我國創(chuàng)業(yè)板市場若干法律制度評析（二）

我國創(chuàng)業(yè)板市場若干法律制度評析（二） 　　三、創(chuàng)業(yè)板市場實施股票期權(quán)制度分析

　　股票期權(quán)源于20世紀(jì)70年代的美國，是從員工持股計劃中分離出來的。自誕生以來，越來越多的現(xiàn)代企業(yè)加入到實施股票期權(quán)制度的行列。1998年，美國86家大公司的行政總裁收入的54%來自股票期權(quán)，平均近500萬美元。[1]國內(nèi)自1993年以來，在深圳、上海、杭州、武漢等地也在試點股票期權(quán)的激勵方式，取得了很多寶貴的經(jīng)驗。但是，主板市場由于存在股票市場價格與企業(yè)業(yè)績相關(guān)性差，股票不能全流通，以及多數(shù)國有企業(yè)處于成熟的、發(fā)展緩慢的行業(yè)里，業(yè)績提升難度大，數(shù)量有限的股票期權(quán)對經(jīng)營者的利益影響不大等原因，使得我國主板市場上市企業(yè)很難靠股票期權(quán)來調(diào)動經(jīng)營者的積極性，股票期權(quán)制的激勵作用不易發(fā)揮。而創(chuàng)業(yè)板由于具有不同于主板的特性，為股票期權(quán)激勵功能的發(fā)揮提供了一個必要條件。創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)理層建立股票期權(quán)激勵機制，可以形成良好的企業(yè)參與機制，因此，股票期權(quán)制度也是建立創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)良好治理結(jié)構(gòu)的一個重要方面。

　　（一）股票期權(quán)制度及其發(fā)展

　　期權(quán)（Option）是一份合約，是期權(quán)的簽發(fā)者承諾給期權(quán)買方在一個特定的期限內(nèi)以特定的價格從簽發(fā)者那里購買或賣給簽發(fā)者某種資產(chǎn)的權(quán)利而非義務(wù)的合約。[2]

　　股票期權(quán)制度（Executive StockOptions，簡稱ESO），是公司激勵安排機制的一部分，通常是指公司經(jīng)股東大會同意，將公司的股票認股權(quán)作為“一攬子報酬”中的一部分無償授予或獎勵給公司高層管理人員及有突出貢獻（已經(jīng)或在可預(yù)期的未來）者，以期最大限度地調(diào)動管理者和特殊員工的積極性的一種激勵制度。[3]持有這種權(quán)利的管理者可以在股票期權(quán)計劃約定的時期內(nèi)以約定的認股價格（也稱行權(quán)價格）購買約定數(shù)量的本公司股票，在管理者購買股票即行權(quán)以前，股票期權(quán)持有人沒有任何的現(xiàn)金收益。管理者是否行權(quán)取決于期權(quán)行權(quán)日公司股票市價的高低及股價與行權(quán)價格的差價。當(dāng)行權(quán)期內(nèi)公司股價持續(xù)低于行權(quán)價格，期權(quán)持有人失去行權(quán)的利益動機，公司也不會發(fā)生股票的交付。因此，期權(quán)持有人為了獲得最大的個人利益，就必須努力經(jīng)營，創(chuàng)造良好的經(jīng)營業(yè)績，使得公司股價持續(xù)上揚。從這一點來看，高級管理人員股票期權(quán)本質(zhì)上是公司給予其高層管理人員的報酬，該報酬能否取得完全取決于公司激勵目標(biāo)（股價超過行權(quán)價格）能否實現(xiàn)。

　　一個完整的股票期權(quán)計劃包含受益人、有效期、行價權(quán)和購買額等幾個基本要素。受益人主要是經(jīng)理和高層管理人員。股票期權(quán)作為一種長期激勵和權(quán)利安排，其有效期一般定為3-10年。行價權(quán)是指期權(quán)受益人購買股份的價格，一般為凈資產(chǎn)價格或股票發(fā)行時的原始價格。購買額是指期權(quán)受益人根據(jù)契約可以購買股份的多少。根據(jù)企業(yè)規(guī)模的大小，一般占總股本的1％-10％。股票期權(quán)使得企業(yè)經(jīng)營者個人收益成為企業(yè)長期利潤的增長函數(shù)。在這種背景下，經(jīng)理人不但要關(guān)心公司的現(xiàn)在，更要關(guān)心公司的未來。其中的理論邏輯是：ESO提供期權(quán)激勵-經(jīng)理人員努力工作，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化- 企業(yè)股價上升-經(jīng)理人員行使期權(quán)獲得收益。由此企業(yè)價值最大化成為股東和經(jīng)理人員的共同目標(biāo)。

　　20世紀(jì)80年代以來，股票期權(quán)作為一種激勵方式在西方國家企業(yè)中被廣泛的使用。據(jù)統(tǒng)計，全球前500位大工業(yè)企業(yè)中有89％的企業(yè)已向其經(jīng)營者或高級管理人員實行了股票期權(quán)報酬制度，且股票期權(quán)總額占公司總股本的比例也在逐年上升。[4]在美國，股票期權(quán)已經(jīng)成為一種較為完善的激勵方式。為了激勵高層主管為企業(yè)長期效力，公司給他們一大筆公司股票或股票期權(quán)。許多美國總裁因此獲得的收入甚至?xí)�超過固定年薪。從目前的情況看，除了英國企業(yè)也像美國那樣發(fā)放相當(dāng)數(shù)額的股票期權(quán)外，其他歐洲各國的企業(yè)仍與美國有較大差距，這些企業(yè)的股票期權(quán)獎勵僅相當(dāng)于固定工資的10％-20％，而在美國，這部分收入可以達到年薪的55％以上。近年來，越來越多的歐洲企業(yè)意識到，要想吸引一流的經(jīng)營管理人才，不僅要提供高水平工資和福利，更應(yīng)重視建立與企業(yè)持續(xù)發(fā)展相適應(yīng)的激勵機制。1998年年初，德國修改了有關(guān)法律，開始實施股票期權(quán)的獎勵模式，而比德國企業(yè)先走一步的法國企業(yè)則在不斷增加這部分獎勵的比例。

　�。ǘ�）股票期權(quán)制度的效應(yīng)分析

　　傳統(tǒng)薪酬制度經(jīng)營者的收入與股票市值不存在相關(guān)性，不存在長期激勵，經(jīng)營者通常不能從公司的長期發(fā)展中獲取收益。而在經(jīng)理股票期權(quán)制度下，經(jīng)理人擁有按某一固定價格購買本公司普通股的權(quán)力，且有權(quán)在一定時期后將所購入的股票在市場上出售獲取收益，但期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。經(jīng)理股票期權(quán)使經(jīng)理人員能夠享受公司股票增值所帶來的利益增長并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。這樣，就建立了經(jīng)營者與企業(yè)之間的資本紐帶，真正建立起兩者之間休戚與共的關(guān)系。在經(jīng)營者看來，最重要的不是已經(jīng)實現(xiàn)的收益，而是他們持有的未行權(quán)的股票期權(quán)的潛在收益，從而可以實現(xiàn)經(jīng)營者利益的長期化。所以，實行股票期權(quán)對企業(yè)來講，至少有以下幾點好處：

　　1、企業(yè)形成開放式股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以不斷吸引并留住優(yōu)秀人才。

　　股權(quán)對經(jīng)理人員的吸引力遠比現(xiàn)金報酬大，即使經(jīng)理人在實施期權(quán)后離開企業(yè)，也可以通過股權(quán)來分享公司的成長收益。為了吸引、留住優(yōu)秀人才，公司必須向經(jīng)理人員提供較為優(yōu)厚的薪酬，而高額的基本工資和年度獎金會引起公眾的注意和反感，相比較之下，股票期權(quán)等長期激勵機制可以將財富“隱形”轉(zhuǎn)移給經(jīng)理人員。[5]此外，為了留住人才，許多公司對經(jīng)理股票期權(quán)附加限制條件。一般的做法是規(guī)定在期權(quán)授予后一年之內(nèi)，經(jīng)理人員不得行使該期權(quán)，第二年以后才可以部分行使。這樣，當(dāng)經(jīng)理人員在上述限制期間內(nèi)離開公司，則他會喪失剩余的期權(quán)，這樣就加大了經(jīng)理人員離職的機會成本。

　　2、股票期權(quán)制可以有效解決經(jīng)理人員長期激勵不足的問題。[6]

　　股票期權(quán)制在很大程度上解決了企業(yè)所有者與經(jīng)營者由于利益不一致而引起的委托—代理問題，在西方發(fā)達國家被普遍認為是一種優(yōu)化激勵效應(yīng)的制度安排。它創(chuàng)造性地以股票升值所產(chǎn)生的差價作為對企業(yè)經(jīng)營者人力資本的一種補償：企業(yè)經(jīng)營得好，股票就可能升值；業(yè)績不佳，則股票可能下跌賠錢。經(jīng)營者只有努力工作才有可能獲得這種補償收益。有些企業(yè)還規(guī)定，企業(yè)經(jīng)營者在離開企業(yè)后的一定時期內(nèi)不得拋售股票，這更加迫使經(jīng)營者與所有者的聯(lián)系更密切，有效地規(guī)避了企業(yè)經(jīng)營者的短期行為。

　　3、有利于公司降低委托—代理成本。

　　委托—代理成本主要是指在股東與經(jīng)理人員之間訂立、管理、實施那些或明或暗的合同的全部費用。由于信息的不對稱，股東無法知道經(jīng)理人員是在為實現(xiàn)股東收益最大化而努力工作，還是已經(jīng)滿足平穩(wěn)的投資收益率以及緩慢增長的財務(wù)指標(biāo)；股東也無法監(jiān)督經(jīng)理人員到底是否將資金用于有益的投資，還是用于能夠給他本人帶來個人福利的活動。就會產(chǎn)生代理人的兩種行為傾向，即道德風(fēng)險和逆向選擇。通過股票期權(quán)，將經(jīng)理人員的薪酬與公司長期業(yè)績或者某一長期財務(wù)指標(biāo)更為緊密地結(jié)合在一起，使經(jīng)理人員能夠分享他們的工作給股東帶來的收益。從而充分調(diào)動代理人員的工作積極性，最大限度地縮小委托人與代理人之間的利益分歧。

　　4、增強公司凝聚力，使公司在不支付資金情況下實現(xiàn)經(jīng)理激勵。

　　在股票期權(quán)制度下，企業(yè)支付給經(jīng)理人員的僅僅是一個期權(quán)，是不確定的預(yù)期收入，這種收入是在市場中實現(xiàn)的，公司始終沒有現(xiàn)金流出，同時當(dāng)獲受人以現(xiàn)金行使期權(quán)時，公司的資本金會增加，這有利于降低資產(chǎn)負債率，改善企業(yè)的財務(wù)狀況。若獲受人不行使期權(quán)時，對公司的現(xiàn)金流量不產(chǎn)生任何影響。

　�。ㄈ�）創(chuàng)業(yè)板上市公司中實行股票期權(quán)激勵機制有獨特價值

　　如何解決管理層的激勵機制，成為公司規(guī)范，可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。從實踐來看，可以采取自然人持股，期權(quán)、股票期權(quán)等方式。股票期權(quán)是目前最符合國際慣例的方式。證監(jiān)會副主席高西慶也明確表示，為鼓勵上市公司提高營運質(zhì)量，對公司高層管理人員實施認股權(quán)制度在高科技上市公司中率先建立新的激勵機制。[7]股票期權(quán)制在我國主板上市公司的應(yīng)用，遇到很多障礙，出現(xiàn)了一些問題，需要對企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、治理模式、主板市場的相關(guān)規(guī)則等諸多方面進行改革。即將開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場將給股票期權(quán)提供一個很好的應(yīng)用舞臺，創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的特殊性表明，創(chuàng)業(yè)板可以規(guī)范地運用股票期權(quán)制，同時創(chuàng)業(yè)板上市公司也非常需要股票期權(quán)制這一激勵方式。 因此，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該普遍推行股票期權(quán)制度。

　　1、創(chuàng)業(yè)板上市公司股票的全流通性使實行股票期權(quán)制成為可能。創(chuàng)業(yè)板市場上市公司將采取全流通的股本結(jié)構(gòu)，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)更符合規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)的要求，也更有利于期權(quán)激勵方式的應(yīng)用。股票全部可以流通，使創(chuàng)業(yè)板可能成為真正意義上的市場，同股同權(quán)，同股同價。因此，股票期權(quán)就有了明確的參照價格，期權(quán)的含金量可以通過行權(quán)價與市場價的價差來計算，而不會出現(xiàn)類似于主板市場上期權(quán)不能變現(xiàn)、經(jīng)理拿到的是不能流通的國有股或法人股無法用行權(quán)價與市價進行對比等情況，這樣股票期權(quán)就能夠真正發(fā)揮其激勵作用。

　　2、創(chuàng)業(yè)板上市公司以股票期權(quán)制作為激勵方式，可有效解決資金不足的問題。初創(chuàng)企業(yè)普遍存在現(xiàn)金短缺的情況，一般不可能拿出大量資金用于激勵員工，以股票期權(quán)作為薪酬的組成部分，既可以減少現(xiàn)金支出，又可以起到激勵作用，達到吸引、留住人才的目的

　　3、創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模一般較小，適于在我國目前的分配格局下實行股票期權(quán)制。主板市場上市公司的總股本是幾個億以上，股票期權(quán)即使定在1％，就是幾百萬股，而大多數(shù)股票的價格都在十幾元以上，在我國當(dāng)前收入水平下，經(jīng)理人員不可能拿出幾千萬元來行權(quán)。而期權(quán)比例定得太小，如1％以下，經(jīng)理人員的積極性又難以調(diào)動，因為他們是用100％的努力來換取其中不到1％的收益。創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模較小，一般為幾千萬股，其5％大概是100萬股左右，甚至更少，采取一定措施經(jīng)理層就買得起。因此，創(chuàng)業(yè)板股票期權(quán)的比例基本可以達到國際通行的5％一10％的比例，可以真正起到長期激勵作用。另外，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司股票期權(quán)的絕對數(shù)量小，可以為我國目前的分配制度和合理的收入差距所接受，而不至于引起企業(yè)內(nèi)部的矛盾。[8]

　　4、創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)范程度更高，可能使股價與業(yè)績有更好的正相關(guān)性，以調(diào)動經(jīng)理人員的積極性。我國的主板市場是分階段改革的產(chǎn)物，有其先天不足。通過主板市場所暴露出的問題、相關(guān)改革的經(jīng)驗與教訓(xùn)，創(chuàng)業(yè)板市場就可以少走彎路、更加規(guī)范。如企業(yè)股票發(fā)行方式和條件、信息披露規(guī)則、股票買賣細則等將更完善。這些將使得創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的股價與公司業(yè)績和未來的成長性的關(guān)系更加密切，管理層的努力最終可以反映到股價上來，并從中獲得相應(yīng)回報。

　　5、創(chuàng)業(yè)板上市的一般是高科技成長型企業(yè)，這是股票期權(quán)制能充分發(fā)揮作用的又一重要保證。主板市場的上市公司主要是國有企業(yè)，大多是低成長、成熟型企業(yè)，企業(yè)的迅速成長比較困難，其股價也就很難有太大的變化，股票期權(quán)的含金量就不高。創(chuàng)業(yè)板上市的高科技企業(yè)，具有短期內(nèi)較低的盈利能力和未來高成長性的特點，可能會由于某項技術(shù)上的領(lǐng)先一步而迅速發(fā)展壯大，也可能由于一時的失誤而破產(chǎn)。因而其股價的波動范圍明顯擴大，較少數(shù)量的股票期權(quán)可以給管理者帶來比主板市場大很多的收益，股票期權(quán)的激勵作用就可以很好發(fā)揮。

　　6、創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，有利于形成一個有效的法人治理結(jié)構(gòu)，這為股票期權(quán)制度的實施創(chuàng)造了良好的微觀基礎(chǔ)。股票期權(quán)制度是建立在規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，其實施離不開各種相關(guān)的制度、規(guī)章、以及專門機構(gòu)的組織管理。創(chuàng)業(yè)板上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)與主板市場有不同的特征和要求，如獨立董事的引進可以組成專門管理機構(gòu)，確保激勵機制的有效運行。

　�。ㄋ模﹦�(chuàng)業(yè)板推行股票期權(quán)制度時應(yīng)注意的問題

　　1、我國目前推行股票期權(quán)在法律上的空白和障礙。

　　由于股票期權(quán)在我國尚未有先例，所以要進行股票期權(quán)的運作，我國還缺乏相關(guān)法律法規(guī)條件。

　�。�1）與現(xiàn)有部分相關(guān)法律的沖突，主要是與《公司法》的沖突。按照國外的做法，股票期權(quán)行權(quán)的股票來源主要有兩個，即公司發(fā)行新股票和通過庫存股票帳戶回購股票。但我國《公司法》第一百四十九條規(guī)定“公司不能收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外”。 同時《證券法》規(guī)定：上市公司除減資以外不得從二級市場回購可流通股份。這兩部法律封殺了以股份回購方式取得實施股份期權(quán)計劃所需股份的來源途徑。

　�。�2）缺少對股票期權(quán)制度的專門的法律保障。目前在我國尚沒有任何一部類似于美國國內(nèi)稅務(wù)法則（IRC）的國家法律涉及到股份期權(quán)制度的基本構(gòu)架與實施細則，也沒有類似于美國證券交易法中關(guān)于股份期權(quán)行權(quán)與交易的法律條款。因此我國目前實施的股份期權(quán)制度案例基本上可以說是在法律真空中運作。

　　（3）稅法上缺乏支持股票期權(quán)制度的規(guī)定。 從稅收來看，美國主要是通過稅收安排來引導(dǎo)公司對股票期權(quán)的運用的，根據(jù)不同種類的股票期權(quán)和不同情況對個人來自股票期權(quán)的收入征收普通收入稅和資本利得稅。由于兩種稅的稅基和稅率不同，對實施企業(yè)的稅務(wù)影響也不同，因此，公司一般會根據(jù)稅法對個人的優(yōu)惠傾向以及對公司的稅收規(guī)定來確定實行的股票期權(quán)的種類和數(shù)量。1993年我國在重新修訂《個人所得稅法及實施條例》中，股份期權(quán)還未進入視野。目前我國有關(guān)股票期權(quán)的稅收是按照國家稅務(wù)總局在1998年出臺的國稅發(fā)009號“關(guān)于個人認購股票等有價證券而從雇主取得折扣或補貼收入有關(guān)征收個人所得稅問題的通知”來執(zhí)行的。該通知要求雇員以不同形式取得的折扣或補貼（即雇員實際支付的認購價格低于當(dāng)期發(fā)行價格或市場價格），在認購時，必須按《個人所得稅法》繳納個人所得稅。[9]

　　（4）會計準(zhǔn)則缺陷。美國1972年頒布的會計準(zhǔn)則委員會25號意見書（APBOpinion25），以及1995年頒布的財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會123號文（FASB123）等，構(gòu)成美國股票期權(quán)計劃的主要會計政策。包括ESO對每股盈利的影響都由APBOpinion15和FASB31做出會計規(guī)定。[10]但我國目前還沒有制定股票期權(quán)會計制度或相應(yīng)的準(zhǔn)則。

　　總之，我國目前有關(guān)股票期權(quán)的法律規(guī)定依然存在一些空白和障礙，這一狀況絕不能延續(xù)到股票期權(quán)會廣泛采用的創(chuàng)業(yè)板市場上去，盡快制定好相關(guān)的法律法規(guī)，才能保證股票期權(quán)制能夠在創(chuàng)業(yè)板市場這片沃土上成長和完善，促進企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)理激勵機制的盡快形成。

　　2、吸取主板上市公司推行股票期權(quán)制的教訓(xùn)。

　　從前面論述中可以看到，由于主板市場處于弱式市場，股票的價格與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性差，而受人為因素和政策因素影響大，使得股票期權(quán)制的長期激勵作用無法真正發(fā)揮，并因此而出現(xiàn)了一些負面問題。所以，期權(quán)制度的實施需要一個規(guī)范的市場化的證券市場。否則，用股票期權(quán)來衡量經(jīng)營者的努力程度，進而將其作為一種激勵的作用是有限的。創(chuàng)業(yè)板在設(shè)計股票期權(quán)制度前，必須先把自己建設(shè)成為制度化、市場化的證券市場，這是推行股票期權(quán)制度的前提。

　　3、在期權(quán)計劃中行權(quán)對象的設(shè)定要選擇好，設(shè)計不好可能激化集團矛盾。

　　股票信息只與大公司頂尖位置上經(jīng)理人員的報酬有關(guān)。對大多數(shù)下屬部門工作的經(jīng)理人員來說，他們的價值并不能通過股票市場表現(xiàn)出來，這個問題在大多數(shù)企業(yè)中是比較明顯的。同時，如果在一個企業(yè)內(nèi)部普遍實施股票期權(quán)，即股權(quán)是分散的，則可能削弱其激勵作用而帶來其他負面影響，如由于道德風(fēng)險而導(dǎo)致過度“在職消費”的存在。在公眾參股的公司中，經(jīng)理可以欺騙股東以至于使他們相信股票期權(quán)是一種“廉價”的報酬方式，似乎發(fā)行股票就像印鈔票一樣沒有成本，而分散的股東常常對這種需要付出巨大成本的制度設(shè)計處于“盲視”狀態(tài)。另外，在實行股票期權(quán)制度比較普遍的美國，目前大公司總經(jīng)理的平均工資要高出普通員工419倍，而在1980年僅為42倍。[11]盡管底層員工的股票期權(quán)也在增加，但畢竟絕大多數(shù)流進了高層經(jīng)理的腰包。而且，如果企業(yè)借款回購股票，兌現(xiàn)經(jīng)理人員的股票期權(quán)，會使原企業(yè)債權(quán)人的風(fēng)險隨之增加。公司內(nèi)部利益的懸殊會挫傷一般員工的工作積極性，加大了高層經(jīng)理管理企業(yè)的難度。國外股票期權(quán)制度實施中所造成的各利益集團矛盾的激化，也是我們在借鑒并采用這一制度時應(yīng)警惕的。

　　4、實行股票期權(quán)計劃可能掩蓋利潤的真實情況。

　　國外實施股票期權(quán)的企業(yè)，股票期權(quán)成本并未充分反映在企業(yè)損益表中，因此很難說明企業(yè)利潤的真實情況。倫敦一家研究機構(gòu)對會計報表中作為附注的期權(quán)成本進行分析，得出了令人吃驚的結(jié)論：在1998年的會計年度中，美國企業(yè)的利潤大約高估了50％，慷慨奉送期權(quán)的高科技企業(yè)情況尤其嚴重。全球含金量最高的企業(yè)微軟公司，1998年公布的利潤是45億美元，但若是扣除當(dāng)年支付期權(quán)的成本以及流通在外的期權(quán)，該公司實際虧損數(shù)額驚人。美國大名鼎鼎的投資專家巴菲特最近在其投資公司的年報中指出，要加強股票期權(quán)方案規(guī)則。[12]

　　5、股票期權(quán)制度存在轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的可能。

　　實行股票期權(quán)制的目的就要使經(jīng)理人員因手持企業(yè)股票而增大收入風(fēng)險。從理論上講，這樣做似乎能使經(jīng)理人員和企業(yè)的業(yè)績緊緊相連。然而事實并非完全如此，在股市低迷甚至低于股票期權(quán)的事先敲定價格時，企業(yè)可能采用重新定價的方法來保證經(jīng)理人員的積極性及其切身經(jīng)濟利益。據(jù)美國一家公司統(tǒng)計，目前經(jīng)理人員出售的股票超過以往任何時候，經(jīng)理每季度脫手一部分股票已是平常之事。企業(yè)對經(jīng)營者期權(quán)重新定價的做法，實際上使得企業(yè)經(jīng)理和所有者之間利益平衡成了一句空話，所有者無法像經(jīng)營者那樣，可以輕松轉(zhuǎn)嫁股價下跌的風(fēng)險。

　　在我國引入期權(quán)制這一激勵機制存在機制障礙、市場環(huán)境、道德風(fēng)險等問題。但世界主要大企業(yè)都實行了期權(quán)制，說明這一制度對現(xiàn)代企業(yè)不失為一種有效的激勵機制。對于目前正在摸索階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，在期權(quán)激勵的方式選擇和設(shè)計上，應(yīng)當(dāng)提高其科學(xué)性和規(guī)范性，慎重用好股票期權(quán)制度。

　　注釋

　　[1]呂素香：《試論經(jīng)理股票期權(quán)在我國的實踐》，載于《北京商學(xué)院學(xué)報》，2001年第1期。

　　[2][美] 弗蘭克·J·法博齊著  周剛等譯：《投資管理學(xué)（第二版）》，經(jīng)濟科學(xué)出版社 1999年版，第426頁。

　　[3]王銀鳳、劉和平：《一種有效的長期激勵機制—論股票期權(quán)在企業(yè)中的應(yīng)用方式》，載于《經(jīng)濟導(dǎo)刊》，2000年第2期。

　　[4]楊順勇、藍志德、唐元虎：《虛擬股票持有計劃的分析研究》，載于《投資與證券》，2001年第8期。

　　[5]陳乃進、韓志國、王開國：《已經(jīng)開起的財富之門—二板市場的股票發(fā)行與上市》，經(jīng)濟科學(xué)出版社 2000年版，第7頁。

　　[6]郭鋒、盧春泉、姚錚：《創(chuàng)業(yè)板市場的制度創(chuàng)新》，經(jīng)濟科學(xué)出版社 2001年版，第197頁。

　　[7]陳乃進、韓志國、王開國：《已經(jīng)開起的財富之門—二板市場的股票發(fā)行與上市》，經(jīng)濟科學(xué)出版社 2000年版，第105頁。

　　[8]蘇汝勤：《創(chuàng)業(yè)板市場與股票期權(quán)制》，金斯達克網(wǎng)站選編。

　　[9]史建立、包乃青：《期權(quán)方案的制定和實施》，金斯達克網(wǎng)站選編。

　　[10]熊中平：《實施股票期權(quán)的障礙及建立長期激勵機制的途徑》，載于《投資與證券》，2001年第10期。

　　[11]周立群、韓亮：《實施期權(quán)有待探討的幾個問題》，贏時通網(wǎng)站選編。

　　[12] 張紅鳳：《實施期權(quán)制應(yīng)注意哪些問題》，在于《投資與證券》，2001年第6期。

    （本文在寫作過程中得到指導(dǎo)老師郭鋒的指導(dǎo)，在此致謝。）

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