論我國(guó)投資基金模式選擇

論我國(guó)投資基金模式選擇 　　《投資基金法》的制定已成為我國(guó)金融法發(fā)展的焦點(diǎn)之一，司時(shí)，我國(guó)已開(kāi)始發(fā)行開(kāi)放式基金。這其中必須解決的問(wèn)題之一是對(duì)投資基金法理構(gòu)造進(jìn)行剖析從而選擇適合我國(guó)的方案。本文擬對(duì)公司型與契約型基金、封閉式與開(kāi)放式基金進(jìn)行分析，建議我國(guó)應(yīng)選擇模式并展望基金發(fā)展。

　　一、公司型投資基金

　　公司型投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)“公司型基金”）以美國(guó)為代表，其1940年《投資公司法》規(guī)定投資公司是“……主要從事證券投資、再投資、交易業(yè)務(wù)的實(shí)體”，或從事該類(lèi)業(yè)務(wù)且其40％以上資產(chǎn)由“投資證券”組成的實(shí)體。投資公司可采取公司、信托、合伙企業(yè)或其他形式，大多數(shù)選擇公司形式，其分為面額證券公司、單位投資信托公司及包括其他類(lèi)型投資公司的管理公司。管理公司可再分為開(kāi)放式和封閉式基金公司。①（一）封閉式基金

　　封閉式基金是一種投資公司，股份金額與期限確定，隨時(shí)均有固定數(shù)量發(fā)行在外股份，股份在證交所或店頭市場(chǎng)交易，價(jià)格反映股份供求狀況，可能高于或低于資產(chǎn)凈值�；�金資產(chǎn)按投資目標(biāo)及政策進(jìn)行專(zhuān)業(yè)管理（通過(guò)銷(xiāo)售其股票獲得投資所需資金，由管理人投資于債券、股票或投資組合等）。

　　封閉式基金含封閉式股票基金和債券基金。據(jù)全美投資公司協(xié)會(huì)網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)，1997年末投資于封閉式基金的1490億美元中，510億和979億美元分別投資于股票基金和證券基金。前者受所持有證券組合價(jià)值可能減少的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)凈值和市場(chǎng)價(jià)值可能隨之下降。后者受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，特點(diǎn)是詳細(xì)說(shuō)明基金將進(jìn)行投資的信用質(zhì)量與有效期。

　　管理人可通過(guò)公開(kāi)報(bào)告和通信方式增加透明度以減少基金市價(jià)下滑；或提供股利再投資方案、發(fā)出要約（以資產(chǎn)凈值價(jià)向股東購(gòu)買(mǎi)其股票）、公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)其股票等增加對(duì)其股票的需求。若籌集更多資本，基金可進(jìn)行額外的股票公開(kāi)發(fā)售�；�金可進(jìn)行附權(quán)發(fā)行，給予股東以基金所確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)額外股票的權(quán)利，并受證券交易委員會(huì)（SEC）、交易所嚴(yán)格監(jiān)管，相關(guān)立法要求包括《投資公司法》（基金在SEC登記并達(dá)到相應(yīng)運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)）、《證券法》（基金資產(chǎn)登記等）、《證券交易法》（調(diào)整基金股票交易二級(jí)市場(chǎng)，規(guī)定反欺詐準(zhǔn)則）、《投資顧問(wèn)法》（監(jiān)管管理人，要求在SEC注冊(cè)）等。  （二）開(kāi)放式基金  開(kāi)放式基金是以投資于證券并將利潤(rùn)回報(bào)股東為業(yè)務(wù)的投資公司，特點(diǎn)是提供可贖回證券。它常連續(xù)地以與當(dāng)前資產(chǎn)凈值相聯(lián)系的價(jià)格出售；準(zhǔn)備隨時(shí)應(yīng)持股人要求，按資產(chǎn)凈值或與之相聯(lián)系價(jià)格贖回股份。注冊(cè)投資公司每年向SEC提交報(bào)告。為保護(hù)基金公司財(cái)產(chǎn)，所有證券均須由銀行或證交所成員按SEC確立程序保管。股利不得從累積未分配凈收益以外任何來(lái)源支付。基金公司投資行為受到嚴(yán)格限制，不得從事買(mǎi)空賣(mài)空等活動(dòng)；其可向一些公司提供短期低利率貸款，SEC針對(duì)不同信用等級(jí)借款人為其規(guī)定了此類(lèi)投資占其自有資產(chǎn)的比例要求。 ‘開(kāi)放式基金，或追加型基金③，其基金運(yùn)用與封閉式基金差異不大，均委托管理人通常投資于包括其他公司證券的投資組合，所獲利益依受益權(quán)比例分配給受益人。兩者的不同之處在于：1.對(duì)管理人而言，前者因基金可隨時(shí)追加，獲取資金較便利；由于基金公司負(fù)贖回義務(wù)，需隨時(shí)保留部分現(xiàn)金作為流動(dòng)性準(zhǔn)備，不能將基金全部用于投資，基金常流出流人，較不穩(wěn)定。后者一般不隨時(shí)追加基金，但因交易全在證券市場(chǎng)進(jìn)行，不存在贖回情況，基金可長(zhǎng)期運(yùn)用而不必隨時(shí)保留現(xiàn)金，可購(gòu)買(mǎi)流動(dòng)性較小的證券。2.對(duì)投資人而言，前者市價(jià)大致等于其資產(chǎn)凈值，故基金價(jià)值無(wú)低于資產(chǎn)凈值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資人較有保障。后者價(jià)值隨市場(chǎng)供需變動(dòng)，收益與風(fēng)險(xiǎn)均可能高于前者。3，前者彈性較大，因其隨時(shí)可供投資人購(gòu)買(mǎi)，資本可不斷增加，理論上存在無(wú)限期不斷發(fā)展可能。后者資本總額、股份數(shù)及期限事先確定，難以隨時(shí)變更，彈性小。

　　公司型基金法律主體含投資人（基金股東）、基金公司、托管人、管理人�；�本法律關(guān)系主要包括投資人與基金公司的股東與公司關(guān)系、基金公司與管理人間委托管理關(guān)系、基金公司與托管人間委托保管關(guān)系、管理人與托管人間無(wú)直接合同關(guān)系。前三種關(guān)系以外的當(dāng)事人之間的法律關(guān)系，是間接（管理人與托管人間）或派生（投資人與管理人及托管人間）的，若發(fā)生糾紛，只可能作為第三人負(fù)連帶責(zé)任。公司型基金運(yùn)作中，當(dāng)事人之間法律關(guān)系的重點(diǎn)是基金公司④。公司型基金法理構(gòu)造凸現(xiàn)了信托與公司法理結(jié)合的雙重屬性。

　　二、契約型投資基金

　　契約型投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)契約型基金）基于信托法理，常以館托契約聯(lián)系投資人、管理人和保管人，并發(fā)行受益憑證。其法律關(guān)系主體少于公司型基金，無(wú)基金公司，基本法律關(guān)系有所不同。

　�。ㄒ唬┑聡�(guó)模式

　　管理人與投資人訂立信托契約，同時(shí)與保管人訂立保管賣(mài)約。根據(jù)1957年德國(guó)《投資公司法》，投資人、投資公司與保管銀行的法律關(guān)系為：1.以信托契約規(guī)范投資人與投資公司關(guān)系。投資人購(gòu)買(mǎi)受益證券時(shí)，獲得信托契約及法律賦予權(quán)利，取得信托契約委托人及受益人地位；投資公司處于受托人地位，是所募集基金名義持有人和經(jīng)營(yíng)者，但投資人并非投資公司股東，兩者間系信托關(guān)系。2.保管銀行與投資公司關(guān)系由保管契約規(guī)定。保管銀行負(fù)責(zé)基金安全與完整，依投資公司指示處分該財(cái)產(chǎn)，負(fù)責(zé)監(jiān)督投資公司依信托契約行事，并得對(duì)管理人特定違法行為提起訴訟�！靶磐衅跫s”中委托人和受益人是同一法律主體，即投資人，是典型自益信托；受托人是資本投資公司，是基金資產(chǎn)法律和名義所有人�；�金信托法律關(guān)系中沒(méi)有托管人，托管人是投資公司與保管銀行之間的保管契約受托人，是一般民事委托管理合同受托人，而非信托法律關(guān)系受托人，盡管《投資公司法》賦予保管人對(duì)投資公司的監(jiān)督、對(duì)其違法行為的訴訟權(quán)和撤銷(xiāo)權(quán)，但從信托法律關(guān)系看，是沒(méi)有法律根據(jù)的，這是德國(guó)法律依信托法理設(shè)計(jì)投資基金法律關(guān)系的不足之處9.3.保管銀行與投資人關(guān)系。二者無(wú)直接法律關(guān)系，依《投資公司法》第14（2）條規(guī)定，保管銀行雖應(yīng)為投資人利益行使監(jiān)督權(quán)及終止投資公司權(quán)利，于基金解散時(shí)，清算基金及給付投資人剩余資產(chǎn)權(quán)利。但投資人僅得以第三受益人身份而非信托契約或保管契約當(dāng)事人身份對(duì)其主張權(quán)利⑥。

　�。ǘ�）日韓模式

　　管理人與保管人訂立信托契約，以此規(guī)范投資人、管理人、保管人之間的關(guān)系。日本《證券投資信托法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《信托法》）第4（1）規(guī)定，只有以委托公司為委托人，以信托公司或經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)銀行為受托人，方可簽訂證券投資信托契約。韓國(guó)《證券投資信托業(yè)法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《信托業(yè)法》）第3條規(guī)定，證券投資信托契約，若不將本法規(guī)定的委托會(huì)社為委托者，信托會(huì)社視為受托者，則不能締約。委托人和受托人訂立證券投資信托契約后，證券投資信托開(kāi)始運(yùn)作，證券投資信托財(cái)產(chǎn)因而設(shè)立，委托人得為信托財(cái)產(chǎn)的運(yùn)用指示，受托人應(yīng)為信托財(cái)產(chǎn)管理和運(yùn)用，投資人雖非為信托契約當(dāng)事人，但經(jīng)委托人依證券投資信托契約所取得受益權(quán)（物化為受益憑證）轉(zhuǎn)讓而取得受益人地位，并受信托契約中“信托約款”保障。此模式以證券投資契約為核心，以此契約結(jié)合投資人、管理人、保管人成立三位一體契約關(guān)系；管理人和保管人為契約當(dāng)事方，投資人因其受益人地位成為契約相關(guān)方，形成投資基金二元構(gòu)造。契約形式上，委托人為管理人，受托人為保管人。實(shí)質(zhì)上，作為受益人的投資人因信賴(lài)委托人證券投資能力而為基金資產(chǎn)交付，委托人也以此信賴(lài)原則而為基金財(cái)產(chǎn)運(yùn)用指示。因此，管理人為實(shí)質(zhì)信托契約受托人。管理人與保管人實(shí)居于協(xié)同一體地位，共同實(shí)現(xiàn)受托人機(jī)能；而基金契約形式受益人，亦兼為實(shí)質(zhì)契約委托人�；�金因具有此實(shí)質(zhì)信托契約結(jié)構(gòu)，管理人雖非證券投資信托法中所規(guī)定受托人，但課予其受托人信賴(lài)義務(wù)應(yīng)屬合理和必要。韓國(guó)《信托業(yè)法》第9（1）條規(guī)定，委托會(huì)社作為一個(gè)善良的管理者，負(fù)有管理信托財(cái)產(chǎn)責(zé)任，并應(yīng)保護(hù)受益者利益。日本《信托法》第17（1）條規(guī)定，委托公司須忠實(shí)地為證券投資基金受益人利益做出有關(guān)信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用指示。但根據(jù)上述法律，證券投資信托契約在基金資產(chǎn)募集后訂立，因此產(chǎn)生投資人在應(yīng)募后、信托契約訂立前法律地位不明確的弊端。

　�。ㄈ�）英國(guó)模式

　　常為英國(guó)采用的單位信托指一個(gè)集合性購(gòu)買(mǎi)股票、證券等的組織，其基于單位信托對(duì)外銷(xiāo)售基金單位以籌集資金，將資金交由受托人保管并指定資深管理人在受托人監(jiān)督下負(fù)責(zé)投資，管理人通過(guò)較廣泛投資組合（包括持有至到期為止的長(zhǎng)期債券），使風(fēng)險(xiǎn)最小化以獲得股利、利息或銷(xiāo)售利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)個(gè)人成員或單位持有人回報(bào)最大化。其程序?yàn)椋?.受托人（保管人，通常是銀行等專(zhuān)業(yè)受托公司，負(fù)責(zé)持有投資財(cái)產(chǎn)及收取、分配收益，單位信托購(gòu)買(mǎi)的股票或證券以受托人名義進(jìn)行登記）與管理人（其投資業(yè)務(wù)行為由金融監(jiān)管局監(jiān)管，負(fù)責(zé)選擇、買(mǎi)賣(mài)投資財(cái)產(chǎn)及管理信托事務(wù)，并每日宣布單位的買(mǎi)賣(mài)價(jià)）簽署信托契約。2.管理人向投資人（受益人）出售單位。3.投資人按最初向公眾發(fā)出的單位購(gòu)買(mǎi)邀請(qǐng)購(gòu)買(mǎi)單位，填寫(xiě)申請(qǐng)表，獲得投資憑證，按其所占投資金額比例獲得回報(bào)。

　　單位信托不同于投資公司，因?yàn)椋?.它是一個(gè)聯(lián)合組織，其資本額根據(jù)發(fā)行的單位數(shù)量而變化；2.股票或證券以信托方式為（單位）成員持有，而非作為公司獲利資產(chǎn)。因此，單位信托被認(rèn)為是開(kāi)放式投資工具，而非由其認(rèn)購(gòu)資本所限制的封閉式投資基金；可按其目標(biāo)（如分為以獲得收益、資產(chǎn)增值、或平衡性地兩者兼顧等為目標(biāo)的獨(dú)立投資組合信托；通過(guò)選擇投資于其他單位信托和／或開(kāi)放式投資公司以提供資本增長(zhǎng)或收益）、投資領(lǐng)域與地域等標(biāo)準(zhǔn)分為不同種類(lèi)。單位信托發(fā)展方向是吸引更多成員，并與壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)閱挝坏膬r(jià)金包含持有單位期間的人壽保險(xiǎn)。⑧單位信托契約是單位信托的主線，由受托人和管理人簽署并約束投資人，亦包括投資人授權(quán)受托人和管理人按單位信托契約享有權(quán)利、履行義務(wù)的合意。其基本法律關(guān)系是：1.投資人與受托人關(guān)系物化為投資憑證上的信托契約，存在信托保管法律關(guān)系。投資人通過(guò)申請(qǐng)并購(gòu)買(mǎi)憑證投資行為，將其財(cái)產(chǎn)名義所有權(quán)讓渡給受托人，委托受托人及管理人按約定對(duì)其財(cái)產(chǎn)進(jìn)行處分和管理，同時(shí)獲得投資憑證并成為信托關(guān)系委托人以及實(shí)際受益人。據(jù)信托契約中投資人授權(quán)及契約約定，受托人一方面代表投資人利益，監(jiān)督管理公司履行其信托契約義務(wù)與責(zé)任；另一方面，以自己名義托管單位信托中屬于投資人的財(cái)產(chǎn)，成為該財(cái)產(chǎn)法律或名義所有人。2.管理人與受托人簽署信托契約，兩者間為托管法律關(guān)系。管理人依信托契約為投資人利益管理信托資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)增值。3.管理人與投資人之間通過(guò)單位信托契約及申請(qǐng)表調(diào)整其關(guān)系，投資人授權(quán)管理人管理，直接投資人可向管理人出售單位信托以變現(xiàn)投資。4.管理人與受托人簽訂信托契約并受其監(jiān)督。

　　三，我國(guó)證券投資基金模式的選擇與展望

　　投資基金是依信托原理建立，按所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)與監(jiān)督權(quán)分離理念、組合投資以專(zhuān)業(yè)代人投資理財(cái)?shù)募�合投資方式。中小投資人可靈活便捷地獲取規(guī)模投資帶來(lái)的較穩(wěn)定收益，降低和分散個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)。選擇投資基金模式應(yīng)明確評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)：第一，保護(hù)投資人尤其中小投資人合法權(quán)益不受非法或不當(dāng)侵害，這對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)具有現(xiàn)實(shí)意義。第二，借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)以適當(dāng)構(gòu)架引導(dǎo)促進(jìn)投資基金合法、理性運(yùn)作，使其充分發(fā)揮專(zhuān)家理財(cái)、組合投資等優(yōu)勢(shì)；第三，為基金發(fā)展留下制度空間，確保立法前瞻性，適應(yīng)人世后國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)。

　　（一）由契約型基金向公司型基金轉(zhuǎn)換

　　具有自身特點(diǎn)的契約型基金仍有不足之處：1.德國(guó)模式中，保管銀行法律地位不完善，一方面，保管銀行依《投資公司法》享有監(jiān)督甚至代表投資人起訴投資公司等廣泛權(quán)力，實(shí)質(zhì)上處于信托契約當(dāng)事人地位；另一方面，保管銀行依一般民事委托管理合同行事，并非由信托契約調(diào)整，這未與信托法理相一致。對(duì)投資人保護(hù)不足，保管銀行并非信托契約人，與投資人無(wú)直接法律關(guān)系，投資人僅得以第三人身份追究保管銀行責(zé)任。2.日韓模式中，只存在一個(gè)信托契約（管理人與保管人之間），但投資人通過(guò)委托人（委托公司或委托公社）轉(zhuǎn)讓其依證券投資信托契約所獲得的受益權(quán)（物化為受益憑證）而取得受益人地位，并受信托契約“信托約款”保障。雖投資人因其受益人地位成為契約相關(guān)方，但投資人并非契約直接參與者，未能突出投資人在投資基金中應(yīng)有的核心地位，投資人同樣難以最充分地保護(hù)自身利益。3.英國(guó)模式較符合信托法理，投資人、受托人、管理人關(guān)系似乎需要進(jìn)一步明確。

　　契約型基金大多存在信托契約未將投資人、保管人、管理人直接以當(dāng)事人而非契約相關(guān)方身份統(tǒng)一納入信托契約框架的不足，使投資人僅得以第三人身份主張權(quán)利。對(duì)此有不同主張：1.否定論認(rèn)為，法律應(yīng)規(guī)定兩個(gè)信托約款，構(gòu)造上由委托人（管理人）分別與投資人、受托人（保管人）訂立兩個(gè)契約，使作為受益人的投資人法律地位明確以保護(hù)投資人權(quán)益。2.肯定論認(rèn)為，證券投資信托制度特色即在此三位一體的證券投資信托契約結(jié)構(gòu)，由于委托人（管理人）、受托人（保管人）和受益人之間關(guān)系密切結(jié)合，若依否定論，勢(shì)必將使此關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜而不明確。因此欲使此三關(guān)系結(jié)合，并保障受益人權(quán)益，唯使委托人與受托人訂立信托契約，方能規(guī)范彼此間復(fù)雜關(guān)系，這也有利于主管機(jī)關(guān)以行政方式監(jiān)督證券投資信托基金的動(dòng)作。⑨3.應(yīng)將契約型基金構(gòu)造放人由一個(gè)信托契約約束的自益信托框架。投資人、管理人和保管人是同一信托契約當(dāng)事人。整個(gè)信托契約，由投資人為一方當(dāng)事人（委托人），與管理人和保管人為另一方當(dāng)事人（共同受托人）簽訂，投資人應(yīng)募行為為信托契約設(shè)定行為，受益人是委托人（自益信托）。管理人與保管人可基于信托契約進(jìn)而訂立規(guī)范相互權(quán)義關(guān)系的保管契約。⑩筆者傾向于第三種意見(jiàn)，因?yàn)椋?.有利于保護(hù)投資人利益。第一、二種意見(jiàn)中，分別采用兩份契約和類(lèi)似日韓模式的一份契約而受益人作為契約相關(guān)人的方式，前者使信托基金關(guān)系復(fù)雜化，在實(shí)踐與理論上均有一定難度，投資人與基金保管人似乎仍無(wú)直接法律關(guān)系，后者仍未解決傳統(tǒng)契約型基金置投資人于信托契約“局外”（并非直接契約當(dāng)事人）的弊端，對(duì)投資人并非十分有利。第三種方案中投資人作為契約人可向共同受托人任一方或同時(shí)向兩者主張權(quán)利，而若立法明確規(guī)定管理人及保管人承擔(dān)連帶責(zé)任，這將最大程度地保障投資人利益。2.信托投資基金的理論基礎(chǔ)是信托，第三種意見(jiàn)將當(dāng)事人劃分為委托人、共同受托人，而共同受托人另行約定權(quán)責(zé)規(guī)定，立法可以規(guī)定兩者負(fù)連帶責(zé)任，使信托法律關(guān)系明確。這與信托法理相一致。3.第三種方案最大程度地體現(xiàn)投資人、管理人和保管人意志，三方均參與其中，而在第一、二種方案中信托契約多由兩方管理。證券市場(chǎng)中雖多為格式條款，但第三種方案無(wú)疑竭力為當(dāng)事人尤其投資人留下了適度空間。4.第三種方案理清了法律關(guān)系，有利于基金有效運(yùn)作，對(duì)行政監(jiān)管未設(shè)置不可逾越的障礙。

　　公司型基金以公司法理及信托法理為基礎(chǔ)，投資人購(gòu)買(mǎi)投資公司股份后成為其股東與基金投資人，基金資產(chǎn)屬于組建基金的公司，大多數(shù)情況下投資公司并非管理公司，須將基金交投資顧問(wèn)公司及銀行經(jīng)營(yíng)保管，產(chǎn)生屬信托契約性質(zhì)的基金管理契約與托管契約。法律上，投資公司成為委托人和受益人，投資顧問(wèn)公司和保管銀行人作為受托人，在普通法上負(fù)相應(yīng)信托責(zé)任與義務(wù)。此法律關(guān)系一直由信托法專(zhuān)門(mén)調(diào)整，《投資公司法）等調(diào)整基金活動(dòng)、公司管理與控制（含股東、董事與公司高級(jí)官員關(guān)系、管理賠償?shù)龋�、與關(guān)聯(lián)方交易、基金股份銷(xiāo)售等。公司立法已確立的較完善的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司型基金健康運(yùn)行可起到保駕護(hù)航的作用。因而，兼具信托與公司制度所長(zhǎng)的公司型基金依然具有不可替代的作用。約占90％—94％左右國(guó)家均采用公司型基金，，未來(lái)基金發(fā)展趨勢(shì)仍將是采用公司型基金。公司型基金有利于保護(hù)投資人利益，同時(shí)也代表著投資人的利益關(guān)系。⑾立法應(yīng)給公司型基金留出發(fā)展空間，充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，以適應(yīng)國(guó)際金融大趨勢(shì)、逐漸引導(dǎo)契約型基金向其轉(zhuǎn)化。

　�。ǘ�）封閉式基金逐漸向開(kāi)放式基金轉(zhuǎn)化

　　封閉式基金具有存續(xù)期限較穩(wěn)定等特點(diǎn)，其與開(kāi)放式基金相比在諸方面存在局限：1.發(fā)展彈性。后者存在通過(guò)良好經(jīng)營(yíng)繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的可能；前者份額發(fā)行前業(yè)已確立，擴(kuò)大規(guī)模需通過(guò)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立新基金、或增發(fā)等方式實(shí)現(xiàn)，缺乏彈性期限優(yōu)勢(shì)。2.后者更利于保護(hù)投資人利益。投資人可隨時(shí)了解前者動(dòng)態(tài)，決定是否請(qǐng)求贖回。3.前者存在風(fēng)險(xiǎn)與泡沫可能性較大，后者交易價(jià)格與基金凈值密切相關(guān)，避免了前者隨供求狀況交易所可能帶來(lái)的過(guò)多泡沫與風(fēng)險(xiǎn)。4.前者較后者缺乏激勵(lì)機(jī)制。后者投資方式靈活，流動(dòng)性較強(qiáng)，可提供短期低息貸款，有利于幫助企業(yè)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從發(fā)展眼光及保護(hù)投資人利益看，封閉式基金較開(kāi)放式基金有劣勢(shì)，其向后者轉(zhuǎn)換應(yīng)是大勢(shì)所趨。實(shí)際上，基金董事會(huì)批準(zhǔn)并符合基金最大利益情況下，美國(guó)一些封閉式基金可能周期性地考慮轉(zhuǎn)化為開(kāi)放式基金，允許股東以資產(chǎn)凈值回購(gòu)其股票。

　�。ㄈ�）我國(guó)基金發(fā)展展望

　　我國(guó)立法仍有值得思考之處：1.《證券法》與《投資基金法）合力調(diào)整投資基金一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)，不妨借鑒美國(guó)的機(jī)制，由證監(jiān)會(huì)對(duì)基金的運(yùn)行進(jìn)行檢查以確定其符合相關(guān)法律及規(guī)定，上、深證交所為基金設(shè)定特定標(biāo)準(zhǔn)，要求基金立即披露重要信息，具備監(jiān)事會(huì)等公司治理與管理程序。2.法律及基金契約、基金公司章程等規(guī)定需不斷完善。因?yàn)殡S著金融業(yè)發(fā)展，基金可能涉足于更多新領(lǐng)域，這為監(jiān)管與調(diào)控帶來(lái)挑戰(zhàn)。如在英國(guó)，管理人可在特定情況下進(jìn)行金融衍生工具交易以對(duì)有價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行管理，但此類(lèi)投資的價(jià)值可能波動(dòng)很大，因而只有在遵守基金所規(guī)定限制條件的情況下才能使用衍生工具。3.如何適當(dāng)對(duì)公司型基金進(jìn)行立法，是否允許非基金管理公司作為基金發(fā)起人。4.其他法律銜接，如《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定“商業(yè)銀行不得從事信托投資業(yè)務(wù)”，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行以保管人身份參與投資基金業(yè)務(wù)拓展有不利影響，類(lèi)似規(guī)定應(yīng)調(diào)整。

　　除制度層面外，我國(guó)基金在多方面亟待完善：1.豐富基金品種，提供不同基金類(lèi)型的互換業(yè)務(wù)。英美兩國(guó)基金劃分為追求長(zhǎng)期資產(chǎn)增長(zhǎng)、追求收益、或兼顧兩者的多種類(lèi)型；此外，其還按投資領(lǐng)域、地域或證券種類(lèi)對(duì)此予以細(xì)分。我國(guó)可借鑒其經(jīng)驗(yàn)以滿足不同投資需求。2.完善中國(guó)投資基金行業(yè)公約等基金自律機(jī)制，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)調(diào)整下自律機(jī)構(gòu)有效運(yùn)行及對(duì)違規(guī)行為的防范與處罰。3.重視稅收對(duì)投資基金的影響。在英國(guó)，投資基金自身在稅收上很經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槠渫顿Y不繳納資本收益稅。管理人投資決策不考慮稅收因素，具有更大自由。國(guó)家可通過(guò)對(duì)基金公司及投資人等的稅收變化這一杠桿影響基金�；�金公司亦通過(guò)投資安排為投資人提供最佳服務(wù)以與其他金融業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。4.金融創(chuàng)新。如經(jīng)濟(jì)學(xué)家所指出的補(bǔ)充避險(xiǎn)工具以提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。又如，引入盈富基金等新型基金，證監(jiān)會(huì)“國(guó)有股減持方案階段性成果”予以提及，它兼具開(kāi)放式和封閉式基金特點(diǎn)，其基金單位既可在二級(jí)市場(chǎng)交易，又可申購(gòu)和贖回，無(wú)預(yù)先設(shè)定存續(xù)期。

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