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關(guān)于財務管理目標的系統(tǒng)思辨
關(guān)于財務管理目標的系統(tǒng)思辨 系統(tǒng)論認為，目標是系統(tǒng)最優(yōu)化的情況下所希望實現(xiàn)的結(jié)果，根據(jù)不同的系統(tǒng)所要研究和解決的問題，可以確定不同的目標。企業(yè)財務管理目標是企業(yè)理財活動通過優(yōu)化財務行為所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是分析和評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準。 一、企業(yè)財務管理目標特性的思辯 企業(yè)財務管理目標特性，是指財務管理系統(tǒng)中目標要素的內(nèi)在的、固有的、質(zhì)的規(guī)定性。筆者認為，從系統(tǒng)論的基本原理來看，企業(yè)財務管理目標具有以下四個基本特征： 1.系統(tǒng)性。系統(tǒng)性是指企業(yè)財務管理目標要素對財務管理系統(tǒng)內(nèi)的其他要素及有機構(gòu)成具有終極導向性。也就是說，財務管理目標是財務管理系統(tǒng)的出發(fā)點和歸宿，目標的設置，應以系統(tǒng)整體最優(yōu)化為首要原則。因此，財務管理目標不僅應兼顧利益主體各方的利益，達到系統(tǒng)最優(yōu)化，而且應引導企業(yè)財務行為在持續(xù)經(jīng)營期內(nèi)始終服務于其財務管理目標，避免短期行為的發(fā)生。在各種財務管理目標模式中，企業(yè)價值最大化基本符合這一特性；而利潤最大化具有短期行為，不符合目標終極性，股東財富最大化僅注重股東利益，也不符合系統(tǒng)最優(yōu)原則。 2.相關(guān)性。相關(guān)性是指企業(yè)財務管理目標與系統(tǒng)內(nèi)其他要素的范圍及口徑一致、協(xié)調(diào)和有機關(guān)聯(lián)，達到系統(tǒng)最優(yōu)化目標。具體地說，就是要與企業(yè)理財主體空間范圍相一致，與企業(yè)所處的理財環(huán)境相適應，而且兼顧、協(xié)調(diào)各種利益主體的利益。利潤最大化、企業(yè)價值最大化能夠滿足這一要求。而股東財富最大化卻混淆了企業(yè)和股東的關(guān)系，一個理財主體的財務管理是為了實現(xiàn)另一個理財主體的財富最大化，這從理論上無法解釋。財務管理環(huán)境對其目標模式有重大影響，目前我國現(xiàn)代企業(yè)制度還未真正、完全地建立起來，選擇企業(yè)價值最大化和利潤最大化模式，具有一定的現(xiàn)實性及可行性；而股東財富最大化模式僅適合于上市公司，而且只注重股東利益，對企業(yè)其他關(guān)系人的利益不夠重視。況且股票價格受多種因素影響，并非是公司所能完全控制的，把不可控的因素引入理財目標，顯然是不合理的。 3.操作性。操作性就是指企業(yè)財務管理目標確定的方法是先進可行的，是可以操作的。操作性的關(guān)鍵問題在于計量。利潤最大化的目標模式操作性較強，但沒有考慮資金時間價值和風險問題，具有短期行為的傾向，而股東財富最大化模式以股票價格最大化為標準，也具有一定的操作性，但相關(guān)性和可行性不強。企業(yè)價值最大化模式，只能通過資產(chǎn)評估來確定企業(yè)價值的大小，并且確認成本較高，確認時間、確認范圍也受到一定限制。 4.效率性。效率性是指財務管理目標的設置，一定要考慮資金利用的效率，爭取資金利用效率最大化，這不僅有利于財務資源的優(yōu)化配置，而且有利于社會經(jīng)濟資源的有效利用。企業(yè)價值最大化、利潤最大化只注重企業(yè)理財效果的最大化，而沒有考慮企業(yè)理財效果與其投入資本的關(guān)系，即理財效率的問題。而股東財富最大化目標模式，雖以每股股價為標準，但不同股票的每股含量在經(jīng)濟上并不等量，所含有的凈資產(chǎn)和市價也不同，即換取每股收益的投入量不相同，限制了每股收益及其股價在公司之間的橫向比較，因此，也難以促進社會經(jīng)濟資源的合理配置。 通過以上評述可以看出，上述三種財務管理模式均存在著某些方面的缺陷和不足。筆者認為，符合這四個基本特性的企業(yè)財務管理目標，應該是企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化。 二、企業(yè)財務管理目標的最優(yōu)選擇——企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化 企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化（MEVAR）目標模式，是指企業(yè)通過財務上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)化的財務政策，充分考慮資金時間價值和風險及報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，追求一定時間內(nèi)所創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值（EVA）與投入資本（C）之比的最大化。EVA是企業(yè)經(jīng)濟增加值〔EVA＝EBIT.（1-T）-Kw.C，其中：EBIT為息稅前利潤；T為所得稅率；Kw為加權(quán)平均資本成本率；C為企業(yè)投入的平均資本〕。一般而言，通過一定技術(shù)性的財務調(diào)整，EVA可近似等于生息債務與權(quán)益賬面價值之和。企業(yè)經(jīng)濟增加值率（EVAR）可通過下列公式計量： 上述公式中，EVAt為第t年企業(yè)的經(jīng)濟增加值；k為與風險相適應的貼現(xiàn)率；Ct為第t年企業(yè)的平均資本投入；t為EVA和C的具體時間；n為企業(yè)經(jīng)營的持續(xù)時間。從上式中可以看出，企業(yè)經(jīng)濟增加值率EVAR與EVA成正比，與K、C成反比。在K、C不變時，EVA越大，則EVAR越大；在EVA不變時，K、C越大，則EVAR越小。若不考慮企業(yè)資本投入C的情況下，K的高低主要由企業(yè)風險的大小來決定。當風險大時，K就高；當風險小時，K就低。也就是說，企業(yè)經(jīng)濟增加值，與預期的報酬成正比，與預期的風險K成反比。從財務管理假設可知，報酬與風險是同增的，報酬的增加是以企業(yè)風險的增加為代價的，而風險的增加將會直接威脅到企業(yè)的生存，企業(yè)經(jīng)濟增加值只在風險和報酬達到比較好的均衡時才能達到最大。 在企業(yè)經(jīng)濟增加值EVA不變時，考慮企業(yè)的資本投入C，就可衡量企業(yè)資本增值的效率。若EVA現(xiàn)值越大，而C不變或越小，企業(yè)經(jīng)濟增加值率就趨向最大化；反之亦然。以企業(yè)經(jīng)濟增加值率作為財務管理的目標，具有以下優(yōu)點：①考慮了取得報酬的時間，并利用時間價值的原理進行計量。而且經(jīng)濟增加值的一個重要屬性是投資年度的EVA的現(xiàn)值，等于其投資年度的NPV（現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值），而未來的企業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和就是企業(yè)價值。因此，這一目標模式包容了企業(yè)價值最大化目標模式。②科學地考慮了風險與報酬的聯(lián)系。③克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為。因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的經(jīng)濟增加值率，預期未來利潤對其經(jīng)濟增加值率的影響作用也會更大。④將經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值與投入資本的現(xiàn)值進行比較，可評價和分析企業(yè)資本增值的效率。進行企業(yè)財務管理，不僅要正確權(quán)衡報酬增加與風險增加的得與失，努力實現(xiàn)二者的最佳平衡，而且必須講究投入資本的增值效率，使企業(yè)價值最大化的同時，資本增值效率也最大。因此，企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化觀點，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認識，是現(xiàn)代財務管理的最優(yōu)目標。 企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化，作為現(xiàn)代財務管理目標的最優(yōu)選擇，還具有幾個明顯的特征，主要可分為以下四點： 1.企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化不僅擴大了考慮問題圍，還注重目標的兼容性和導向性�，F(xiàn)代企業(yè)理論認為，企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，各方都有自身利益，共同參與和構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機制。若試圖通過損壞一方的利益而使另一方獲利，其結(jié)果必然會導致矛盾沖突，不利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。而企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化，包容了企業(yè)價值最大化目標，具有兼容性的一面。由于企業(yè)經(jīng)濟增加值（EVA）是根據(jù)公式EBIT.（1-T）-Kw.C來確定的，以EBIT為基礎(chǔ)，考慮資本投入及綜合資本成本，要使EVA最大化，就必須充分利用財務資源，這無疑都有賴于財務管理目標的正確導向，而企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化，恰好有利于上述功能要求的實現(xiàn)。 2.企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化注重財務管理目標的相關(guān)性特征�？茖W合理的財務管理目標必須考慮與企業(yè)有契約關(guān)系各方面的利益。企業(yè)一定時期內(nèi)的經(jīng)濟增加值，才是企業(yè)增加的財富。企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化是在發(fā)展中考慮經(jīng)濟問題，在企業(yè)經(jīng)濟增加值的增長中來滿足各方利益關(guān)系。從邏輯關(guān)系上看，當企業(yè)財富總額一定時，各方利益是此消彼長的關(guān)系；而當企業(yè)財富增加后，各種契約關(guān)系人的利益都會較好地得到滿足，實現(xiàn)財務管理的良性循環(huán)。 3.企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化符合優(yōu)化財務資源配置，提高經(jīng)濟資源配置效率的要求。企業(yè)經(jīng)濟增加值是一個相對數(shù)指標，在考慮資金時間價值和風險價值的前提下，總括地反映投入每一單位資本帶來的經(jīng)濟增加值，它是一個效率性指標；它不僅反映投入資本的效果，而且反映投入資本的增值效率。企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化，不僅要求企業(yè)充分利用財務資源，更重要的是優(yōu)化財務決策，提高財務資源利用效率。因為，社會資源通常流向企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化的企業(yè)或行業(yè)，這不僅有利于實現(xiàn)社會效益最大化，而且也有利于提高社會經(jīng)濟資源的配置效率。 4.企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化目標更具現(xiàn)實性，符合我國社會主義初級階段的市場經(jīng)濟的國情。我國正逐步建立和完善社會主義市場經(jīng)濟體制，企業(yè)改革也正向建立現(xiàn)代企業(yè)制度逐步邁進。但現(xiàn)代企業(yè)制度的建立在我國有著獨特的、復雜的發(fā)展歷程。因此，與國外企業(yè)相比，在微觀方面，我國企業(yè)就更加強調(diào)財務管理的重要地位，提高財務資源配置效率，最終達到企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化。同時應強調(diào)職工的利益與權(quán)利，強調(diào)資本的保值增值，強調(diào)社會財富的積累，強調(diào)各方利益的協(xié)調(diào)，實現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。在市場作用方面和宏觀調(diào)控方面，要重點強調(diào)市場配置資源的基礎(chǔ)作用，同時必須強化宏觀調(diào)控，規(guī)避市場風險，提高社會資源配置的效率。所以，在選擇財務管理目標時，僅僅局限于股東這一利益主體是不符合我國國情的；選擇企業(yè)價值最大化目標，也未體現(xiàn)出資源配置效率性的要求。而只有企業(yè)經(jīng)濟增加值率最大化，才是符合社會主義初級階段的市場經(jīng)濟特點的、最優(yōu)的、最現(xiàn)實的選擇。
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