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我國加入ＷＴＯ后宏觀金融開放政策問題研究
我國加入ＷＴＯ后宏觀金融開放政策問題研究 隨著我國加入ＷＴＯ談判進(jìn)程的加快,如何實(shí)行審慎的金融開放政策是亟待研究的問題。
伴隨著貿(mào)易的全球化,中國金融業(yè)面臨的全球化和國際化主要體現(xiàn)在三個方面。其一是利率和匯率的自由化問題;其二是銀行業(yè)的開放問題;其三是證券市場的國際化與全球化進(jìn)程。這三方面的問題構(gòu)成中國金融業(yè)對外開放的核心內(nèi)容。
一、必須按市場化的趨向逐步建立利率與匯率的調(diào)整機(jī)制
９７年出現(xiàn)的亞洲金融風(fēng)暴在肆虐亞洲各國,甚至影響歐美金融市場時,中國能夠不受太大的影響,主要是現(xiàn)行體制對金融沖擊起到了保護(hù)作用。中國銀行和證券市場尚未對外開放,不存在大量的非居民外匯存款和離岸信貸,再加上嚴(yán)格的外匯管理使中國不可能發(fā)生大規(guī)模的國際資本流出或稱資本外逃。同樣,人民幣的不可自由兌換則有效地防止了擠兌風(fēng)潮,在外匯流入流出方面沒有對中央銀行構(gòu)成壓力,使人民幣不貶值問題成為可能。
承諾人民幣不貶值對中國有效地抵御亞洲金融危機(jī)和維護(hù)亞洲地區(qū)的穩(wěn)定起到積極作用。但從長期看,亞洲金融危機(jī)給我們的啟示是,當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)處于高速增長期,如果國外需求和投資構(gòu)成本國經(jīng)濟(jì)的重要來源時,利率和匯率與國際資本市場隔絕或脫節(jié),將會對本國儲蓄和外匯匯價(jià)帶來誤導(dǎo)。當(dāng)國內(nèi)利率與國際貨幣市場利率存在較大差距時,套利性的借貸必然出現(xiàn)。同樣,當(dāng)匯價(jià)高估或低估時,對本國進(jìn)出口和幣值穩(wěn)定也產(chǎn)生不利影響。由于固定匯率制的主要缺陷在于,它釘住一國貨幣,而被釘住國家的貨幣匯價(jià)往往因其經(jīng)濟(jì)與金融狀況變化而變化,因此它可能使釘住國家貨幣匯價(jià)脫離自身的價(jià)值基礎(chǔ)。這就要求采用固定匯率制度的國家,既要維持匯率的穩(wěn)定,也要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融的變化情況,及時對匯率進(jìn)行調(diào)整,避免固定匯率走向僵化。
中國基本上實(shí)行的是計(jì)劃利率和固定匯率制度。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的建立,必須改革現(xiàn)有的利率管理體制和固定匯率制度。從改革的方向上講,將是逐步朝著利率市場化和匯率自由化的目標(biāo)邁進(jìn)。如果沒有亞洲金融風(fēng)暴,這項(xiàng)改革的進(jìn)程會快一些,現(xiàn)在看來需要慎重研究。既要克服因噎廢食,停頓利率及匯率自由化步伐的做法;同時也要避免放開匯率過急,草率開放本國市場的傾向。因?yàn)閮烧叨紩j釀中國的潛在金融風(fēng)險(xiǎn),前者會使我們?nèi)菀桩a(chǎn)生對人民幣的高估,使通貨膨脹、國際收支、對外貿(mào)易及外匯儲備方面矛盾不能真實(shí)反映出來,導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)的失衡;后者則容易使中國經(jīng)濟(jì)在缺乏充分準(zhǔn)備的條件下,過早地融入國際貨幣市場體系,失去抵御金融風(fēng)暴沖擊的制度保障。因此,研究好利率與匯率的靈活調(diào)整機(jī)制,有步驟地放松對利率與匯率的管制,是正確應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略的一個重要方面。
二、銀行業(yè)的開放必須謹(jǐn)慎進(jìn)行
對發(fā)展中國家而言,金融業(yè)的全球化主要指全國金融業(yè)的開放問題。銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的對外開放是金融業(yè)開放的中心內(nèi)容。改革開放以來,不少外國的大銀行和保險(xiǎn)公司在中國設(shè)立了代表處,并要求開設(shè)分支機(jī)構(gòu),開展人民幣存貸款業(yè)務(wù),尤其是中國希望加入ＷＴＯ,西方國家會以中國必須允許跨國性銀行在華設(shè)立分行和開放本國銀行業(yè)市場作為條件。因此,從長遠(yuǎn)發(fā)展需要看,中國必須認(rèn)真研究銀行業(yè)的開放問題,要研究中國銀行業(yè)開放所必須具備的條件和時機(jī);要研究中央銀行對商業(yè)銀行的監(jiān)管,妥善處理銀行業(yè)存在的金融風(fēng)險(xiǎn);要研究允許外國銀行進(jìn)入中國市場的形式、業(yè)務(wù)范圍和監(jiān)管要求;要研究銀行業(yè)市場開放后中國在國際金融組織的地位和作用,防止因市場開放過早而失去在國際貨幣體系中所應(yīng)擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧?而且應(yīng)從戰(zhàn)略的高度研究中國參與國際金融體系的應(yīng)對政策,這是確保中國對外開放過程中維護(hù)金融安全的重要課題。
從中國的實(shí)際情況看,銀行業(yè)的開放首先要研究銀行體系存在的金融風(fēng)險(xiǎn)問題。中國銀行體系中存在的金融風(fēng)險(xiǎn)是由兩方面原因形成的。一是在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下“計(jì)委定項(xiàng)目、銀行拿錢”的信貸計(jì)劃管理體制而形成的不良貸款,也就是通常所說的計(jì)委擠財(cái)政、財(cái)政擠銀行。這種信貸風(fēng)險(xiǎn)或者說是銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)是由制度造成的,很像南韓的政府主導(dǎo)貸款因素。二是泡沫性風(fēng)險(xiǎn),這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過熱,如房地產(chǎn)熱和股票熱形成的泡沫經(jīng)濟(jì),當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌后,銀行出現(xiàn)呆帳和死帳。化解銀行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該說是增強(qiáng)本國銀行資本實(shí)力,步入良性循環(huán)和實(shí)施銀行業(yè)開放政策的前提條件。
如何實(shí)施有效的金融監(jiān)管,是銀行開放的另一重要條件,它包括政府對銀行的監(jiān)管和銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制兩個方面。我們在討論銀行監(jiān)管水平時往往強(qiáng)調(diào)中央銀行的監(jiān)管水平,這是不夠的。因?yàn)橐粋�健康的金融體系依賴于每一家銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制水平的高低。從東亞金融危機(jī)的情況看,中央銀行的監(jiān)管制度基本上來源于西方國家中央銀行的監(jiān)管模式,應(yīng)該說有一套比較接近市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的監(jiān)管制度與法律體系,但金融機(jī)構(gòu)還是普遍出現(xiàn)經(jīng)營管理不善、風(fēng)險(xiǎn)控制不嚴(yán)、不良資產(chǎn)增加等問題。因此,借鑒亞洲金融危機(jī)教訓(xùn),既要認(rèn)真研究中央銀行對商業(yè)銀行的監(jiān)管框架、方法與內(nèi)容;同時也要研究銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)問題,只有兩者有機(jī)結(jié)合起來,才能形成良性互動、健康運(yùn)行的金融體系。
三、在培育本國市場的基礎(chǔ)上穩(wěn)妥進(jìn)行證券市場國際化
證券市場從新興市場逐步發(fā)展成為成熟市場的過程,必然伴隨著本國證券市場的國際化。因?yàn)橐粐?jīng)濟(jì)從起飛階段到發(fā)展成熟階段,必須將本國經(jīng)濟(jì)由封閉型轉(zhuǎn)變?yōu)殚_放型經(jīng)濟(jì)體系,證券市場的國際化是成熟階段市場經(jīng)濟(jì)體系的必要組成部分。從這層意義上講,證券市場的國際化是中國證券市場發(fā)展必須面臨的問題。證券市場的國際化涉及本國市場與國際資本市場兩者之間的發(fā)展關(guān)系。尤其在本國市場未充分發(fā)育前,要不要邁出國際化的進(jìn)程,一直是存在爭議的題目,也貫穿著發(fā)展證券市場的指導(dǎo)思想。中國從１９９０年設(shè)立上海證券交易所,開始建立中國的證券市場之初就邁出了證券市場國際化的步伐,主要是進(jìn)行Ｂ股市場的試點(diǎn),允許外國投資者持有中國企業(yè)的股票。１９９３年又進(jìn)行了發(fā)行Ｈ股的試點(diǎn),讓中國企業(yè)到香港上市,后來又?jǐn)U展到美國、英國、新加坡進(jìn)行第一上市或第二上市。一種觀點(diǎn)認(rèn)為把好企業(yè)都拿到外國去上市,不利于本國證券市場的發(fā)展,應(yīng)以發(fā)展本國市場為主。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)既要利用本國資金,也要充分利用外國資本。運(yùn)用股票形式在國際資本市場籌集資金與發(fā)展本國市場并不矛盾。因此,在證券市場國際化戰(zhàn)略上存在如何處理好本國市場（ＨｏｍｅＭａｒｋｅｔ）與海外市場（ＯｖｅｒｓｅａｓＭａｒｋｅｔ）的關(guān)系問題。
按開放的自由化程度不同,證券市場國際化可分為直接國際化和間接國際化。直接國際化是允許外國證券機(jī)構(gòu)和投資者可能直接參與中國證券市場的股票買賣,貨幣也允許完全地自由兌換,證券市場中介機(jī)構(gòu)的設(shè)立與經(jīng)營和本國機(jī)構(gòu)沒有差別,市場完全放開。間接國際化則是國內(nèi)市場與國際市場原則上分開,允許國內(nèi)企業(yè)在國際資本市場發(fā)行股票,采用國際通行的會計(jì)準(zhǔn)則,有條件地允許外幣兌換,保證資本收益（Ｃａｐｉｔａｌｇａｉｎ）和紅利的匯出。亞洲金融危機(jī)反映出當(dāng)一國資本市場未充分發(fā)育成熟前,該國缺乏完全開放證券市場的基礎(chǔ),國際資本的大進(jìn)大出對本國資本市場會產(chǎn)生毀滅性的影響。我們必須借鑒這些經(jīng)驗(yàn),研究中國證券市場國際化的步驟、方式和條件。
亞洲金融危機(jī)的另一啟示是如何有效地監(jiān)管國際資本流動。當(dāng)一國實(shí)施了資本市場的國際化后,對于外匯資本的流動基本上采用完全自由化的政策,國際資本的流入與流出會超出本國經(jīng)濟(jì)的承受能力,容易影響資本市場的大幅波動。因此,研究好資本市場開放條件下的監(jiān)管制度和框架,應(yīng)成為中國資本市場國際化政策的重要組成部分。一是要研究國際資本流動的市場引導(dǎo)機(jī)制,以風(fēng)險(xiǎn)管理和審慎監(jiān)管為核心,建立監(jiān)測國際資本流動的金融安全防御體系,以應(yīng)付系統(tǒng)性問題。二是要研究衍生工具市場與股票市場的關(guān)系。當(dāng)本國資本市場國際化后,外國證券機(jī)構(gòu)往往會在新興市場中失去金融期貨與期權(quán)市場的發(fā)展,使國際資本的杠桿力度加大,同樣也會造成風(fēng)險(xiǎn)加大。三是要發(fā)展本國證券公司在證券市場的控制力,原則上要以我為主。否則,證券市場國際化會使資本流向外國金融機(jī)構(gòu)之手,構(gòu)成對本國市場的操縱和威脅。
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