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創(chuàng)業(yè)投資財務運用及體系的幾個問題
創(chuàng)業(yè)投資財務運用及體系的幾個問題 創(chuàng)業(yè)投資是指通過向高新企業(yè)或促使其產(chǎn)業(yè)化的中小企業(yè)提供資本支持的投資行為。目前，它已成為我國邁向知識經(jīng)濟時代急待發(fā)展的重要經(jīng)濟增長點。對我國創(chuàng)業(yè)投資過程中所涉及融資、投資、資金退出結(jié)構(gòu)其相關的市場結(jié)構(gòu)和法律結(jié)構(gòu)進行探討，顯得十分及時和必要。 一、財務籌資來源體系及其組織結(jié)構(gòu) 在西方，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的資金來源包括:第一，富有的個人資本；第二，機構(gòu)投資者資金，包括養(yǎng)老準備金、大學后備基金以及各種非獲利基金；第三，大公司資本，出于戰(zhàn)略考慮，大公司通常投資于與自己戰(zhàn)略利益有關的風險企業(yè)，以合資或聯(lián)營方式向這些公司注資；第四，政府和金融機構(gòu)。 我國目前的風險資本來源大多依靠政府和銀行信貸支持，不能適應創(chuàng)業(yè)投資 “股權(quán)投資——資本經(jīng)營”的本質(zhì)要求，因此我們應積極倡導建立以政府資金引導的，社會資金多方參與的以權(quán)益性資金為主的。融資渠道體系。 以上所說的是資金來源。我們面臨的另一問題是：這些資金以何種方式組織起來。通常有兩種方式可供選擇:創(chuàng)業(yè)(投資)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司。 1、創(chuàng)業(yè)基金。從基金類型看，創(chuàng)業(yè)基金可以分為獨立型創(chuàng)業(yè)基金(獨立代表投資者系統(tǒng)管理基金)，附屬基金(附屬于一些機構(gòu))和半附屬基金。根據(jù)投資企業(yè)資產(chǎn)周期，創(chuàng)業(yè)基金又可分為種子基金(用于新產(chǎn)品開發(fā))，創(chuàng)立基金(用于新企業(yè)創(chuàng)立)，成長基金(市場推廣和技術完善)和美化基金(美化財務報表)等。創(chuàng)業(yè)基金可以私募和公募方式設立。其中公募設立的基金直接向社會公眾發(fā)行而且可以上市，這類基金一般為封閉型的，可以自由轉(zhuǎn)讓。
2、創(chuàng)業(yè)投資公司。此類公司一般為有限合伙制。合伙人包括兩種，即有限合伙人和主要合伙人。其中有限合伙人只提供資金不負責具體經(jīng)營；主要合伙人在投入資金的同時，負責統(tǒng)管投資公司的業(yè)務，由于主要合伙人付出了艱辛的勞動，將從有限合伙人的凈收益中按一定比例提取報酬。 創(chuàng)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司有時往往混為一談而不作區(qū)別，在私募的情況下更是如此。 二、投資組合結(jié)構(gòu) 投資組合包括投資方式的組合和投資量的組合。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資通常是采取股權(quán)或債權(quán)投資及其兩者兼有的投資方式，具體包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換投資等等。英國的3I集團在其投資組合中，往往包含了較高的債權(quán)式投資，而英國的小型企業(yè)資本基金則更強調(diào)長期的資本性收益。相比之下，債務式投資風險較小，收益也較�。粰�(quán)益式則反之。 由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風險性，只有權(quán)益性資本投入才能有效地把創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)擰成一股繩，形成“風險共擔，收益共享”的有機整體，故權(quán)益性資本投入是投資方式中的最優(yōu)選擇。1996年世界經(jīng)合組織在《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》研究報告中認為，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。這一概念體現(xiàn)了股權(quán)資本在創(chuàng)業(yè)投資中的絕對地位。但從規(guī)避風險起見，適量利用債權(quán)式或混合式投資方式，又是必要的補充。 從投資量的組合看，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)不應把大部分資金或全部資金投資到一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而應把資金分散投資到不同行業(yè)、不同性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實行分散的投資組合原則來化解投資風險�，F(xiàn)實的結(jié)果是，不同的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資于不同的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，形成了一個釋放風險的良好網(wǎng)絡或機制。 三、創(chuàng)業(yè)投資體系中經(jīng)營方式的組臺 在創(chuàng)業(yè)投資體系中，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)均有生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營兩種方式，而且達到了高度完美的結(jié)合。其中創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)以資本經(jīng)營為主，以輔助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營為輔。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要是通過生產(chǎn)經(jīng)營來提高業(yè)績，并配合創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)搞好資本經(jīng)營以達到上市籌資的目的。資本經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)存在的根本動力，創(chuàng)業(yè)投資的目的不在于從企業(yè)不斷獲得股息或紅利，而在于當投資對方的市場評價較高時，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本經(jīng)營，獲得高額的資本回報。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資體系中真實的收益源泉，沒有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和一般投資者的回報均難以得到保證。只有二者相互結(jié)合和滲透，才可能使創(chuàng)業(yè)投資體系的總體收益最大化。 四、收益實現(xiàn)和資本退出及其結(jié)構(gòu)優(yōu)化 創(chuàng)業(yè)投資的收益實現(xiàn)的具體途徑有：(1)股息和紅利；(2)股份轉(zhuǎn)讓；(3)公開上市；(4)清算企業(yè)。其中股份上市是收益實現(xiàn)和資本退出的最佳途徑。股息和紅利雖然能取得穩(wěn)定的收益，但創(chuàng)業(yè)投資的根本目的在于取得資本利得。股份轉(zhuǎn)讓和公開上市是取得資本利得的最好選擇。其中股份轉(zhuǎn)讓的形式包括：(1)股份回購，即將股份出售給創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家本人；(2)出售給其他投資者。國外統(tǒng)計表明，由于通過股份上市的方法需要較長的周期，因而采取這種股份轉(zhuǎn)讓方式的數(shù)量要比公開上市的多。但在收益率上股份轉(zhuǎn)讓方式僅為公開上市的1/5。由于公開上市帶來的高收益率，不僅為創(chuàng)業(yè)資本收益實現(xiàn)和資本退出創(chuàng)造了無與倫比的良好條件，而且吸引更多的社會資金流向創(chuàng)業(yè)資本，形成一個良性循環(huán)。 五、建立完善的資本市場體系和社會保護體系 (一)多元化、多層次的資本市場體系 如前所述，公開上市是創(chuàng)業(yè)資本收益實現(xiàn)和退出的最佳選擇。但依現(xiàn)有的市場環(huán)境，能夠爭取上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)是極為有限的。這有待于多元化、多層次資本市場的培育和發(fā)展。 本文所討論的多層次資本市場，是指與創(chuàng)業(yè)投資不同階段要求相適應的以股票為主要對象的證券發(fā)行市場和交易市場。按我國第一板市場的規(guī)定條件，只有創(chuàng)業(yè)活動進入第四(產(chǎn)業(yè)化)階段中后期或第五(市場化)階段以后才能達到。如果簡單以第一板市場的條件來支持創(chuàng)業(yè)投資，將難以支持“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要部分(第二至第四階段)的展開，其結(jié)果將是金融支持的“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要環(huán)節(jié)仍然虛置。較好的選擇是，建立與第一板市場相對立的，主要為高新技術企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資服務第二板市場。它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評價、風險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。同時在二板市場之外逐步安排場外市場，它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段后期和幼稚階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題。 第二板市場與第一板市場共同構(gòu)成多層次的資本市場體系。從上升階梯看，經(jīng)過場外市場“培育”一段時間后，在有關條件滿足第二板市場規(guī)定的前提下，可轉(zhuǎn)入第二板市場；同樣第二板市場可依同樣的程序轉(zhuǎn)入第一板市場。從下降階梯看，己進入第一板市場的上市公司，當經(jīng)營狀況下降或其他條件不能滿足第一板市場要求時，可退入第二板市場；第二板市場的上市公司同樣也可退入場外。 (二)繼續(xù)優(yōu)化政策保護和法律保護體系 1、政策保護體系的確立。發(fā)達國家的實踐表明，政府的政策扶持是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的必要和條件。實踐中我們應研究并著重做好以下幾方面的工作：(1)關于政府補助問題。政府補助是指政府向風險投資者和風險企業(yè)提供一種無償?shù)难a助，從而分擔風險。(2)政府通過稅收優(yōu)惠等措施的實行，有利于減輕投資的風險，為風險投資者營造良好的投資環(huán)境。(3)關于政府擔保問題，為鼓勵民間資金向風險投資業(yè)的有效集中，發(fā)達國家普遍采用了政府擔保的手段。(4)政府還可通過投資和政府采購等措施向創(chuàng)業(yè)投資業(yè)傾斜。 2、法律保護體系的確立。發(fā)達國家風險投資業(yè)的實踐表明，完整的法律體系是風險投資業(yè)健康發(fā)展的基本保證。其包括四個方面的內(nèi)容：(1)關于知識產(chǎn)權(quán)保護的法律，主要是專利法和反不正當競爭法等，這是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)賴以發(fā)展的前提；(2)關于企業(yè)制度特別是有關股份有限公司方面的法律，這是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)賴以存在的基礎；(3)有關風險投資公司和創(chuàng)業(yè)基金的法律，這是風險投資機構(gòu)和風險投資基金的存在依據(jù)和操作指南；(4)有關保障創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的相關法律。在上述四項內(nèi)容中，其中最緊迫的問題是，要盡快出臺關于創(chuàng)業(yè)投資公司和創(chuàng)業(yè)投資基金的法律法規(guī)，為我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展提供一個可操作性的法律依據(jù)，并在法制框架內(nèi)加速培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資主體，提高創(chuàng)業(yè)投資的財務運作效率，促進我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)成長壯大。
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