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我國加入ＷＴＯ后宏觀金融開放政策問題研究
我國加入ＷＴＯ后宏觀金融開放政策問題研究 隨著我國加入ＷＴＯ談判進程的加快,如何實行審慎的金融開放政策是亟待研究的問題。
伴隨著貿(mào)易的全球化,中國金融業(yè)面臨的全球化和國際化主要體現(xiàn)在三個方面。其一是利率和匯率的自由化問題;其二是銀行業(yè)的開放問題;其三是證券市場的國際化與全球化進程。這三方面的問題構(gòu)成中國金融業(yè)對外開放的核心內(nèi)容。
一、必須按市場化的趨向逐步建立利率與匯率的調(diào)整機制
９７年出現(xiàn)的亞洲金融風暴在肆虐亞洲各國,甚至影響歐美金融市場時,中國能夠不受太大的影響,主要是現(xiàn)行體制對金融沖擊起到了保護作用。中國銀行和證券市場尚未對外開放,不存在大量的非居民外匯存款和離岸信貸,再加上嚴格的外匯管理使中國不可能發(fā)生大規(guī)模的國際資本流出或稱資本外逃。同樣,人民幣的不可自由兌換則有效地防止了擠兌風潮,在外匯流入流出方面沒有對中央銀行構(gòu)成壓力,使人民幣不貶值問題成為可能。
承諾人民幣不貶值對中國有效地抵御亞洲金融危機和維護亞洲地區(qū)的穩(wěn)定起到積極作用。但從長期看,亞洲金融危機給我們的啟示是,當一國經(jīng)濟處于高速增長期,如果國外需求和投資構(gòu)成本國經(jīng)濟的重要來源時,利率和匯率與國際資本市場隔絕或脫節(jié),將會對本國儲蓄和外匯匯價帶來誤導。當國內(nèi)利率與國際貨幣市場利率存在較大差距時,套利性的借貸必然出現(xiàn)。同樣,當匯價高估或低估時,對本國進出口和幣值穩(wěn)定也產(chǎn)生不利影響。由于固定匯率制的主要缺陷在于,它釘住一國貨幣,而被釘住國家的貨幣匯價往往因其經(jīng)濟與金融狀況變化而變化,因此它可能使釘住國家貨幣匯價脫離自身的價值基礎(chǔ)。這就要求采用固定匯率制度的國家,既要維持匯率的穩(wěn)定,也要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融的變化情況,及時對匯率進行調(diào)整,避免固定匯率走向僵化。
中國基本上實行的是計劃利率和固定匯率制度。隨著市場經(jīng)濟體制的建立,必須改革現(xiàn)有的利率管理體制和固定匯率制度。從改革的方向上講,將是逐步朝著利率市場化和匯率自由化的目標邁進。如果沒有亞洲金融風暴,這項改革的進程會快一些,現(xiàn)在看來需要慎重研究。既要克服因噎廢食,停頓利率及匯率自由化步伐的做法;同時也要避免放開匯率過急,草率開放本國市場的傾向。因為兩者都會醞釀中國的潛在金融風險,前者會使我們?nèi)菀桩a(chǎn)生對人民幣的高估,使通貨膨脹、國際收支、對外貿(mào)易及外匯儲備方面矛盾不能真實反映出來,導致國際經(jīng)濟的失衡;后者則容易使中國經(jīng)濟在缺乏充分準備的條件下,過早地融入國際貨幣市場體系,失去抵御金融風暴沖擊的制度保障。因此,研究好利率與匯率的靈活調(diào)整機制,有步驟地放松對利率與匯率的管制,是正確應(yīng)對當前經(jīng)濟全球化戰(zhàn)略的一個重要方面。
二、銀行業(yè)的開放必須謹慎進行
對發(fā)展中國家而言,金融業(yè)的全球化主要指全國金融業(yè)的開放問題。銀行業(yè)和保險業(yè)的對外開放是金融業(yè)開放的中心內(nèi)容。改革開放以來,不少外國的大銀行和保險公司在中國設(shè)立了代表處,并要求開設(shè)分支機構(gòu),開展人民幣存貸款業(yè)務(wù),尤其是中國希望加入ＷＴＯ,西方國家會以中國必須允許跨國性銀行在華設(shè)立分行和開放本國銀行業(yè)市場作為條件。因此,從長遠發(fā)展需要看,中國必須認真研究銀行業(yè)的開放問題,要研究中國銀行業(yè)開放所必須具備的條件和時機;要研究中央銀行對商業(yè)銀行的監(jiān)管,妥善處理銀行業(yè)存在的金融風險;要研究允許外國銀行進入中國市場的形式、業(yè)務(wù)范圍和監(jiān)管要求;要研究銀行業(yè)市場開放后中國在國際金融組織的地位和作用,防止因市場開放過早而失去在國際貨幣體系中所應(yīng)擔當?shù)慕巧?而且應(yīng)從戰(zhàn)略的高度研究中國參與國際金融體系的應(yīng)對政策,這是確保中國對外開放過程中維護金融安全的重要課題。
從中國的實際情況看,銀行業(yè)的開放首先要研究銀行體系存在的金融風險問題。中國銀行體系中存在的金融風險是由兩方面原因形成的。一是在傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下“計委定項目、銀行拿錢”的信貸計劃管理體制而形成的不良貸款,也就是通常所說的計委擠財政、財政擠銀行。這種信貸風險或者說是銀行的金融風險是由制度造成的,很像南韓的政府主導貸款因素。二是泡沫性風險,這是因為經(jīng)濟過熱,如房地產(chǎn)熱和股票熱形成的泡沫經(jīng)濟,當資產(chǎn)價格下跌后,銀行出現(xiàn)呆帳和死帳�；忏y行業(yè)的金融風險應(yīng)該說是增強本國銀行資本實力,步入良性循環(huán)和實施銀行業(yè)開放政策的前提條件。
如何實施有效的金融監(jiān)管,是銀行開放的另一重要條件,它包括政府對銀行的監(jiān)管和銀行自身風險控制兩個方面。我們在討論銀行監(jiān)管水平時往往強調(diào)中央銀行的監(jiān)管水平,這是不夠的。因為一個健康的金融體系依賴于每一家銀行自身風險控制水平的高低。從東亞金融危機的情況看,中央銀行的監(jiān)管制度基本上來源于西方國家中央銀行的監(jiān)管模式,應(yīng)該說有一套比較接近市場經(jīng)濟運作的監(jiān)管制度與法律體系,但金融機構(gòu)還是普遍出現(xiàn)經(jīng)營管理不善、風險控制不嚴、不良資產(chǎn)增加等問題。因此,借鑒亞洲金融危機教訓,既要認真研究中央銀行對商業(yè)銀行的監(jiān)管框架、方法與內(nèi)容;同時也要研究銀行經(jīng)營風險問題,只有兩者有機結(jié)合起來,才能形成良性互動、健康運行的金融體系。
三、在培育本國市場的基礎(chǔ)上穩(wěn)妥進行證券市場國際化
證券市場從新興市場逐步發(fā)展成為成熟市場的過程,必然伴隨著本國證券市場的國際化。因為一國經(jīng)濟從起飛階段到發(fā)展成熟階段,必須將本國經(jīng)濟由封閉型轉(zhuǎn)變?yōu)殚_放型經(jīng)濟體系,證券市場的國際化是成熟階段市場經(jīng)濟體系的必要組成部分。從這層意義上講,證券市場的國際化是中國證券市場發(fā)展必須面臨的問題。證券市場的國際化涉及本國市場與國際資本市場兩者之間的發(fā)展關(guān)系。尤其在本國市場未充分發(fā)育前,要不要邁出國際化的進程,一直是存在爭議的題目,也貫穿著發(fā)展證券市場的指導思想。中國從１９９０年設(shè)立上海證券交易所,開始建立中國的證券市場之初就邁出了證券市場國際化的步伐,主要是進行Ｂ股市場的試點,允許外國投資者持有中國企業(yè)的股票。１９９３年又進行了發(fā)行Ｈ股的試點,讓中國企業(yè)到香港上市,后來又擴展到美國、英國、新加坡進行第一上市或第二上市。一種觀點認為把好企業(yè)都拿到外國去上市,不利于本國證券市場的發(fā)展,應(yīng)以發(fā)展本國市場為主。另一種觀點則認為中國經(jīng)濟建設(shè)既要利用本國資金,也要充分利用外國資本。運用股票形式在國際資本市場籌集資金與發(fā)展本國市場并不矛盾。因此,在證券市場國際化戰(zhàn)略上存在如何處理好本國市場（ＨｏｍｅＭａｒｋｅｔ）與海外市場（ＯｖｅｒｓｅａｓＭａｒｋｅｔ）的關(guān)系問題。
按開放的自由化程度不同,證券市場國際化可分為直接國際化和間接國際化。直接國際化是允許外國證券機構(gòu)和投資者可能直接參與中國證券市場的股票買賣,貨幣也允許完全地自由兌換,證券市場中介機構(gòu)的設(shè)立與經(jīng)營和本國機構(gòu)沒有差別,市場完全放開。間接國際化則是國內(nèi)市場與國際市場原則上分開,允許國內(nèi)企業(yè)在國際資本市場發(fā)行股票,采用國際通行的會計準則,有條件地允許外幣兌換,保證資本收益（Ｃａｐｉｔａｌｇａｉｎ）和紅利的匯出。亞洲金融危機反映出當一國資本市場未充分發(fā)育成熟前,該國缺乏完全開放證券市場的基礎(chǔ),國際資本的大進大出對本國資本市場會產(chǎn)生毀滅性的影響。我們必須借鑒這些經(jīng)驗,研究中國證券市場國際化的步驟、方式和條件。
亞洲金融危機的另一啟示是如何有效地監(jiān)管國際資本流動。當一國實施了資本市場的國際化后,對于外匯資本的流動基本上采用完全自由化的政策,國際資本的流入與流出會超出本國經(jīng)濟的承受能力,容易影響資本市場的大幅波動。因此,研究好資本市場開放條件下的監(jiān)管制度和框架,應(yīng)成為中國資本市場國際化政策的重要組成部分。一是要研究國際資本流動的市場引導機制,以風險管理和審慎監(jiān)管為核心,建立監(jiān)測國際資本流動的金融安全防御體系,以應(yīng)付系統(tǒng)性問題。二是要研究衍生工具市場與股票市場的關(guān)系。當本國資本市場國際化后,外國證券機構(gòu)往往會在新興市場中失去金融期貨與期權(quán)市場的發(fā)展,使國際資本的杠桿力度加大,同樣也會造成風險加大。三是要發(fā)展本國證券公司在證券市場的控制力,原則上要以我為主。否則,證券市場國際化會使資本流向外國金融機構(gòu)之手,構(gòu)成對本國市場的操縱和威脅。
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