股東股份價(jià)值評(píng)估權(quán)研究

股東股份價(jià)值評(píng)估權(quán)研究 　　[內(nèi)容提要] 公司作為一種民主組織是由兩大陣營(yíng)的股東所組成。公司法將公司51%或2/3的大股東的決議看作是公司的決議，對(duì)公司具有法律上的約束力。公司小股東應(yīng)當(dāng)遵守公司大股東所通過的決議，不得對(duì)公司大股東的決議提起訴訟，要求法院宣告公司大股東的決議無效或撤消公司大股東的決議。但是，公司小股東對(duì)公司大股東決議的服從以公司大股東的決議沒有動(dòng)搖公司組織的基礎(chǔ)作為前提，如果公司大股東的決議動(dòng)搖了公司組織的基礎(chǔ)，嚴(yán)重違反公司小股東對(duì)公司所具有的合理期待，則公司法應(yīng)當(dāng)對(duì)那些反對(duì)公司大股東決議的小股東提供法律救濟(jì)，責(zé)令公司以公平合理的價(jià)格購(gòu)買小股東的股份。這就是公司小股東所享有的股份價(jià)值評(píng)估權(quán)。我國(guó)公司法沒有對(duì)此種權(quán)利作出明確的規(guī)定。

　　[關(guān)鍵詞] 持異議股東、價(jià)值評(píng)估權(quán)、組織結(jié)構(gòu)的變更、公平合理的價(jià)格

　　一、股份價(jià)值評(píng)估的意義

　　在現(xiàn)代公司法中，公司股東被認(rèn)為是公司的所有權(quán)人，他們?cè)趯?duì)公司事務(wù)進(jìn)行投票表決時(shí)實(shí)行民主原則，只要大股東同意公司某一決議，公司小股東就應(yīng)當(dāng)承認(rèn)大股東決議的有效性，不得對(duì)大股東的決議提出異議，這就是前面所論及的大股東規(guī)則。然而，如果嚴(yán)格適用公司大股東規(guī)則，則公司小股東的利益會(huì)受到嚴(yán)重威脅。為此，現(xiàn)代公司法均對(duì)小股東提供了多種法律保護(hù)途徑。在現(xiàn)代公司法中，即便公司所進(jìn)行的某些特別交易活動(dòng)得到了公司股東會(huì)合法的授權(quán)并且可以有效地進(jìn)行，公司法也要求公司購(gòu)買那些反對(duì)此種特別交易的股東所持有的股份，公司有義務(wù)以公平的價(jià)格購(gòu)買這些小股東的股份，這就是所謂的持異議股東的股份價(jià)值的評(píng)估權(quán)和買斷權(quán)。公司作為一種民主組織雖然是由兩大陣營(yíng)的股東所組成，雖然根據(jù)公司法所貫徹的大股東規(guī)則，小股東有遵守大股東決議的義務(wù)，但是，如果公司所進(jìn)行的特別交易活動(dòng)會(huì)嚴(yán)重?fù)p害小股東的利益，使小股東對(duì)公司的期待利益落空，則公司法認(rèn)為，公司有義務(wù)以公平的價(jià)格購(gòu)買反對(duì)公司進(jìn)行此種特別交易的小股東的股份，使他們退出公司，因此，法律賦予持異議股東以價(jià)值評(píng)估權(quán)和買斷權(quán)是為了平衡公司那些希望從事特別交易的大股東和那些不希望因?yàn)榇朔N交易而使自己處于不同于購(gòu)買公司股份時(shí)所處的位置上的小股東之間的利益。

　　二、股份價(jià)值評(píng)估權(quán)的適用范圍

　　前面已經(jīng)指出，持異議股東的價(jià)值評(píng)估權(quán)僅僅適用于公司所從事的某些特別交易行為，然而，這些特別交易行為有哪些？總的說來，持異議股東的價(jià)值評(píng)估權(quán)主要發(fā)生在公司組織結(jié)構(gòu)的重大變更方面。公司組織結(jié)構(gòu)的重大變更主要包括公司組織結(jié)構(gòu)的內(nèi)部變更和公司組織結(jié)構(gòu)的外部變更，已如前述。由于公司組織結(jié)構(gòu)的變更使公司小股東所期待的公司已經(jīng)不同于現(xiàn)實(shí)的公司，如果不允許持異議小股東享有其股份價(jià)值的評(píng)估權(quán)和買斷權(quán)，則實(shí)際上是對(duì)公司小股東的一種強(qiáng)制，因此，作為民主組織的反映，現(xiàn)代公司法規(guī)定了持異議股東的法律保護(hù)方法即持異議股東的價(jià)值評(píng)估權(quán)。

　�。ㄒ唬﹥纱蠓ㄏ祰�(guó)家關(guān)于股東股份價(jià)值評(píng)估權(quán)的規(guī)定

　　根據(jù)美國(guó)修正標(biāo)準(zhǔn)商事公司法第13.02（A）條的規(guī)定，如果公司進(jìn)行下列五種特別交易，則公司必須以公平的價(jià)格購(gòu)買反對(duì)這些特別交易的小股東所持有的股份：（1）公司因?yàn)榕c其他公司合并；（2）另一家公司通過公司股份交換計(jì)劃而取得小股東所有的公司；（3）公司所為的所有財(cái)產(chǎn)或?qū)嶋H上是公司所有財(cái)產(chǎn)的出售或交換，而此種出售或出賣又不是在公司的正常商事活動(dòng)中所為；（4）公司章程的修改對(duì)公司持異議股東所享有的權(quán)利造成重大的不利影響；（5）公司所采取的任何其它行動(dòng)，如果根據(jù)公司章程、公司管理細(xì)則或董事會(huì)決議，小股東有權(quán)對(duì)這些行動(dòng)提出反對(duì)意見并因此而由公司購(gòu)買他們的股份的話。除此以外，現(xiàn)代英美法律還認(rèn)為，如果公司或公司大股東從事對(duì)小股東具有欺詐、壓制或其他不公平性質(zhì)的行為，并且此類行為使公司小股東遭受嚴(yán)重?fù)p害，公司小股東可以向法院起訴，要求法院責(zé)令公司以公平合理的價(jià)格購(gòu)買自己的股份。

　　在日本，商法也承認(rèn)持異議股東的股份價(jià)值評(píng)估權(quán)，認(rèn)為，當(dāng)公司大股東作出某種重大的決議時(shí)，如果公司小股東反對(duì)此種決議，則公司應(yīng)當(dāng)以公平的價(jià)格來購(gòu)買該小股東的股份。根據(jù)日本商法的規(guī)定，導(dǎo)致公司以公平的價(jià)格購(gòu)買持異議小股東股份的事由眾多，主要包括：（1）公司因?yàn)檗D(zhuǎn)讓所從事的商事事業(yè)。根據(jù)日本商法第245條的規(guī)定，如果公司全部或部分轉(zhuǎn)讓自己所從事的商事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，或者受讓其他公司所從事的商事事業(yè)，則公司應(yīng)當(dāng)以公平合理的價(jià)格購(gòu)買那些持異議的小股東的股份。（2）公司因?yàn)楹喜ⅰ８鶕?jù)日本商法第408條的規(guī)定，如果公司作出與其他公司合并的決議，則公司應(yīng)當(dāng)以公平合理的價(jià)格購(gòu)買公司那些持異議的小股東的股份。（3）為限制公司的股份轉(zhuǎn)讓而變更公司章程。根據(jù)日本商法第348條和第349條的規(guī)定，如果公司作出決議，限制公司股份的轉(zhuǎn)讓，則公司應(yīng)當(dāng)以公平合理的價(jià)格購(gòu)買那些持異議的小股東的股份；（4）公司從公共持股公司變?yōu)橛邢挢?zé)任公司。根據(jù)日本有限責(zé)任公司法第64條和第65條，如果公共持股公司決議轉(zhuǎn)換為有限責(zé)任公司，則公司應(yīng)當(dāng)以公平合理的價(jià)格購(gòu)買那些持異議的小股東的股份。

　　在我國(guó)，公司法完全承認(rèn)公司組織的合并、分立，承認(rèn)公司組織形態(tài)的變更，也承認(rèn)公司章程的變更。問題在于，如果公司從事這些活動(dòng)，公司是否應(yīng)當(dāng)對(duì)那些反對(duì)公司從事此類活動(dòng)的股東提供法律保護(hù)，公司是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)以公平合理的價(jià)格購(gòu)買那些反對(duì)此類活動(dòng)的小股東的股份。實(shí)際上我國(guó)公司法作出了否定的回答，因?yàn)�，根�?jù)我國(guó)公司法第106條，公司股東會(huì)要就公司的合并或分立等重大事項(xiàng)作出決議，僅僅需要出席會(huì)議的2/3的有表決權(quán)的股東同意即可，即便公司小股東不同意該種事項(xiàng)的變更，公司小股東也無權(quán)要求公司以公平合理的價(jià)格購(gòu)買自己的股份。同樣，根據(jù)我國(guó)公司法第107條，公司章程的變更也僅僅要求出席公司股東會(huì)會(huì)議的2/3的有表決權(quán)的股東同意即可，至于公司那些反對(duì)該種決議的小股東，公司法沒有規(guī)定他們可以退出公司的途徑。本書認(rèn)為，當(dāng)公司通過特定的大股東規(guī)則作出了公司的合并、分立或公司組織章程的變更決議時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)對(duì)那些反對(duì)大股東決議的小股東提供法律保護(hù)，允許他們以一定的方式退出公司組織，否則就是對(duì)公司小股東的壓制。此種方式就是現(xiàn)代兩大法系國(guó)家所規(guī)定的以公平合理的價(jià)格購(gòu)買公司持異議的小股東的股份。

　　（二）股東股份價(jià)值評(píng)估權(quán)確定的理論根據(jù)

　　為什么當(dāng)公司通過某些重大決議的時(shí)候，公司應(yīng)當(dāng)對(duì)那些反對(duì)此類重大決議的小股東提供法律上的保護(hù)？為什么此種保護(hù)方法僅僅是要求公司以公平合理的價(jià)格購(gòu)買公司那些持異議的小股東的股份？本書認(rèn)為，當(dāng)公司進(jìn)行重大的組織結(jié)構(gòu)變更時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)以公平合理的價(jià)格購(gòu)買公司那些反對(duì)此類變更行為的股東的股份，其原因有三：其一，這是公司小股東合理期待落空之補(bǔ)救的需要。公司股東投資設(shè)立某一公司，或者購(gòu)買某一公司的股份，是因?yàn)樗麄兞私馑�投資的公司，知道該種公司具有某種確定的身份，具備某些特殊的性質(zhì)，而這些獨(dú)特的身份和特殊的性質(zhì)正是公司吸引小股東的原因，是公司小股東投資該種公司的原因或是公司小股東購(gòu)買公司所發(fā)行的股份的原因。當(dāng)公司小股東基于此種確定的身份和特殊原因成為公司的成員之后，他們?nèi)匀黄诖�自己所投資的公司繼續(xù)保持自己所喜歡的身份，仍然期待自己所投資的公司繼續(xù)保留自己所喜歡的特性。如果公司大股東決議進(jìn)行公司組織結(jié)構(gòu)的變更，同意該公司同其他公司合并、分立，則公司小股東所喜歡的公司身份即發(fā)生變化，公司小股東所喜歡的公司特性即消失，公司小股東所懷抱的合理期待即落空。在此種情況下，公司法應(yīng)當(dāng)允許公司小股東退出他們已經(jīng)對(duì)其失去興趣和喪失吸引力的公司。由公司以公平合理的價(jià)格購(gòu)買這些小股東的股份，是確保該種小股東退出公司的最好方式。Clark教授指出，“如果我購(gòu)買了一家法律出版公司的股份，我可能不會(huì)希望在一天早晨醒來時(shí)發(fā)現(xiàn)該種公司已經(jīng)被并入一家電視傳播公司，該公司的收益不再是源于公司所出版的法律書籍，而是源于所播放的電視節(jié)目。此時(shí)，我的公司股份所代表的利益已經(jīng)不是法律書籍的出版業(yè)務(wù)，而是完全不同的商事事業(yè)。”[1]其二，這是公司小股東利益得到公平對(duì)待的需要。當(dāng)公司從事公司的合并、分立或公司組織章程的重大變更等特殊商事事業(yè)時(shí)，公司那些反對(duì)此類交易的小股東可能會(huì)遭受不公平的對(duì)待，公司法責(zé)令公司在從事此類交易時(shí)承擔(dān)以公平合理的價(jià)格購(gòu)買那些反對(duì)此類交易的小股東的股份，會(huì)使此種不公平的對(duì)待減緩�！肮�司所進(jìn)行的組織結(jié)構(gòu)的變更對(duì)公司的股東構(gòu)成重大的威脅，因?yàn)�，公司的管理者在發(fā)動(dòng)、構(gòu)造和執(zhí)行此類組織結(jié)構(gòu)的變更交易時(shí)，完全可以以損害公司非控制股東利益的方式來促進(jìn)公司控制股東利益的實(shí)現(xiàn)�！� [2] 其三，這是公司開展有效活動(dòng)的必要。如果公司在從事合并、分立或公司組織章程的重大變更等特殊交易時(shí)，不承擔(dān)購(gòu)買公司持異議的股東的股份的責(zé)任，則公司所進(jìn)行的這些交易勢(shì)必會(huì)遭到公司小股東的反對(duì)，公司很難成功地進(jìn)行這些交易。當(dāng)公司大股東通過從事這些交易的決議后，如果公司小股東反對(duì)公司大股東所為的此類交易，他們是否可以向法院提起訴訟，要求法院頒發(fā)禁止令，禁止公司從事這些特殊性質(zhì)的交易？我國(guó)公司法沒有作出明確的說明。實(shí)際上，在此種情況下，公司小股東完全有權(quán)向法院提起訴訟，認(rèn)為公司大股東所從事的行為是欺詐性的、壓制性的，是違反公司章程的。如果公司法不規(guī)定公司以公平合理的價(jià)格購(gòu)買公司持異議的股東的股份，則法院在此種情況下，僅僅能夠撤消公司大股東所作出的決議，否認(rèn)公司所為的組織結(jié)構(gòu)的效力。此時(shí)，公司小股東對(duì)公司大股東的反對(duì)實(shí)際上使公司小股東處于絕對(duì)的地位，公司大股東如果不獲得他們的支持，他們變更公司組織結(jié)構(gòu)的權(quán)力將永遠(yuǎn)無法實(shí)現(xiàn)。而通過公司購(gòu)買持異議的股東的股份，公司大股東的決議即可獲得維持，既防止了公司小股東利用自己的地位壓迫公司大股東，也使公司組織能夠獲得穩(wěn)定的發(fā)展。

　�。ㄈ�）股東股份價(jià)值評(píng)估權(quán)在我國(guó)公司法中的適用范圍

　　既然公司在從事某些特殊的、重大的交易時(shí)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)以公平合理的價(jià)格購(gòu)買公司持異議的股東的股份，那么，公司那些交易的發(fā)生始產(chǎn)生公司以公平合理的價(jià)格購(gòu)買公司持異議的股東的股份的效力？本書認(rèn)為，參考兩大法系國(guó)家的法律，我國(guó)公司法應(yīng)當(dāng)規(guī)定，當(dāng)公司從事下列特殊交易時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)以公平合理的價(jià)格購(gòu)買公司持異議股東股份的責(zé)任：（1）公司的合并與分立。公司合并是公司基本組織結(jié)構(gòu)的重大變更，必須要由董事會(huì)批準(zhǔn)，股東會(huì)批準(zhǔn)，如果公司小股東反對(duì)公司所為的合并，則公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)公平合理的價(jià)格購(gòu)買公司小股東的股份。關(guān)于公司合并，本書將在后面的有關(guān)章節(jié)加以討論。同樣，當(dāng)公司大股東決議分割公司時(shí)，此種分割也是公司組織結(jié)構(gòu)的重大變更，公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)公平合理的價(jià)格購(gòu)買持異議的小股東的股份。（2）一家公司通過股票交換而取得另一家公司。根據(jù)美國(guó)修正標(biāo)準(zhǔn)商事公司法第11.02條的規(guī)定，一家公司可以用自己的股份換取另一家公司的股份，如果此種股份交換獲得兩家公司董事會(huì)和股東會(huì)的批準(zhǔn)的話。如果公司小股東反對(duì)公司與另一家公司所為的股票交換計(jì)劃，則公司應(yīng)當(dāng)以公平合理的價(jià)格購(gòu)買持異議股東的股份。（3）公司在非正常的商事活動(dòng)中所為的財(cái)產(chǎn)出售。在現(xiàn)代社會(huì)，絕大部分非服務(wù)性公司每天都在出售自己的財(cái)產(chǎn)。此種財(cái)產(chǎn)的出售是否都要經(jīng)過董事會(huì)和股東會(huì)的批準(zhǔn)，并且都要由公司購(gòu)買反對(duì)公司出售財(cái)產(chǎn)行為的股東的股份？對(duì)此，美國(guó)法律認(rèn)為，如果公司財(cái)產(chǎn)的出售行為是在公司正常的商事活動(dòng)過程中所進(jìn)行的，則此種財(cái)產(chǎn)出售行為是公司董事的自由決定權(quán)范圍內(nèi)的交易，由他們自己自由決定，無須取得股東會(huì)的批準(zhǔn)。因此，也就無所謂持異議股東的法律保護(hù)問題。如果公司財(cái)產(chǎn)的出售是在非正常的商事活動(dòng)過程中所為，則此種財(cái)產(chǎn)交易必須取得董事會(huì)和股東會(huì)的同意，并且公司應(yīng)當(dāng)購(gòu)買那些反對(duì)此種財(cái)產(chǎn)出售行為的股東的股份[3].（4）公司所為的重大章程修改行為。根據(jù)美國(guó)公司法的規(guī)定，公司章程的修改行為如果對(duì)反對(duì)此種修改行為的小股東造成重大的不利影響，則公司必須以公平的價(jià)格購(gòu)買該持異議股東的股份。何為公司章程的修改對(duì)公司股東造成重大的不利影響？美國(guó)修正標(biāo)準(zhǔn)商事公司法第13.02（4）條規(guī)定，下列行為可以理解為對(duì)公司股東的利益造成重大的不利影響的行為：公司章程的修改改變或取消了股東的股利優(yōu)先分配權(quán)；公司章程的修改改變或取消了股東所享有的憑股票兌換現(xiàn)金的權(quán)利；公司章程的修改改變了股東的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)；公司章程的修改排除或限制了股東的表決權(quán)或累積表決權(quán)。（5）公司性質(zhì)的轉(zhuǎn)換。如果公司大股東決議將公司從有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)換成公共持股公司，或決議將公共持股公司轉(zhuǎn)換成有限責(zé)任公司，則該種交易行為也屬于公司組織結(jié)構(gòu)的重大變更，它使公司股東所期待的基礎(chǔ)動(dòng)搖，因此，公司應(yīng)當(dāng)以公平合理的價(jià)格購(gòu)買公司持異議的股東的股份。（6）公司章程、公司管理細(xì)則以及董事會(huì)決議所規(guī)定的行為。如果公司章程、公司管理細(xì)則以及董事會(huì)的決議明確規(guī)定，上述五種情況之外的任何公司行為的采取，均使反對(duì)公司這些行為的股東享有要求公司以公平合理的價(jià)格購(gòu)買自己股份的權(quán)利的話，則在公司在采取這些行動(dòng)之時(shí)，如果公司股東反對(duì)此類行動(dòng)，公司即有義務(wù)購(gòu)買持異議股東的股份。

　　三、股份價(jià)值評(píng)估權(quán)實(shí)現(xiàn)的程序

　　公司小股東在公司進(jìn)行組織機(jī)構(gòu)的重大變更時(shí)雖然享有要求公司以公平合理的價(jià)格購(gòu)買自己股份的權(quán)利，但是，此種權(quán)利的最終實(shí)現(xiàn)要求股東遵循一定的程序作為條件，這些程序包括：提前進(jìn)行書面通知，反對(duì)所進(jìn)行的交易行為，公司對(duì)持異議股東的通知，持異議股東要求公司購(gòu)買自己的股份，將股份寄存在公司，協(xié)議以及訴訟等。

　�。ㄒ唬┨崆斑M(jìn)行書面通知

　　當(dāng)公司股東知悉公司股東會(huì)將要討論上述六種情況下的組織結(jié)構(gòu)的重大變更事項(xiàng)時(shí)，他們必須在股東大會(huì)召開前，對(duì)公司進(jìn)行正式的書面通知，該書面通知應(yīng)當(dāng)明確陳述這樣的觀點(diǎn)即當(dāng)公司要采取上述某種行動(dòng)時(shí)，他們作為公司的小股東將要反對(duì)公司所進(jìn)行的交易并且要求公司以公平合理的價(jià)格購(gòu)買自己所持有的股份。美國(guó)修正標(biāo)準(zhǔn)商事公司法第13.21條規(guī)定，如果公司所決議通過的事項(xiàng)會(huì)產(chǎn)生持異議股東股份的價(jià)值評(píng)估權(quán)，則那些將要在公司股東會(huì)會(huì)議上反對(duì)公司此項(xiàng)決議的股東應(yīng)當(dāng)在公司召開股東會(huì)會(huì)議之前將他們反對(duì)此項(xiàng)決議的意圖以書面方式通知所在的公司。日本商法第349條規(guī)定，如果公司小股東反對(duì)公司為了限制股份的轉(zhuǎn)讓而對(duì)公司章程所作的變更行為，則他們應(yīng)當(dāng)在公司股東會(huì)會(huì)議召開前將自己反對(duì)該種變更行為的意見以書面形式通知公司。之所以要求持異議股東在召開股東大會(huì)前對(duì)公司給予提前通知，是為了讓公司管理機(jī)關(guān)知道公司將要支付多少數(shù)目的現(xiàn)金給持異議的股東并因此而作好此種準(zhǔn)備。

　�。ǘ�）投票反對(duì)公司所為的特別交易

　　持異議的公司股東不僅應(yīng)當(dāng)提前將自己反對(duì)公司所擬進(jìn)行的特別交易行為的意圖通知公司，而且還必須參加股東會(huì)會(huì)議并且在該種會(huì)議上投票反對(duì)該種交易。因此，即便該股東事先將他們反對(duì)公司組織變更的通知交付給了公司，但他們?cè)诠�司股東會(huì)具體就該種交易進(jìn)行表決時(shí)仍然投票贊成公司所為的交易，他們也喪失了其股份價(jià)值的評(píng)估權(quán)，不得再要求公司購(gòu)買自己的股份。美國(guó)修正標(biāo)準(zhǔn)商事公司法第13.21條規(guī)定，如果公司所決議通過的事項(xiàng)會(huì)產(chǎn)生持異議股東股份的價(jià)值評(píng)估權(quán)，則那些已經(jīng)將自己反對(duì)該項(xiàng)決議的意圖通知公司的股東必須在公司股東會(huì)會(huì)議上投票反對(duì)公司所為的該項(xiàng)決議。沒有出席股東會(huì)會(huì)議的股東不得要求公司以公平合理的價(jià)格購(gòu)買自己的股份。日本商法第349條規(guī)定，如果公司小股東反對(duì)公司為了限制股份的轉(zhuǎn)讓而對(duì)公司章程所作的變更行為，則他們?cè)趯⒆约悍磳?duì)該種變更行為的決議通知公司之后還應(yīng)當(dāng)在公司股東會(huì)會(huì)議上闡述自己的反對(duì)意見，才能請(qǐng)求公司以公平合理的價(jià)格購(gòu)買自己的股份。

　　（三）公司對(duì)持異議股東的通知以及持異議股東對(duì)公司提出要求付款的請(qǐng)求

　　如果公司大股東表決通過公司組織結(jié)構(gòu)的重大變更決議后，公司應(yīng)當(dāng)通知持異議股東，告訴該小股東如何要求公司購(gòu)買其股份。美國(guó)修正標(biāo)準(zhǔn)商事公司法第13.22條規(guī)定，當(dāng)公司通過了某種能夠產(chǎn)生公司持異議股東的價(jià)值評(píng)估權(quán)的決議時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)在其決議通過之后的10日內(nèi)向那些反對(duì)該種決議的全體股東發(fā)出書面通知，說明他們應(yīng)當(dāng)向何處遞交書面支付要求書等事項(xiàng)。持異議股東收到此種通知以后即應(yīng)對(duì)公司提出正式的書面請(qǐng)求，要求公司以公平的價(jià)格購(gòu)買自己的股份。美國(guó)修正標(biāo)準(zhǔn)商事公司法第13.23條規(guī)定，當(dāng)公司持異議的股東收到公司的書面通知之后，即應(yīng)在30-60天之內(nèi)將要求公司支付公平價(jià)格的請(qǐng)求交付公司。如果公司持異議的股東在該種期限內(nèi)沒有向公司提出書面的支付請(qǐng)求，則他們喪失所享有的價(jià)值評(píng)估權(quán)，不得要求公司購(gòu)買他們的股份。

　�。ㄋ模┏之愖h股東股份的寄存

　　要求公司以公平價(jià)格購(gòu)買自己股份的股東應(yīng)當(dāng)將自己的股份寄存在公司。此種規(guī)定是為了防止公司小股東在提出要求公司購(gòu)買自己股份的請(qǐng)求以后作出某些不應(yīng)當(dāng)作出的行為。如果沒有寄存公司股份這一要件，則公司小股東在提出正式請(qǐng)求以后可能會(huì)持賭博的心態(tài)：公司組織機(jī)構(gòu)的變更持續(xù)地不利于公司小股東，則小股東可能會(huì)繼續(xù)要求公司以公平合理的價(jià)格購(gòu)買自己的股份，而如果公司組織結(jié)構(gòu)的變更有利于公司小股東，則他可能會(huì)放棄此種價(jià)值評(píng)估權(quán)而將自己的股票拿到市場(chǎng)上出售。要求持異議股東在開始此種價(jià)值評(píng)估程序之時(shí)將自己的股份予以寄存，可以有效地抑制公司小股東的投機(jī)行為，因?yàn)楦鶕?jù)美國(guó)法律，一旦股東的股份寄存在公司，則他們轉(zhuǎn)讓股份的權(quán)利即受到限制[4].美國(guó)修正標(biāo)準(zhǔn)商事公司法第13.23條規(guī)定，一旦公司小股東對(duì)公司提出書面支付的請(qǐng)求后，他們必須根據(jù)公司對(duì)他們所作的書面通知的要求將自己的股份寄存在公司。如果他們不按照規(guī)定寄存自己的股份，則他們喪失所享有的價(jià)值評(píng)估權(quán)，不得要求公司購(gòu)買自己的股份。

　�。ㄎ澹﹨f(xié)議或訴訟

　　當(dāng)公司股東對(duì)自己股份價(jià)值作出的評(píng)估不同于公司對(duì)該種股份價(jià)值所作的評(píng)估時(shí)，公司與股東可以就股價(jià)的價(jià)值問題進(jìn)行協(xié)商，尋求公司和股東均滿意的購(gòu)買價(jià)格。如果雙方不能就此種公平的購(gòu)買價(jià)格達(dá)成協(xié)議，則任何一方均可向法院提起訴訟，要求法院確定持異議股東的股份價(jià)值。由于公司股東與公司之間關(guān)于股份的公平價(jià)值的意見常常存在分歧，一旦公司與股東之間無法通過協(xié)議解決此種分歧，此種分歧即成為訴訟的論爭(zhēng)點(diǎn)。在美國(guó)，有關(guān)此種訴訟的程序緩慢，代價(jià)高昂，因此，美國(guó)修正標(biāo)準(zhǔn)商事公司法意圖提供程序更加簡(jiǎn)便、代價(jià)更加低廉的途徑。例如，美國(guó)修正標(biāo)準(zhǔn)商事公司法第13.25節(jié)要求公司即刻將他們認(rèn)為是公平的價(jià)值的價(jià)格支付給公司持異議的股東，而第13.28節(jié)和第13.30節(jié)強(qiáng)迫公司努力去解決那些因?yàn)槌之愖h股東認(rèn)為不足的部分而產(chǎn)生的糾紛。并且，美國(guó)修正標(biāo)準(zhǔn)商事公司法改變傳統(tǒng)的規(guī)則，認(rèn)為，除非持異議股東拒絕接受公司所支付的股份購(gòu)買價(jià)的行為是武斷的、令人煩惱的或者是非善意的，否則，因?yàn)楣煞莸膬r(jià)值的評(píng)估而發(fā)生糾紛的訴訟費(fèi)用將由公司承擔(dān)。

　　四、司法對(duì)股份價(jià)值的評(píng)估方法

　　在有關(guān)持異議股東的價(jià)值評(píng)估權(quán)的糾紛中，最重要的問題是如何決定該股東股份的“公平價(jià)值”。法律對(duì)此問題少有涉及，因此，此種問題通常由司法自由裁量。根據(jù)美國(guó)司法判例，司法確定持異議股東的股份價(jià)值的方法多種多樣，包括市場(chǎng)價(jià)值的方法、財(cái)產(chǎn)價(jià)值的方法以及收益價(jià)值的方法以及這些方法的綜合運(yùn)用。

　�。ㄒ唬┦袌�(chǎng)價(jià)值的評(píng)估方法

　　當(dāng)公司持異議股東反對(duì)公司所作出的組織機(jī)構(gòu)的重大變更決議時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)按照公平合理的價(jià)格購(gòu)買持異議股東的股份。法院在確定此種股東股份價(jià)值時(shí)往往根據(jù)該種公司的股票在公開的股票市場(chǎng)上的價(jià)格來責(zé)令公司購(gòu)買股東的股份，這就是所謂的市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估方法。市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn)在于其簡(jiǎn)捷性和確定性，它要求法院以公司的股票價(jià)格作為根據(jù)并責(zé)令公司以此種價(jià)格購(gòu)買持異議股東的股份。但是，此種方法也存在著問題：其一，如果持異議股東的股份并非公開掛牌交易的股份，此種方法如何適用？一般而言，雖然持異議股東股價(jià)的價(jià)值評(píng)估權(quán)在任何性質(zhì)的公司中均存在，但此種價(jià)值評(píng)估權(quán)主要在有限責(zé)任公司中存在，而在此種公司中，股東的股份并無公平的交易市場(chǎng)，因此，也無明確的市場(chǎng)價(jià)值的存在。法官在此種情況下不得不通過假想的市場(chǎng)價(jià)值來確定持異議股東的股價(jià)價(jià)值，這就是，他們通過自己的理解并重構(gòu)一個(gè)虛擬的市場(chǎng)，并設(shè)想該種市場(chǎng)中存在一個(gè)愿意購(gòu)買所出售的股份的購(gòu)買人。此時(shí)，此種購(gòu)買人所愿意支付的價(jià)格即是持異議股東股份的價(jià)值。公司即應(yīng)以此種價(jià)格購(gòu)買持異議股東的股份。其二，即便持異議股東的股份存在公開的股票市場(chǎng)并且其所持的股份也存在公開的上市交易價(jià)格，此種價(jià)格也可能嚴(yán)重偏離股東所持股份的真實(shí)價(jià)值。由于公司沒有公開相關(guān)的信息，由于公司內(nèi)幕交易的存在，公司在作出變更重大組織結(jié)構(gòu)的決議時(shí)，公司股票的市場(chǎng)價(jià)格可能處于不穩(wěn)定的狀況，這就使公司的股票價(jià)格在此時(shí)可能嚴(yán)重偏離其真實(shí)的價(jià)值。在此種情況下，責(zé)令公司以這樣的市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買持異議股東的股份，可能會(huì)嚴(yán)重?fù)p害持異議股東的利益。

　�。ǘ�）財(cái)產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法

　　所謂財(cái)產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法是指當(dāng)法院在確定持異議股東的股份價(jià)值時(shí)，將公司整個(gè)財(cái)產(chǎn)扣除公司所承擔(dān)的全部債務(wù)和責(zé)任之后，再除以公司的股份數(shù)[5].此種方法雖然也具有簡(jiǎn)單明了的特點(diǎn)，但此種方法也存在著問題：其一，當(dāng)司法責(zé)令公司以公平價(jià)格購(gòu)買持異議股東的股份時(shí)，公司的財(cái)產(chǎn)包括那些范圍，是否包括公司的無形財(cái)產(chǎn)，司法往往難于確定。在現(xiàn)代社會(huì)，財(cái)產(chǎn)一詞有廣義和狹義之分，狹義的財(cái)產(chǎn)包括公司的動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)，而廣義的財(cái)產(chǎn)則除了包括動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)之外，還包括各種無形的經(jīng)濟(jì)利益諸如公司債權(quán)、商譽(yù)、機(jī)會(huì)和公司的顧客名單等等。司法在確定公司的財(cái)產(chǎn)范圍時(shí)如果僅僅考慮公司的有形財(cái)產(chǎn)而將公司的無形財(cái)產(chǎn)排除，則公司財(cái)產(chǎn)的價(jià)值會(huì)大大減少，公司持異議股東的股份價(jià)值將會(huì)被嚴(yán)重低估；如果司法在評(píng)估公司的財(cái)產(chǎn)范圍時(shí)考慮公司的無形財(cái)產(chǎn)，則公司持異議股東股份的價(jià)值就會(huì)增加，公司小股東的利益就會(huì)得到較好的保護(hù)。但是，司法對(duì)公司無形財(cái)產(chǎn)尤其是公司商譽(yù)的評(píng)估十分困難，即便司法作最大的努力，公司無形財(cái)產(chǎn)的評(píng)估價(jià)格也可能嚴(yán)重脫離其真實(shí)的價(jià)值，在此種情況下，公司小股東的利益也有遭受不公平損害的可能。其二，財(cái)產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法是僅僅考慮公司過去所具有的財(cái)產(chǎn)還是要考慮公司未來的收益？根據(jù)美國(guó)判例法，司法在評(píng)估持異議股東的股份價(jià)值時(shí)，往往僅僅考慮公司過去的財(cái)產(chǎn)而很少考慮公司未來所有的財(cái)產(chǎn)，因此，公司小股東股份的購(gòu)買價(jià)格實(shí)際上沒有反映其股份的真實(shí)價(jià)值，因?yàn)�，在公司持異議股東要求公司購(gòu)買自己所持股份時(shí)，公司經(jīng)過過去的努力而獲得的某些利益還僅僅表現(xiàn)為某種潛在的商業(yè)上的利益，還沒有轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的財(cái)產(chǎn)，而這些潛在的利益在公司小股東退出公司后可能就會(huì)轉(zhuǎn)化為公司現(xiàn)實(shí)的財(cái)產(chǎn)。因此，根據(jù)此種方法評(píng)估持異議股東的股份，將會(huì)使該小股東的利益遭受重大的損失。

　�。ㄈ�）收益價(jià)值的評(píng)估方法

　　收益價(jià)值的方法分為兩個(gè)步驟：其一，法官首先計(jì)算出在過去的五年中公司的每股所取得的收益（earnings per share），通常就是將過去五年的平均收益（average earnings）除以整個(gè)股份數(shù)所得的收益；其二，將此種收益乘以那些與該公司有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的公司的價(jià)格或收益乘數(shù)（price/earnings multiplier）。例如，公司A的平均收益是每股5元。假定它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司B和公司C的每股收益分別是10元和20元，并且它

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