活躍，成為非正式融資活動的主要方式。由于民間借貸基本保證了高出銀行貸款利率1倍以上的利率水平，  許多城鄉(xiāng)居民都將手中的資金投入到這一市場上，從而保障了民間金融活動的資金來源。二是拖欠貨款。大企業(yè)拖欠小企業(yè)貨款、下游企業(yè)拖欠上游企業(yè)貨款、企業(yè)之間相互拖欠，有的企業(yè)甚至全部依靠拖欠貨款來周轉(zhuǎn)資金。三是私募股本。即在企業(yè)設(shè)立時，采用在職工中私下募集股份的方式籌集部分資金。四是通過典當(dāng)行抵押獲得資金。五是企業(yè)互保加債轉(zhuǎn)股。即被擔(dān)保方將企業(yè)股權(quán)作為反擔(dān)保品抵押給擔(dān)保方，一旦被擔(dān)保方無力還債需要擔(dān)保企業(yè)代償時，擔(dān)保方對被擔(dān)保企業(yè)的債權(quán)即轉(zhuǎn)為股權(quán)。隨著民間融資活動的發(fā)展，出現(xiàn)了相當(dāng)數(shù)量的地下（或半地下）錢莊和中介人，成為民間金融市場的中堅(jiān)力量。
　　　�。ㄈ�）非正式融資活動的問題
　　由于缺乏規(guī)范，非正式融資必然存在很多問題。這些問題突出表現(xiàn)在：
　　第一，融資成本過高。對于中小企業(yè)來說，本來經(jīng)營體質(zhì)就比較脆弱，而非正式融資的利率高出正式融資體制1倍以上，  由此進(jìn)一步加大了經(jīng)營風(fēng)險。由于擔(dān)保體系的不健全，擔(dān)保方面費(fèi)用同樣很高。從我國資本市場的現(xiàn)狀來看，無論是直接上市還是在經(jīng)過復(fù)雜的運(yùn)作之后通過買殼或者借殼上市，上市的成本都極為昂貴，致使中小企業(yè)無法問津。
　　第二，形成不規(guī)范、高風(fēng)險的投資市場。在短期資金市場，由于投資風(fēng)險過大，民間借貸大多是靠血緣或地緣關(guān)系維系的，交易雙方若無親友、雇傭、業(yè)務(wù)往來等關(guān)系多難以成交。在資本市場，由于非上市公司的股份難以流通，于是出現(xiàn)大量私下交易，造成“黃牛黨”盛行。西安、成都、海南、濟(jì)南、上海等地均曾興起過股票私下交易的熱潮。某省僅50個從證券交易中心摘牌的企業(yè)股權(quán)托管收入1年就可達(dá)3000萬，折合年交易量5億—6億股。這種私下交易盡管在一定程度上滿足了股權(quán)流通的客觀需要，但也產(chǎn)生了大量的“原始股騙局”，一些公司聯(lián)手做莊，使眾多投資者被深深套牢。
　　第三，影響企業(yè)的信用。依靠拖欠貨款來周轉(zhuǎn)資金的融資方式不僅會使社會債務(wù)鏈問題更加嚴(yán)重，而且也導(dǎo)致了競爭環(huán)境和信用狀況的惡化。有企業(yè)反映，貨款拖欠短的幾個月，長的可達(dá)1年以上。  據(jù)有關(guān)分析，在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)間的逾期應(yīng)收帳款發(fā)生額約占貿(mào)易總額的0.25％—0.5％，而在我國，這一比率高達(dá)5％以上。
　　第四，部分地下錢莊、典當(dāng)行被不法分子利用，發(fā)放高利貸牟取暴利。出現(xiàn)了不少月息高達(dá)30％以上，少量貸款“螞蟻滾成大象”，將貸款人敲骨吸髓、傾家蕩產(chǎn)的事例，嚴(yán)重影響了社會穩(wěn)定。
　　　　　　二、需要重新認(rèn)識非正式融資活動
　　　�。ㄒ唬┓欠�集資活動何以禁而不止
　　根據(jù)國務(wù)院1998年《整頓亂集資亂批設(shè)金融機(jī)構(gòu)和亂辦金融業(yè)務(wù)實(shí)施方案》的定義，所謂亂集資是指任何未經(jīng)批準(zhǔn)，向社會不特定對象進(jìn)行的集資活動，包括擅自以還本付息或支付股息、紅利方式籌資、以發(fā)起設(shè)立股份公司為名變相籌集股份等等。按此定義，上述各種民間融資活動大多可以被列入非法集資活動的范圍，也多次遭到有關(guān)部門的禁止。但是這種禁止工作并未收到政府期望的效果，查禁的風(fēng)聲一過，民間融資活動仍十分盛行。
　　民間“非法集資”活動的禁而不止，在很大程度上是我國金融體系缺陷造成的。首先，有需求就會產(chǎn)生供給，由于現(xiàn)有融資渠道不足以為眾多的民營企業(yè)提供資金支持，因此民間融資活動具有相當(dāng)?shù)暮侠沓煞�。加上民營企業(yè)對于發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)又至關(guān)重要，因此地方政府對大量“非法集資”活動必然會采取非常寬容甚至庇護(hù)的態(tài)度，使得中央監(jiān)管部門難以實(shí)施查禁工作。時至今日，連中央監(jiān)管部門也不得不對規(guī)模龐大的非正式融資市場采取默許的態(tài)度。其次，以是否獲得“政府批準(zhǔn)”來鑒別“合法集資”和“非法集資”這一標(biāo)準(zhǔn)本身就不夠科學(xué)。政府有多級，應(yīng)由哪一級政府承擔(dān)審批的職能和責(zé)任？如果集中到中央政府，面對大量民間的投融資需求顯然力有不逮；如果分散至各級地方政府，在地方利益的作用下這種審批不僅會流于形式，還可能增加大量設(shè)租機(jī)會。
　　從“亂集資”的不良后果來看，主要是因集資者無法歸還本息而產(chǎn)生了極壞的社會影響，破壞了金融局勢的穩(wěn)定。例如某市的非法集資案中，市政府為清退集資企業(yè)的債務(wù)被迫向中央政府舉債10億元。但是如果仔細(xì)考察一些典型的亂集資案就會發(fā)現(xiàn)，如果沒有政府官員利用權(quán)力和政府信用為集資者提供保護(hù)，非法集資活動本不會產(chǎn)生令人吃驚的集資數(shù)額和巨大的社會影響。溫州等地區(qū)的實(shí)踐證明，真正由民間主體從事的融資活動因具有強(qiáng)烈的風(fēng)險意識和較高的投資效率，反而有利于金融的穩(wěn)定。
　　　�。ǘ�）非正式融資活動并非中國所獨(dú)有
　　我們的考察表明，凡是存在嚴(yán)重金融壓制的國家（或地區(qū)），由于正式金融體系難以滿足經(jīng)濟(jì)活動的要求，都會出現(xiàn)大量的非正式金融活動甚至非正式金融組織。例如臺灣民間借貸占全部金融活動的比重曾長期保持在20％以上，占間接融資的比重則高達(dá)35％以上。日本的民間借貸也十分常見，借貸機(jī)構(gòu)為解決資信度低、缺少抵押品的企業(yè)和個人的融資困難，還設(shè)計(jì)了非常便捷的服務(wù)方式。即便在一些歐洲的發(fā)達(dá)國家，非正式金融活動也普遍存在，有的國家的政府甚至鼓勵投資者在非正式市場進(jìn)行投資活動（如在投資者購買未上市公司股票時給予稅收方面的優(yōu)惠）。
　　另一方面，如果說非正式金融活動帶來了巨大的金融風(fēng)險，那么正式金融活動所產(chǎn)生的金融風(fēng)險實(shí)際上更為嚴(yán)重。四大國有銀行在剝離了1.4萬億不良資產(chǎn)（其中大多已無法收回）之后，賬面上仍擁有3萬余億的不良資產(chǎn)，兩者合計(jì)總額達(dá)到4.6萬億之多。  這些金融風(fēng)險之所以沒有帶來巨大的社會影響，只不過是因?yàn)閲�家信譽(yù)給予了支持。
　　　�。ㄈ�）結(jié)論
　　從上述分析中我們可以得出結(jié)論，現(xiàn)實(shí)中大量存在的“非法集資”活動是現(xiàn)有貨幣市場和資本市場狹小、缺少層次和行政壟斷的必然結(jié)果。由于金融市場既不能滿足投資者的投資欲望，也不能滿足融資者的資本需求，資金的供求雙方只能自己創(chuàng)造市場，在法律和制度的規(guī)范之外從事投融資活動。對于中國這樣一個人均GDP不足900美元、有著9  億農(nóng)村人口、4億農(nóng)村勞動力的發(fā)展中國家來說，  大量地方性中小企業(yè)仍然是今后相當(dāng)長時期內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力。在正式金融體系未能有效地解決這類企業(yè)的融資問題之前，非正式金融在民營中小企業(yè)的發(fā)展過程中仍將起到不容忽視的作用，對之應(yīng)有一個合理的評價。利弊權(quán)衡之下，保留一定程度的非正式金融可能是有益的，因?yàn)檫@類活動的存在可以改善資金分配狀況，匯聚社會的閑散資金用于經(jīng)濟(jì)活動。臺灣經(jīng)驗(yàn)證明，在政府對民間借貸采取較為寬容的態(tài)度下，民間借貸反而可以提高資金分配效率并增加整個社會的可使用資金。國外經(jīng)驗(yàn)表明，只有當(dāng)正式金融體系發(fā)展到相當(dāng)程度、金融壓制被充分解除之后，非正式金融活動才會縮小到無足輕重的程度。因此，當(dāng)前需要做的，一是積極發(fā)展正式金融體系，拓展金融服務(wù)的領(lǐng)域和范圍；二是對非正式金融活動進(jìn)行解析，保留其合理成分，抑制和打擊不合理成分。惟此，才有可能使非正式金融活動既能在一定時期內(nèi)發(fā)揮積極作用，又不至于影響金融大局并逐漸走向萎縮。
　　　　　　三、有關(guān)政策建議
　　實(shí)踐表明，對“亂集資”一律加以禁止是不可行的，真正應(yīng)該加以嚴(yán)格禁止和查處的，一是不法分子進(jìn)行的金融詐騙活動，二是政府官員參與企業(yè)集資。對于民間主體進(jìn)行的融資活動，與其簡單地禁止，還不如對其進(jìn)行分類分層管理：將部分條件較好的機(jī)構(gòu)納入正式金融體系加以規(guī)范，嚴(yán)格監(jiān)管其信用度、風(fēng)險控制能力和還債能力；對于還不宜納入正式金融體系的，只要不涉及違法活動，則允許其適度發(fā)展。為此提出以下建議：
　　　　（一）修訂有關(guān)法律法規(guī)，縮小非法融資的范圍，嚴(yán)格界定違法融資活動
　　以今天的眼光來看，過去制定的法規(guī)中有關(guān)非法“亂集資”的定義已經(jīng)過時，不僅不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會結(jié)構(gòu)變動的需要，在管理操作上也難以實(shí)施，需要加以修正。修正的重點(diǎn)是：
　　第一，對非法融資活動給出準(zhǔn)確定義，明確禁止從事融資活動的內(nèi)容和范圍。例如，無真實(shí)借貸背景、以詐取他人錢財(cái)為目的、收取超出法律規(guī)定范圍的高利息、對抵押品提出不當(dāng)要求等借貸活動均應(yīng)為法律所禁止。
　　第二，明確規(guī)定政府官員不得憑借行政權(quán)力或地位為借貸活動提供有形或無形的擔(dān)保。
　　第三，明確對非法融資活動的處罰標(biāo)準(zhǔn)和辦法。
　　　�。ǘ�）改“堵”為“疏”，吸收民間資本，將部分資質(zhì)較好，管理水平較高的城鄉(xiāng)信用社改造為民營銀行
　　這里所說的民營銀行，指的是由私人資本出資、控股、經(jīng)營的銀行。這類銀行的雛形已經(jīng)出現(xiàn)，典型代表是沿海發(fā)達(dá)地區(qū)一些由私人資本控制的城市信用社，如浙江臺州的銀座和泰隆城市信用社。盡管這兩家信用社的經(jīng)營效率并不算高，人均存款、貸款尚低于工行、中行。但由于其特殊的經(jīng)營模式（大量客戶經(jīng)理利用本身的人際關(guān)系和親和力隨時掌握客戶的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和誠信度）符合個私經(jīng)濟(jì)分散、跨越行業(yè)多、經(jīng)營變化快等經(jīng)營特點(diǎn)，較容易克服信息不對稱導(dǎo)致高昂交易成本和風(fēng)險的問題，客戶從申請貸款到資金入戶，快的幾分鐘就可以實(shí)現(xiàn)，同時信貸資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，不良貸款比率小于3％�，F(xiàn)實(shí)證明，  選擇部分條件較好的信用社用民間資本進(jìn)行改造是具有可行性的，這種改造也有助于將部分地下、半地下的私人錢莊納入監(jiān)管范圍。
　　但是，發(fā)展中小民營銀行也要高度注意防范金融風(fēng)險。2001年下半年銀座、泰隆兩家信用社發(fā)生的擠兌風(fēng)潮表明，盡管這些小銀行的資產(chǎn)質(zhì)量非常優(yōu)良，但由于其規(guī)模過小、抗風(fēng)險能力過低，一旦出現(xiàn)擠兌就會使優(yōu)勢在頃刻間化為烏有，還得要靠政府出面幫助解救。長此以往，如果形成中小民營銀行也不能倒閉的思維定式，一出問題就由政府出面買單，民營銀行非但不能減少政府干預(yù)，還會滋生官商勾結(jié)的不良環(huán)境。為此，要建立有效的進(jìn)入和退出機(jī)制，同時建立一套保護(hù)存款人利益的機(jī)制，讓符合條件的銀行進(jìn)來，經(jīng)營不善的倒閉或者被兼并，這樣才能真正實(shí)現(xiàn)充分競爭。
　　另一方面，民營中小商業(yè)銀行盡管具有很強(qiáng)的產(chǎn)權(quán)約束，但是由于銀行業(yè)所具有的杠桿特點(diǎn)，民營銀行仍然存在著很大的經(jīng)營風(fēng)險，需要有關(guān)部門建立起一整套監(jiān)管措施。例如制定嚴(yán)格的出資人和高層經(jīng)營管理人員資信標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)立檔案并定期審查，防止資信不良、有劣跡和黑社會背景的人員進(jìn)入銀行業(yè)；嚴(yán)格審查和禁止股東的過多分紅和抽逃資本金情況，防止因銀行股東的利益沖動而引致銀行短期行為；設(shè)置資本金分類標(biāo)準(zhǔn)，限制地方性銀行的業(yè)務(wù)范圍和活動地域范圍等等。
　　　　（三）發(fā)展為中小企業(yè)服務(wù)的小額資本市場
　　我國現(xiàn)有資本市場由于缺少層次，只能為大企業(yè)提供融資服務(wù)，中小企業(yè)根本無法進(jìn)入。從國外情況看，許多國家都根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)，通過建立小額資本市場為之打開了進(jìn)入資本市場的通道。例如美國的OTCBB和粉紅單市場都是為中小企業(yè)服務(wù)的。除此之外，  還存在著一種半公開股票市場。在這個市場中，證監(jiān)會許可4  種情況可以免除股票交易登記：一是向本州居民出售，要求9個月內(nèi)不能轉(zhuǎn)賣外州人；  二是向有經(jīng)驗(yàn)的投資人出售，但不得轉(zhuǎn)賣給第三者；三是賣給專業(yè)投資人，但不得大于500萬美元，發(fā)行15日內(nèi)要證監(jiān)會報(bào)備；四是小額發(fā)行，1年內(nèi)累計(jì)小于100萬美元，發(fā)行15日內(nèi)報(bào)備。  英國除了開辟中小企業(yè)股票市場AIM（正式市場，主要面向快速成長的創(chuàng)業(yè)公司）、  未上市股票店頭交易OFEX（私人公司，為不受管制的非正式市場）外，還對投資人提供政策優(yōu)惠——購買AIM或OFEX股票，或購買創(chuàng)投公司股票、  再由創(chuàng)投公司購買AIM掛牌或未上市公司股票者，可享受投資抵減股利免稅、  資本利得緩征稅等優(yōu)惠。臺灣公開發(fā)行的股份公司現(xiàn)有1600家，其中較大的400家在證交所上市，較小的100家在柜臺交易中心上柜，尚有1000余家由地下盤商進(jìn)行交易。
　　根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)和我國中小企業(yè)的發(fā)展需要，建議在中國試辦小額資本市場。這一市場應(yīng)有別于二板市場和證監(jiān)會不久前試辦的場外股票轉(zhuǎn)讓市場，是專門為中小企業(yè)獲取和轉(zhuǎn)讓權(quán)益性資本提供服務(wù)的。該市場是全國性還是區(qū)域性的、是由證交所管理還是自成系統(tǒng)、是集中交易還是分散交易、是有形市場還是無形市場等都可以進(jìn)一步探討。此外，對于現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場，也應(yīng)盡早規(guī)范并適度放松對交易方式的管制。

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