20世紀(jì)西方企業(yè)財務(wù)管理

20世紀(jì)西方企業(yè)財務(wù)管理

財務(wù)學(xué)已成為經(jīng)濟(jì)管理界最熱門的領(lǐng)域之一。1990年，三位美國財務(wù)學(xué)家因其在財務(wù)學(xué)方面的杰出貢獻(xiàn)獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。西方財務(wù)學(xué)主要由三大領(lǐng)域構(gòu)成，即公司財務(wù)（CorporationFinance）、投資學(xué)（Investments）和宏觀財務(wù)（Macrofinance）。當(dāng)前國際上通行的另一種劃分方法是將財務(wù)學(xué)分為五個分支：公司財務(wù)；個人財務(wù)（Personal Finance）；財政學(xué)（Public Finance）；國際金融（International Finance）和跨國公司財務(wù)（Multinational Finance）。其中，公司財務(wù)在我國常被譯為“公司理財學(xué)”或“企業(yè)財務(wù)管理”。西方企業(yè)財務(wù)管理理論100年來獲得了飛躍性發(fā)展。
　　
　　一、融資財務(wù)管理時期（1900-1950）
　　
　　融資財務(wù)管理時期研究的重點一是融資，二是法律。
　　
　　20世紀(jì)初期，西方國家股份公司迅速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場商品供不應(yīng)求。公司普遍存在如何為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)�；I措資金的問題。當(dāng)時公司財務(wù)管理的職能主要是預(yù)計資金需要量和籌措公司所需資金，融資是當(dāng)時公司財務(wù)管理理論研究的根本任務(wù)。從一定意義上講，當(dāng)時財務(wù)管理問題就是融資管理問題，融資管理問題就是財務(wù)管理問題。因此，這一時期稱為融資財務(wù)管理時期或籌資財務(wù)管理時期。
　　
　　適應(yīng)當(dāng)時的情況，各個公司紛紛成立新的管理職能部門——財務(wù)管理部門，獨立的公司理財活動應(yīng)運(yùn)而生。財務(wù)管理理論研究的重點也主要是融資問題。1910年美國學(xué)者米德（Meade）出版了本世紀(jì)第一部專門研究公司籌資財務(wù)管理的著作《公司財務(wù)》，1 938年戴維（Dewing）和李昂（Lyon）分別出版了《公司財務(wù)政策》和《公司及其財務(wù)問題》。這些著作主要研究企業(yè)如何卓有成效地籌集資本，形成了以研究公司融資為中心的“傳統(tǒng)型公司財務(wù)管理理論”學(xué)派。索羅門（Solomon）認(rèn)為這種“傳統(tǒng)財務(wù)研究”給現(xiàn)代財務(wù)管理理論的產(chǎn)生與完善奠定了基礎(chǔ)。但這種財務(wù)理論忽視資金使用問題，存在很大的局限性。
　　
　　1929年爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和30年代西方經(jīng)濟(jì)的不景氣，造成眾多企業(yè)破產(chǎn)，投資者損失嚴(yán)重。為保護(hù)投資人利益，西方各國政府加強(qiáng)了證券市場的法制管理。如美國1933年和1934年出臺了《聯(lián)邦證券法》和《證券交易法》，對公司證券融資作出嚴(yán)格的法律規(guī)定。此時財務(wù)管理面臨的突出問題是金融市場制度與相關(guān)法律規(guī)定等問題。財務(wù)管理首先研究和解釋各種法律法規(guī)，指導(dǎo)企業(yè)按照法律規(guī)定的要求，組建和合并公司，發(fā)行證券以籌集資本。因此，西方財務(wù)學(xué)家將這一時期稱為“守法財務(wù)管理時期”或“法規(guī)描述時期（Descriptive Legalistic Period）”。
　　
　　1929年至1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也使如何維持公司生存成為投資者和債權(quán)人關(guān)注的首要問題。危機(jī)使許多公司意識到，財務(wù)管理的任務(wù)并不僅是融資問題，還應(yīng)包括對資金的科學(xué)管理與使用，只有注重資金的使用效益，保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，嚴(yán)格控制財務(wù)收支，才能使經(jīng)營立于不敗之地。這樣，30年代后，財務(wù)管理的重點開始從擴(kuò)張性的外部融資，向防御性的內(nèi)部資金控制轉(zhuǎn)移，各種財務(wù)目標(biāo)和預(yù)算的確定、債務(wù)重組、資產(chǎn)評估、保持償債能力等問題，開始成為這一時期財務(wù)管理研究的重要內(nèi)容。
　　
　　一些專家、學(xué)者根據(jù)30年代后出現(xiàn)的這種趨勢，認(rèn)為30年代后西方財務(wù)管理理論進(jìn)入了新的發(fā)展時期。實際并非如此。直到40年代未，公司財務(wù)管理的理論與方法仍然沒有實質(zhì)性進(jìn)展。財務(wù)管理的重點仍停留于外部融資，財務(wù)理論的內(nèi)容仍以介紹法律、金融市場和金融工具為主。至于怎樣提高資金使用效率和強(qiáng)化內(nèi)部控制等問題，尚未達(dá)到應(yīng)有的重視程度。因此筆者認(rèn)為，籌資財務(wù)管理時期長達(dá)50年。
　　
　　二、資產(chǎn)財務(wù)管理時期（1950-1964）
　　
　　50年代以后，面對激烈的市場競爭和買方市場趨勢的出現(xiàn)，在總結(jié)歷史經(jīng)驗教訓(xùn)基礎(chǔ)上，財務(wù)經(jīng)理普遍認(rèn)識到，單純靠擴(kuò)大融資規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量已無法適應(yīng)新的形勢發(fā)展需要，財務(wù)經(jīng)理的主要任務(wù)應(yīng)是解決資金利用效率問題，做好資金利用的決策。公司內(nèi)部的財務(wù)決策上升為最重要的問題，而與融資相關(guān)的事項已退居到第二位。這樣，公司財務(wù)決策與生產(chǎn)決策、營銷決策一起，構(gòu)成決定公司生死存亡的三大決策支柱。美國各大公司紛紛設(shè)立財務(wù)副總經(jīng)理，由其制定公司的重要財務(wù)方針和計劃，編審財務(wù)控制預(yù)算和評估重大投資方案等�；�于這一原因，西方財務(wù)學(xué)家將這一時期稱為“內(nèi)部決策時期（Internal Decision-Making Period）”或“綜合財務(wù)管理時期”。
　　
　　在此期間，資金的時間價值引起財務(wù)經(jīng)理的普遍關(guān)注，以固定資產(chǎn)投資決策為研究對象的資本預(yù)算方法日益成熟。最早研究投資財務(wù)理論的美國人迪恩（Joel Dean）于1951年出版了《資本預(yù)算》，對財務(wù)管理由融資財務(wù)管理向資產(chǎn)財務(wù)管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮了決定性影響。此后，財務(wù)管理的中心由重視外部融資轉(zhuǎn)向注重資金在公司內(nèi)部的合理配置，使公司財務(wù)管理發(fā)生了質(zhì)的飛躍。由于這一時期資產(chǎn)管理成為財務(wù)管理的重中之重，因此稱之為資產(chǎn)財務(wù)管理時期。
　　
　　這一時期，西方財務(wù)理論獲得較大發(fā)展，主要的財務(wù)管理學(xué)家有美國的洛夫（Lough）、英國的羅斯（Rose）、日本的古川榮等。
　　
　　50年代后期，對公司整體價值的重視和研究，是財務(wù)管理理論的另一顯著發(fā)展。實踐中，投資者和債權(quán)人往往根據(jù)公司的盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、股利政策、經(jīng)營風(fēng)險等一系列因素來決定公司股票和債券的價值。所以，遇有重大決策時，首先必須評估決策對公司價值將會產(chǎn)生何種影響。由此，資本結(jié)構(gòu)和股利政策的研究受到高度重視。1958年至1961年米勒（Miller）和另一財務(wù)學(xué)者（Modigliani）經(jīng)過大量實證研究，提出了著名的M-M定理，即在有效的證券市場上，公司的資本結(jié)構(gòu)和股利政策與其證券價值無關(guān)。西方財務(wù)界對此反響強(qiáng)烈。最初該定理被看作是離經(jīng)叛道的奇談怪論，但今天它已被學(xué)術(shù)界公認(rèn)為顯而易見的道理，大多數(shù)財務(wù)學(xué)者認(rèn)為它是財務(wù)管理理論中最重要的貢獻(xiàn)，奠定了現(xiàn)代公司財務(wù)理論的基礎(chǔ)。
　　
　　總之，在這一時期。以研究財務(wù)決策為主要內(nèi)容的“新財務(wù)論”已經(jīng)形成，其實質(zhì)是注重財務(wù)管理的事先控制，強(qiáng)調(diào)將公司與其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切聯(lián)系，以資產(chǎn)管理決策為中心，將財務(wù)管理理論向前推進(jìn)了一大步。
　　　
　　三、投資財務(wù)管理時期（1964-1979）
　　
　　第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，科學(xué)技術(shù)迅速發(fā)展，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快，國際市場迅速擴(kuò)大，跨國公司日益增多，金融市場日益繁榮，市場環(huán)境日益復(fù)雜，投資風(fēng)險日益增加，企業(yè)必須更加注重投資效益，規(guī)避投資風(fēng)險，這對已有的財務(wù)管理提出了更高要求。60年代中期以后，財務(wù)管理的重點轉(zhuǎn)移到投資問題上，因此稱為投資財務(wù)管理時期。
　　
　　早在1952年，馬考維茲（H．Markowitz）就提出了投資組合理論的基本概念。1964年和1965年，美國著名財務(wù)管理專家夏普（William F．Sharpe）和林特納（J．Lintner）在馬考維茲的基礎(chǔ)上做了深入研究，提出了“資本資產(chǎn)定價模型（CapitaI Assets Pricing Mode1，簡稱CAPM）”。這一理論的出現(xiàn)標(biāo)志著財務(wù)管理理論的又一飛躍發(fā)展。
　　
　　投資組合理論和資本資產(chǎn)定價模型揭示了資產(chǎn)的風(fēng)險與其預(yù)期報酬率之間的關(guān)系，受到投資界的歡迎。它不僅將證券定價建立在風(fēng)險與報酬的相互作用基礎(chǔ)上，而且大大改變了公司的資產(chǎn)選擇策略和投資策略，被廣泛應(yīng)用于公司的資本預(yù)算決策。其結(jié)果，導(dǎo)致財務(wù)學(xué)中原來比較獨立的兩個領(lǐng)域——投資學(xué)和公司財務(wù)管理的相互組合，使公司財務(wù)管理理論跨入了投資財務(wù)管理的新時期。
　　
　　70年代后，金融工具的推陳出新使公司與金融市場的聯(lián)系日益加強(qiáng)。認(rèn)股權(quán)證、金融期貨等廣泛應(yīng)用于公司融資與對外投資活動，推動財務(wù)管理理論日益發(fā)展和完善。70年代中期，布萊克（F．B1ack）等人創(chuàng)立了期權(quán)定價模型（Option Pricing Molde1，簡稱OPM）；羅斯提出了套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory）。在此時期，現(xiàn)代管理方法使投資管理理論日益成熟，主要表現(xiàn)在：一是建立了合理的投資決策程序；二是形成了完善的投資決策指標(biāo)體系；三是建立了科學(xué)的風(fēng)險投資決策方法。
　　
　　一般認(rèn)為，70年代是西方財務(wù)管理理論走向成熟的時期。由于吸收自然科學(xué)和社會科學(xué)的豐富成果，財務(wù)管理進(jìn)一步發(fā)展成為集財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策、財務(wù)計劃、財務(wù)控制和財務(wù)分析于一身，以籌資管理、投資管理、營運(yùn)資金管理和利潤分配管理為主要內(nèi)容的管理活動，并在企業(yè)管理中居于核心地位。1972年，法瑪（Fama）和米勒（Miller）出版了《財務(wù)管理》一書，這部集西方財務(wù)管理理論之大成的著作，標(biāo)志著西方財務(wù)管理理論已經(jīng)發(fā)展成熟。
　　
　　四、財務(wù)管理深化發(fā)展的新時期
　　
　　80年代后，企業(yè)財務(wù)管理進(jìn)入深化發(fā)展的新階殷，并朝著國際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。
　　
　　1．通貨膨脹財務(wù)管理一度成為熱點問題。70年代和80年代初期，西方世界普遍遭遇了曠日持久的通貨膨脹。價格不斷上漲，嚴(yán)重影響到公司的財務(wù)活動。大規(guī)模的持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致資金占用迅速上升，籌資成本隨利率上漲，有價證券貶值，企業(yè)融資更加困難，公司利潤虛增，資金流失嚴(yán)重。嚴(yán)重的通貨膨脹給財務(wù)管理帶來了一系列前所未有的問題。70年代未和80年代早期，西方各國開展了關(guān)于通貨膨脹條件下怎樣進(jìn)行有效財務(wù)管理的研究工作。嚴(yán)酷的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實迫使企業(yè)財務(wù)政策日趨保守。財務(wù)管理的任務(wù)主要是對付通貨膨脹。21世紀(jì)一旦發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹，通貨膨脹財務(wù)管理仍將大行其道。
　　
　　2．國際財務(wù)管理成為現(xiàn)代財務(wù)學(xué)的分支。伴隨現(xiàn)代通訊技術(shù)和交通工具的迅速發(fā)展，世界各國經(jīng)濟(jì)交往日益密切，公司不斷朝著國際化和集團(tuán)化的方向發(fā)展，國際貿(mào)易和跨國經(jīng)營空前活躍，在新的經(jīng)濟(jì)形式下，財務(wù)管理理論的注意力轉(zhuǎn)向國際財務(wù)管理領(lǐng)域。80年代中后期以來，進(jìn)出口貿(mào)易融資、外匯風(fēng)險管理、國際轉(zhuǎn)移價格問題、國際投資分析、跨國公司財務(wù)業(yè)績評估等，成為財務(wù)管理研究的熱點，并由此產(chǎn)生了一門新的財務(wù)學(xué)分支——國際財務(wù)管理。隨著21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)全球化時代的到來，國際財務(wù)管理將更加得到重視和發(fā)展。
　　
　　3．財務(wù)風(fēng)險問題與財務(wù)預(yù)測、決策數(shù)量化受到高度重視。80年代中后期，拉美、非洲和東南亞發(fā)展中國家陷入沉重的債務(wù)危機(jī)，前蘇聯(lián)和東歐國家政局動蕩、經(jīng)濟(jì)瀕臨崩潰，美國經(jīng)歷了貿(mào)易逆差和財政赤字，貿(mào)易保護(hù)主義一度盛行。這一系列事件導(dǎo)致國際金融市場動蕩不安，使企業(yè)面臨的投融資環(huán)境具有高度不確定性。因此，企業(yè)在其財務(wù)決策中日益重視財務(wù)風(fēng)險的評估和規(guī)避，其結(jié)果，效用理論、線性規(guī)劃、對策論、概率分布、模擬技術(shù)等數(shù)量方法在財務(wù)管理工作中的應(yīng)用與日俱增。
　　
　　4．網(wǎng)絡(luò)財務(wù)管理是21世紀(jì)企業(yè)財務(wù)管理的發(fā)展方向。60年代以來，隨著數(shù)學(xué)方法、應(yīng)用統(tǒng)計、優(yōu)化理論與電子計算機(jī)等先進(jìn)方法和手段在財務(wù)管理中的應(yīng)用，使公司財務(wù)管理理論發(fā)生了一場“革命”。財務(wù)分析向精確方向飛速發(fā)展。80年代誕生了財務(wù)管理信息系統(tǒng)。90年代中期以來，計算機(jī)技術(shù)、電子通訊技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展迅猛。隨著21世紀(jì)網(wǎng)絡(luò)時代的到來，財務(wù)管理的一場偉大革命——網(wǎng)絡(luò)財務(wù)管理，已經(jīng)悄然到來。

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