財稅政策調(diào)整與資本市場發(fā)展

財稅政策調(diào)整與資本市場發(fā)展

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，資本市場的發(fā)展與國家的宏觀經(jīng)濟狀況，特別是與經(jīng)濟的起伏波動有著緊密的內(nèi)在關聯(lián)，更受到財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等諸多經(jīng)濟政策變量的直接影響。正因如此，但凡關注資本市場的人，沒有不關心國家經(jīng)濟政策的變動和走勢的。其中又尤以對財稅政策與貨幣政策的關注為最。從我國當前的現(xiàn)實情況看，有利于促進資本市場發(fā)展的財稅政策選擇，似需著重考慮和解決如下的幾個突出問題：

一、關于國有股、法人股上市政策的調(diào)整問題

在社會主義市場經(jīng)濟條件下，資本市場不僅具有企業(yè)融資和優(yōu)化資源配置的功能，而且對建立現(xiàn)代企業(yè)制度、推進國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理體制改革也有積極作用與重要影響。

在當前我國上市公司的股份結構中，由于強調(diào)上市公司以國有企業(yè)為主，國有股必須占控股地位，同時為了防止國有資產(chǎn)流失，還作出了禁止國有股上市流通的規(guī)定。不僅如此，在股份中還設置了法人股，其中有屬于發(fā)起人的法人股和募集的法人股，也不準上市流通（只有少數(shù)法人股在CTAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)流通）。此外，又設置了內(nèi)部職工股（事實上是給職工的一種福利性安排），上市三年內(nèi)也不許流通。這樣，如果不考慮B股的情況，在公司上市后三年內(nèi)，能在市場上流通的就只是向公眾募集的那一部分。根據(jù)證監(jiān)會的資料，1998年全國上市公司的總股份中可流通的股份（包括A股、B股和H股）僅占34.11%。這種股份結構，特別是國有股、法人股和職工內(nèi)部股的長期不流通，不僅使這幾種股票與公眾募集股處于同股不同價（前者按票面價或原始價，后者按市場價）的非公平狀態(tài)，而且60%以上的股份不流通，也使證券市場特有的優(yōu)化資源配置的功能、資源（資產(chǎn)）重組功能嚴重受損，還使國家因國有股、法人股的不上市而付出了巨大代價。

因此，無論是從推進現(xiàn)代企業(yè)制度建設，促進企業(yè)經(jīng)營機制轉換，解決國有企業(yè)資金困難，還是從有利于資源優(yōu)化配置、產(chǎn)權流動和資產(chǎn)重組等角度來看，配合國有資產(chǎn)管理體制改革，逐步改變國有股、法人股乃至職工內(nèi)部股的僵化不流通局面，都是我國改革和發(fā)展的題中應有之義，也是政策轉變的一項重要內(nèi)容。

特別是在今年8月8日中國證監(jiān)會下發(fā)了《關于法人配售股票有關問題的通知》，準許國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股公司、上市公司投資證券二級市場的股票以后，這個問題就顯得更為突出，也更不合時宜了。

二、關于財政性融資政策問題

國家的財政性、政策性融資，是一個牽延性強、牽涉面較廣的大問題，許多方面都與資本市場有著直接或間接的關聯(lián)。就我國當前的現(xiàn)實情況看，以下幾個問題的研究解決，顯得尤為突出：

──政策性銀行的融資政策有待改革和改進。就當前情況看，我國的政策性銀行主要是指國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和國家進出口銀行。他們分別承擔著具體的社會目標，不實行公司化體制而實行完全的國家所有、國家經(jīng)營，是真正的國有金融機構。然而，由于受制于國家的財政困難，財政撥付的資本金嚴重不足，主要依靠向商業(yè)銀行發(fā)行金融債券來籌措資金，籌資成本較高，故而嚴重影響了其政策性功能的發(fā)揮，也在一定程度上拖了商業(yè)銀行市場化的后腿。有鑒于此，可考慮讓國有政策性金融機構直接介入資本市場，以國家信用為后盾，通過市場化的渠道籌措資金。這樣做，一則可降低籌資成本；二則可拓寬資金來源渠道；三則也可促進資本市場的發(fā)展。

──發(fā)行專項建設國債。一方面可減輕國家財政的債務壓力，提高投資效果，同時可收到更好更大的政策擴張效應。所謂專項建設國債，簡而言之，就是將此類國債的發(fā)行，以及項目投資、項目經(jīng)營和還本付息等活動，建立在運用這些國債所形成的資產(chǎn)及其收益上，并最終以（國有）資產(chǎn)轉讓和經(jīng)營收益，作為還本付息的財產(chǎn)基礎和資金來源。這種做法，能收到刺激經(jīng)濟、減少財政債務負擔、提高投資的資本化（資本金）程度、增加國有資產(chǎn)比重和控制力、優(yōu)化經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結構等多重功效。事實上，除了某些所謂“純公共產(chǎn)品”之外，現(xiàn)有的許多財政性投資對象（如公路、鐵路、機場等），都可考慮和試行這種籌投資形式。60年代中期到70年代中期，日本政府就發(fā)行了大量的轉向建設國債，用于滿足某些公共事業(yè)、公共工程和大型項目的貸款需要，收到了較好的效果。

──適時調(diào)整國債的發(fā)行范圍和發(fā)行對象�？紤]到銀行較大的存貸差規(guī)模，我國近兩年的國債發(fā)行都是以商業(yè)銀行為主要發(fā)行對象。今后似應部分地轉向城鄉(xiāng)居民。這樣做，一則可加大啟動社會資金的力度；再則，對于那些具有投資意愿的居民群體來說，也不會產(chǎn)生對其消費的“排擠效應”。

三、關于充分發(fā)揮政府在風險投資中的積極作用問題

風險投資是一種高風險的投資活動，在具有高風險和高利潤同時，并存著不確定性。從經(jīng)濟發(fā)達國家的情況來看，風險投資的發(fā)展如無政府的參與和積極推動是不行的。其中包括必要的制度安排和法律法規(guī)保障，政府發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、財稅政策等的制定與引導，對產(chǎn)、學、研相結合，基礎研究與應用研究相匹配的組織與推動，以及政府除了在基礎研究階段給予財政資金的大力支持以外，還往往需要通過設立“孵化器”和政府采購等方式來支持新技術的研究開發(fā)，為風險投資提供充分的選擇余地。此外，市場環(huán)境、資本市場和中介組織則是風險資本運作的必要條件。可見，風險投資既與相關法律、法規(guī)的建立和健全有直接關系，又與政府的相關經(jīng)濟政策，特別是與財稅政策有著緊密關聯(lián)，而且也是發(fā)展資本市場的一個重要領域或重要方面。

經(jīng)濟發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，風險投資通常是從不同的投資者那里獲得資金，并將這些資金投入新興企業(yè)。風險投資基金一般都以股權的方式投資到眾多的高科技企業(yè)，通常是參股于企業(yè)，而不對企業(yè)實行控股，投資額一般占公司股份的15—20%，待項目成功，企業(yè)獲利增加后再將投資收回。風險資本獲利一般通過這樣四種辦法：一是低價獲得公司的股票作為報償，如果新創(chuàng)企業(yè)成功上市，這些股票就會大幅增值，風險投資家就能獲得巨大的投資回報；二是目標企業(yè)未上市，通過協(xié)議的方式被另外的企業(yè)收購兼并，并從這種兼并中獲利；三是風險基金本身的上市與回贖；四是對基金股份的回購。由此可見，這些活動本身就既以完善的資本市場為依托，又是促進資本市場發(fā)展，擴大資本市場空間或容量的一個重要方面。

近年來，這種投資方式在美國等西方國家中十分盛行。風險投資幫助很多新創(chuàng)網(wǎng)絡公司通過經(jīng)營上的難關，并成功地發(fā)行原始股。在美國，今年第2季度，僅新創(chuàng)網(wǎng)絡企業(yè)就獲得38億美元投資，而投入科技企業(yè)的風險資本高達60億美元，占所有風險投資金額的90%。在我國，隨著科技進步步伐的日漸加快，特別是高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃生長，作為高科技產(chǎn)業(yè)化推進器的風險投資的發(fā)展，以及它對資本市場的意義，也將越來越為世人和投資者所關注與青睞。

四、關于促進資本市場規(guī)范、健康發(fā)展的稅制與稅政問題

這方面涉及到的問題很多，不可能在此一一列舉。如就其中的突出問題來看，以下兩點似應首先予以重視和研究解決：

──盡快研究解決股份制企業(yè)，尤其是上市公司所得稅名義稅率統(tǒng)一，但實際稅率卻雜亂無序的問題。據(jù)粗略統(tǒng)計，在我國當前的數(shù)百家上市公司中，企業(yè)所得稅稅率有33%、24%、15%、13%、10%、5%等不同的實際稅率。有些上市公司第一年稅率為零或全部返還。這種所得稅稅制和稅收政策上的混亂現(xiàn)象，及其在上市公司之間、上市公司與非上市公司之間所造成的巨大稅負落差，不僅嚴重影響了各類企業(yè)之間的公平競爭，違背了現(xiàn)代市場經(jīng)濟的基本準則，而且也使上市公司的經(jīng)營實績嚴重失真，這對廣大股東和股民也是一種愚弄乃至欺騙，必須加以認真解決。

──證券印花稅有待改進和改革。誠然，當前實行的印花稅，對加強證券市場監(jiān)督和增加國家財政收入都起了積極作用，但也同時存在著明顯的缺陷與不足。其中的突出問題主要有二：一是現(xiàn)行的印花稅采用的是千分之三的比例稅率，對中長期投資者與短期投機者都按同樣的比例稅率征稅，不利于抑制市場投機行為。此外，機構大戶投資者與中小投資者相比較，其實力雄厚且獲利機會多、能力強，因而在不設置應稅免征額，也不采用累進稅率的情況下，不利于控制大戶投資者的莊家洗盤、短線炒作等市場操縱行為。除此之外，同時買賣一次的交易成本，僅納稅就高達千分之六，據(jù)說這在世界上也是較高的證券交易稅率，還比我國印花稅條例規(guī)定的印花稅率高得多。二是印花稅的征稅面較窄，有待拓寬�，F(xiàn)行印花稅只對二級市場上個人股交易征稅，在獲利豐厚的發(fā)行市場上對原始股持有者的征稅問題卻未有明確規(guī)定，對于法人股以及國庫券、銀行債券、企業(yè)債券等也存在征稅空白。這就是說，對證券市場買賣的各種有價證券中，存在著有的征稅、有的卻不征稅的非公平現(xiàn)象，從而既不利于資金的均衡流動和資本市場的全面發(fā)展，也不利于對股市的引導和企業(yè)的股份制改造。正是有鑒于此，在規(guī)范發(fā)展我國資本市場的過程中，應積極創(chuàng)造條件開征符合中國國情的證券交易稅，以取代現(xiàn)行的、具有過渡性特點的印花稅。

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