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以差異化競(jìng)爭(zhēng)分享資產(chǎn)管理大餐
以差異化競(jìng)爭(zhēng)分享資產(chǎn)管理大餐 從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，券商與基金同為受人之托，代人理財(cái)。但仔細(xì)分析《證券投資基金法》和《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，券商與基金存在著重大的差異： 1. 業(yè)務(wù)類(lèi)型不同。與開(kāi)放式基金只發(fā)行份額相等的金融產(chǎn)品不同，證券公司不但可以為單一客戶辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意作為試點(diǎn)單位的，還可以為多個(gè)客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及為客戶辦理特定目的的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這些個(gè)性化的投資產(chǎn)品，操作方式各不相同，代表著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。 2. 市場(chǎng)定位和客戶群體不同。證券投資基金主要面向機(jī)構(gòu)客戶和廣大的公眾投資者，即處于首尾兩端，其優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模相對(duì)較大，管理規(guī)范。而券商集合理財(cái)產(chǎn)品由于投資額度的限制（《試行辦法》第37條規(guī)定，證券公司將其所管理的客戶資產(chǎn)投資于一家公司發(fā)行的證券，按證券面值計(jì)算，不得超過(guò)該證券發(fā)行總量的 10%），其目標(biāo)客戶則介于這兩者之間，面向具有一定投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的特定投資者。 3.行為規(guī)范不同。證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)基于集合資產(chǎn)管理合同、有關(guān)法律行政法規(guī)和《試行辦法》的規(guī)定進(jìn)行。證券投資基金的設(shè)立和運(yùn)作則按照《證券投資基金法》等有關(guān)法律、行政法規(guī)和部門(mén)規(guī)章的規(guī)定進(jìn)行。 4. 推廣和發(fā)行的渠道不同。券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得公開(kāi)銷(xiāo)售或推廣。根據(jù)《試行辦法》的規(guī)定，證券公司及推廣機(jī)構(gòu)不得通過(guò)廣播、電視、報(bào)刊及其他公共媒體推廣集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。同時(shí)，參與集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的客戶，應(yīng)當(dāng)已經(jīng)是有關(guān)證券公司或推廣機(jī)構(gòu)的客戶。證券公司可以自行推廣集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，也可以委托其他證券公司或者商業(yè)銀行代為推廣。而開(kāi)放式證券投資基金，則可以通過(guò)一切公眾媒體推廣其基金產(chǎn)品。 兩者在業(yè)務(wù)開(kāi)展上有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，可以滿足不同投資者的投資偏好。 5.信息披露要求不同。由于資金的私募性質(zhì)，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)必須遵循的信息披露要求，比之基金大為降低。 總體而言，投資基金透明度高，要定期公布投資組合、基金凈值，面向公眾披露幾乎所有的相關(guān)信息。因而，基金的操作方式容易為市場(chǎng)所熟悉，只能靠穩(wěn)定的進(jìn)出獲取相對(duì)穩(wěn)定的收益。而券商資產(chǎn)管理的信息披露，只限于對(duì)委托人作資產(chǎn)管理報(bào)告，相對(duì)基金而言，其透明度大為降低，運(yùn)作方式也可以更隱蔽、更靈活，從而可以滿足不同的投資偏好。 6.資產(chǎn)管理的份額贖回與轉(zhuǎn)讓機(jī)制不同。證券投資基金在運(yùn)作上受《證券投資基金法》和基金契約的嚴(yán)格約束，投資者可根據(jù)自己的意愿隨時(shí)要求贖回或賣(mài)出基金變現(xiàn)。而券商集合理財(cái)產(chǎn)品則主要依據(jù)管理機(jī)構(gòu)和客戶一對(duì)一、或一對(duì)多的資產(chǎn)管理合同，而且，由于資金的私募性質(zhì)和未對(duì)外公開(kāi)信息披露，為防止份額轉(zhuǎn)讓中信息失真而引發(fā)法律紛爭(zhēng)，《試行辦法》第32條規(guī)定，除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定，參與集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的客戶不得轉(zhuǎn)讓其所擁有的份額。 由于沒(méi)有份額贖回壓力，券商資產(chǎn)管理將獲得相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源。而且，根據(jù)《試行辦法》第56條規(guī)定，券商還可以和委托人提前商定在什么情況下終止資產(chǎn)管理計(jì)劃。相對(duì)于開(kāi)放式基金而言，券商對(duì)受托資產(chǎn)的掌控權(quán)更為牢固。 7. 受托人和托管人職責(zé)不同�！蹲C券投資基金法》第3條規(guī)定，基金管理人、基金托管人依照本法和基金合同的約定，履行受托職責(zé)�！蹲C券投資基金法》第30條明確規(guī)定，基金托管人發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違反法律、行政法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定，或者違反基金合同約定的，應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，立即通知基金管理人，并及時(shí)向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告�！蹲C券投資基金法》在總則第9條中規(guī)定，基金管理人、基金托管人管理、運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的義務(wù)。此句寥寥數(shù)字，卻堪稱我國(guó)資本市場(chǎng)立法的革命性突破。遍查我國(guó)《公司法》、《證券法》、1997年《暫行辦法》，誠(chéng)信和勤勉字樣無(wú)蹤可尋，公司法只有類(lèi)似于忠實(shí)義務(wù)的規(guī)范，而對(duì)勤勉義務(wù)卻沒(méi)有規(guī)定。才能和品德要求，兩者不可偏廢，投資者利益才有保障。 值得注意的是，立法有此規(guī)定后，從英美國(guó)家的情況看，投資者完全可能以基金經(jīng)理未善盡勤勉誠(chéng)實(shí)義務(wù)為由提起訴訟。此時(shí)，有關(guān)交易記錄、會(huì)議記錄等證據(jù)的保全和提供，將構(gòu)成法院判案的主要依據(jù)�；鸸芾砣撕屯泄苋吮仨氉⒁庀嚓P(guān)文件的保存。 相形之下，《試行辦法》對(duì)券商和托管人的義務(wù)和責(zé)任規(guī)定，明顯低于基金公司和基金托管人：其一，《試行辦法》從未規(guī)定券商和托管人負(fù)有誠(chéng)信和勤勉這一概括性義務(wù)，而將委托人、券商和托管人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，全賴于合同規(guī)定。其二，雖然《試行辦法》第53條、第54條也對(duì)資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)的責(zé)任作了明確的規(guī)定，但并未將其明確為受托人，此點(diǎn)與《證券投資基金法》將基金托管人明確為受托人有本質(zhì)區(qū)別。前者的職責(zé)無(wú)疑大大減輕。 8.資產(chǎn)委托人話語(yǔ)權(quán)不同�！蹲C券投資基金法》除了賦予基金份額持有人分享基金收益、參與基金剩余財(cái)產(chǎn)的分配、贖回或者轉(zhuǎn)讓持有的基金份額等權(quán)利外，還在第72條中規(guī)定基金份額持有人在一定條件下可自行啟動(dòng)持有人大會(huì)。 基金份額持有人可自行啟動(dòng)基金持有人大會(huì)、決定基金事宜，在一定條件下，甚至還可以罷免基金經(jīng)理，這在原來(lái)1997年《暫行辦法》的框架下，幾乎是不可能的事情。這除了構(gòu)成業(yè)績(jī)壓力之外，基金管理人還必須更加注意與基金份額持有人、特別是機(jī)構(gòu)等大額持有人保持經(jīng)常的溝通，防止他們受惡意唆使而倒戈 . 相反，券商受托進(jìn)行資產(chǎn)管理，除市場(chǎng)和業(yè)績(jī)壓力外，無(wú)須承擔(dān)來(lái)自委托人的倒戈壓力。因?yàn)椤对囆修k法》并沒(méi)有類(lèi)似于基金份額持有人大會(huì)的委托人大會(huì)這一制度安排。 今后，券商的受托理財(cái)產(chǎn)品將在規(guī)范的基礎(chǔ)上逐步形成自己的特色與客戶定位，在與基金產(chǎn)品、信托產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)中形成差異化發(fā)展格局。投資者也可以借助券商專(zhuān)業(yè)化的資產(chǎn)管理進(jìn)入實(shí)業(yè)投資，獲取較大的收益。券商業(yè)務(wù)及盈利模式轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，面臨著一個(gè)全新的發(fā)展機(jī)遇。 羅培新
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