社�；�金市場化運(yùn)作前瞻

社保基金市場化運(yùn)作前瞻　　 一般所說的社�；�金指社會(huì)保障資金，不包括保險(xiǎn)基金，但由于在我國證券市場這兩種資金具有相似的運(yùn)行模式，即都只能間接入市，所以在本文中把保險(xiǎn)基金歸入社�；�金一類，并對市場行為分別作相應(yīng)分析。

　　將社會(huì)保險(xiǎn)基金存入商業(yè)銀行和購買國債，可以保證基金的安全，但基金投資渠道受到限制。一般地，在名義利率高的年份，往往通貨膨脹嚴(yán)重；而在物價(jià)穩(wěn)定的年份，往往伴隨名義利率不斷下降，這兩種情況下社會(huì)保險(xiǎn)基金都很難實(shí)現(xiàn)保值增值。所以在20世紀(jì)70年代以后，世界主要國家特別是發(fā)達(dá)國家為改變投資方式簡單、投資效益不高的局面，紛紛通過放松管制和加強(qiáng)政府協(xié)助等方法，積極拓寬養(yǎng)老基金投資渠道，推進(jìn)養(yǎng)老基金（即我國的社�；�金）私有化和運(yùn)營的證券化進(jìn)程。

　　發(fā)達(dá)國家社�；�金發(fā)展現(xiàn)狀

　　拓寬投資渠道在發(fā)達(dá)國家，美國、加拿大和英國的社會(huì)保險(xiǎn)基金管理很有特色。美國的做法是將社會(huì)保險(xiǎn)基金投資于共同基金。共同基金將社會(huì)保險(xiǎn)基金聚集在一起，以取得最高投資收益為目標(biāo)，由投資專家操作共同基金的營運(yùn)，將資金分散投資于債券、股票等各種渠道，使基金獲得了較高收益。加拿大為保證社�；�金保值增值，也成立專門投資機(jī)構(gòu)，配備或聘請投資專家來專門從事基金投資。為降低風(fēng)險(xiǎn)，基金的50％委托政府投資或購買政府債券，另外50％分別投資股票和企業(yè)債券等，并把銀行存款視為沒有辦法的辦法。英國于1980年專門成立國民投資與貸款辦事處，接受衛(wèi)生和社會(huì)保障部委托經(jīng)營社會(huì)保險(xiǎn)基金，一部分按國家規(guī)定用于公共設(shè)施建設(shè)投資，購買政府發(fā)行的債券，另一部分用于短期信貸，特別是借給政府作短期用款。

　　從世界各國的情況來看，社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資渠道主要有以下幾種：

　　（1）銀行存款；（2）信托存款；（3）不動(dòng)產(chǎn)投資；（4）有價(jià)證券投資；（5）直接貸款或委托貸款。在金融市場健全的條件下，普通股票是真正能夠抵制通貨膨脹影響的投資方式之一。1999年初美國總統(tǒng)克林頓在他發(fā)表的國情咨文中提出，今后15年內(nèi)，將從聯(lián)邦政府預(yù)算盈余中拿出2.7萬億美元用于社會(huì)保障計(jì)劃。而其中的25％即6750億美元將投入股票市場以提高投資收益。

　　養(yǎng)老基金運(yùn)作私有化養(yǎng)老社會(huì)保障的私有化改革是有關(guān)國家在面臨人口嚴(yán)重老化、傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付式養(yǎng)老社會(huì)保障制度日益不堪重負(fù)的情況下，對本國的養(yǎng)老保障制度進(jìn)行的一種戰(zhàn)略性的調(diào)整。它實(shí)際上是將提供退休收入的責(zé)任由政府部門全部或部分地轉(zhuǎn)移到職工個(gè)人身上。以美國為例，美國社�；�金管理局的預(yù)測表明：到2019年社會(huì)保險(xiǎn)稅收本金利息和開始不能滿足當(dāng)時(shí)的支付需求。

　　私有化的基本方向是推行個(gè)人帳戶制，并給予個(gè)人以一定的投資選擇權(quán)以提高養(yǎng)老基金的服務(wù)水平。以下給出幾個(gè)養(yǎng)老基金運(yùn)作較為成功的案例。

　　案例1：最早實(shí)施私有化改革的是智利，主要措施是，加入私人養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃的職工個(gè)人可從21家私人養(yǎng)老基金管理公司（AFP）中任選一家開立自己的個(gè)人帳戶，養(yǎng)老基金之間是競爭關(guān)系，類似于美國的共同基金。這些基金按法規(guī)要求對股票和債券進(jìn)行組合投資。投保人可以非常方便地將自己的帳戶挪向另外一家公司。由雇主每月按其工資的10％代其向個(gè)人帳戶繳納保險(xiǎn)費(fèi)，養(yǎng)老基金管理公司負(fù)責(zé)職工個(gè)人帳戶養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的投資，職工退休后可將本金和投資收益一次性，

　　或者按月從個(gè)人帳戶提取。

　　案例2：新加坡的私人退休體系和智利又有所不同。新加坡的私人養(yǎng)老基金體系初步建立于1955年。居民必須為自己的各種未來可能的消費(fèi)需求進(jìn)行儲(chǔ)蓄：退休、醫(yī)療費(fèi)用、教育甚至房屋購買等。雇員和雇主各支付相當(dāng)于工資20％的資金。

　　其他國家如意大利、秘魯、墨西哥、阿根廷、哥倫比亞、玻利維亞、烏拉圭等也紛紛實(shí)行了不同程度的改革。推行個(gè)人帳戶制的好處在于：（1）有利于應(yīng)付日益嚴(yán)重的人口老化問題。（2）利用個(gè)人退休帳戶的強(qiáng)制儲(chǔ)蓄功能，可提高國民儲(chǔ)蓄水平。（3）通過在養(yǎng)老基金的管理方面引進(jìn)競爭機(jī)制來提高養(yǎng)老基金的投資收益率。

　　養(yǎng)老基金運(yùn)營的證券化世界主要國家越來越多的養(yǎng)老基金涉足證券市場，購買企業(yè)股票和債券。養(yǎng)老基金在現(xiàn)代金融體系中已經(jīng)是證券市場上主要的投資者之一；也是證券市場上主要的穩(wěn)定力量。

　　舉一組數(shù)據(jù)來分析，這種趨勢是確定無疑的。20世紀(jì)60年代養(yǎng)老基金掌握的股票比例，倫敦證券交易所為10％，紐約證券交易所低于10％；但在20世紀(jì)90年代初，這一比例都已超過30％。除新加坡、比利時(shí)和法國外，表中其余15個(gè)國家和地區(qū)的股票投資比例均有所上升，其中股票投資比例最高的是香港（83.08％），其次是英國（79.02％）。另外股票投資比例增長速度最快的是挪威、丹麥與荷蘭。資本趨利的本性必將引導(dǎo)資本流向收益高的金融資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國完全用于購買政府特別國債的養(yǎng)老基金的年收益率只有7％，而主要投資股市的養(yǎng)老基金收益率為12－15％。智利的21個(gè)養(yǎng)老基金在1981－1995年間的年平均收益率達(dá)13.5％。大大高于同期國債的收益。

　　養(yǎng)老基金的證券化還體現(xiàn)在海外證券市場投資的比例不斷增加。在養(yǎng)老基金大舉向證券市場投資的同時(shí)，為分散風(fēng)險(xiǎn)，世界主要國家紛紛放寬養(yǎng)老基金海外投資的比例限制。如在歐洲，過去養(yǎng)老基金的80％實(shí)行“戶內(nèi)管理”（即強(qiáng)調(diào)投資國內(nèi)證券市場），現(xiàn)在則在管理方式和投資政策上強(qiáng)化“戶外管理”，越來越關(guān)注海外股票市場。發(fā)展中國家也存在這一趨勢。比如，2000年8月底，智利養(yǎng)老基金在境外的投資額占這類私人企業(yè)養(yǎng)老金經(jīng)營總額的11.45％。該國中央銀行人士近日透露，政府已向議會(huì)提交法案，準(zhǔn)備把目前對養(yǎng)老金在境外投資的比例限制由現(xiàn)在的15％逐步放寬到35％。

　　我國社�；�金與證券市場

　　從某種程度上講，社會(huì)保障基金與證券市場可以形成相輔相成的關(guān)系。一方面，證券市場可以通過國有股、國有法人股的減持實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的變現(xiàn)，為社會(huì)保障基金籌集資金，解決社會(huì)保障基金轉(zhuǎn)型期的資金窘迫；證券市場可以通過各種證券、債務(wù)組合或金融創(chuàng)新幫助社會(huì)保障基金實(shí)現(xiàn)保值增值。另一方面，社會(huì)保障基金的大量滾存資金可以托起證券市場，成為活躍和穩(wěn)定證券市場的重要因素。在歐美的經(jīng)濟(jì)體系中社保基金是證券市場的重要支撐。尤其是開放式基金，其資金的60％－70％由社�；�金充實(shí)。這一點(diǎn)很值得我國在進(jìn)一步深化社會(huì)保障基金改革中予以借鑒。而且開放式基金在我國已開始發(fā)展的情況下，提及由社�；�金充實(shí)證券市場既有必要性又有可能性。

　　社�；�金的投資要遵循安全性、收益性、流動(dòng)性的原則。在銀行存款、國債安全但不能滿足保值增值要求的今天，社�；�金急需一種收益比國債大，風(fēng)險(xiǎn)比股票小的金融工具，開放式基金恰好滿足了這樣的要求。而且，開放式基金的規(guī)模不固定，投資者可以隨時(shí)追加或收回資金，這既可以滿足社�；�金流動(dòng)性的要求，同時(shí)又可以適應(yīng)社�；�金結(jié)余額下不斷變動(dòng)的需要。

　　社會(huì)保障基金管理機(jī)構(gòu)管理水平低下，致使基金行政管理機(jī)構(gòu)與基金投資營運(yùn)機(jī)構(gòu)分設(shè)的呼聲日益高漲。據(jù)悉，相應(yīng)的政策即將出臺(tái)。一旦管理與運(yùn)營分離，將社�；�金的投資運(yùn)營交付基金管理公司，利用基金管理公司專業(yè)人員的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)降低管理價(jià)格和管理風(fēng)險(xiǎn)無疑是最為明智之舉。

　　在國外成熟市場，不僅基金品種豐富，保險(xiǎn)公司還通過委托外部專業(yè)機(jī)構(gòu)管理、由控股公司的投資子公司管理等多種方式進(jìn)行保險(xiǎn)投資。

　　保險(xiǎn)資金入市既是我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也是我國證券市場發(fā)展的需要。隨著我國中央銀行多次降息，保險(xiǎn)公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品發(fā)展遇到了不小的困難。保險(xiǎn)公司投資渠道受限制過多的問題已經(jīng)成為我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的障礙。保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市對于我國保險(xiǎn)公司的競爭力，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展有著十分重要的意義。在實(shí)際操作中，一些保險(xiǎn)公司認(rèn)為，保險(xiǎn)資金入市還存在投資品種單一和渠道不暢的問題，更希望進(jìn)一步開放保險(xiǎn)資金入市的投資范圍，特別是能讓保險(xiǎn)公司參與發(fā)起設(shè)立證券投資基金和設(shè)立基金管理公司。

　　事實(shí)上，對于允許保險(xiǎn)公司參與發(fā)起設(shè)立證券投資基金和成立基金管理公司的問題不僅在保險(xiǎn)界，而且在證券界均有過一段時(shí)間的探討了。有的專家認(rèn)為，目前保險(xiǎn)公司是基金市場的最大投資者。保險(xiǎn)公司對開放式基金有一定的參與意愿，這對其拓寬投資渠道、增加投資品種、改善資產(chǎn)組合匹配是有利的。但保險(xiǎn)公司介入開放式基金的程度，取決于對保險(xiǎn)公司投資基金市場比例的放寬和開放式基金方案條件的優(yōu)劣。由于保險(xiǎn)公司對資金運(yùn)用收益率和流動(dòng)性的特殊要求，對保險(xiǎn)公司投資基金市場的比例限制應(yīng)適當(dāng)放寬，這樣保險(xiǎn)公司才會(huì)涉足開放式基金市場。

　　有的保險(xiǎn)業(yè)人士更明確指出，只有允許保險(xiǎn)公司參與設(shè)立、發(fā)起和管理證券投資基金，在保險(xiǎn)公司充分參與的情況下，才能建立符合保險(xiǎn)資金特點(diǎn)的基金類型，使基金的投資目標(biāo)能更好地適應(yīng)保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)收益要求，同時(shí)保險(xiǎn)公司的參與，也能夠有效地監(jiān)督基金的管理和操作。保險(xiǎn)公司的資金管理，通常有兩種方式，一種是通過內(nèi)部設(shè)立的投資部門來完成；另一種就是成立專門為資金運(yùn)用服務(wù)的資產(chǎn)管理公司，接受適合保險(xiǎn)資金投資理念的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)基金管理公司，對保險(xiǎn)資金進(jìn)行專業(yè)化管理，也有利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，根據(jù)中美世貿(mào)協(xié)議，中國將允許外資參與設(shè)立中外合資基金管理公司，與國內(nèi)基金管理公司共同分享資本市場發(fā)展的成果。那么國內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)起碼應(yīng)當(dāng)獲得與外資保險(xiǎn)公司同等政策待遇。另一方面保險(xiǎn)公司參與發(fā)起設(shè)立基金管理公司也符合國際慣例。面對我國加入WTO后保險(xiǎn)業(yè)所面臨的沖擊，民族保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)力爭在保護(hù)期內(nèi)逐步介入資本市場，增強(qiáng)與國際同行的競爭能力。

1

2

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)為根據(jù)保險(xiǎn)單（保險(xiǎn)合同）向被保險(xiǎn)人收取保險(xiǎn)費(fèi)，并在合同有效期內(nèi)承擔(dān)相應(yīng)的保險(xiǎn)責(zé)任。對于經(jīng)營一般商品的企業(yè)，賣出商品收取貨款意味著一次交易的結(jié)束，而保險(xiǎn)公司簽發(fā)保單并收取保險(xiǎn)費(fèi)，只意味著保險(xiǎn)責(zé)任的開始，在從確認(rèn)收入....

3

中國保險(xiǎn)業(yè)的跨世紀(jì)發(fā)展，筆者認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)考慮以下六個(gè)方面帶來的沖擊和影響。

一、加入WTO對中國保險(xiǎn)業(yè)的沖擊

　　中國保險(xiǎn)業(yè)格局是在改革、開放中逐步形成的，也是為我國能早日加人WTO在保險(xiǎn)業(yè)方面所做的準(zhǔn)備。因此，這是中國為加入WTO，保....

4

5

6

隨著中國即將加入世界貿(mào)易組織，中國的國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境都將發(fā)生重大變化，主要表現(xiàn)在，中國將在一個(gè)較為有利的國際環(huán)境中全面參與經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程和國際競爭與合作，進(jìn)一步加快改革開放的步伐，從而逐步與世界經(jīng)濟(jì)融為一體；同時(shí)，中國將履行其承諾的國際義....

7

8

9

社會(huì)保障，是指社會(huì)成員在暫時(shí)或永久喪失工作能力、失去工作機(jī)會(huì)、或收入不能維持必要生活水平等情況下，由政府負(fù)責(zé)以依靠社會(huì)力量所籌集的資金提供必要的生活保證。作為政府的一項(xiàng)社會(huì)政策，社會(huì)保障對二戰(zhàn)后各國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定起到了很好的促進(jìn)作用。因此，當(dāng)今....

10

一、完善社會(huì)保障體系是促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)和帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的客觀要求

　�。保梗梗鼓晡覈鴩�民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好，但受國際國內(nèi)形勢影響，有效需求不足仍然是一個(gè)比較突出的問題。為此，中央采取包括增加發(fā)行長期國債、適當(dāng)擴(kuò)大中央財(cái)政赤字、努力增加城鎮(zhèn)中低收入居民的收入....