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上海國際金融中心建設(shè)的戰(zhàn)略突破口
上海國際金融中心建設(shè)的戰(zhàn)略突破口 摘要:文章認(rèn)為,目前官方和專家學(xué)者普遍認(rèn)為的人民幣自由兌換是上海建立國際金融中心的前提條件的觀念是完全錯誤的。文章認(rèn)為,本幣的自由兌換決不是國際金融中心建成的前提條件,從國際經(jīng)驗看,國內(nèi)金融中心從來就不是國際金融中心的必經(jīng)階段,即使在目前,本幣在所有國際金融中心的業(yè)務(wù)中也并非舉足輕重。離岸市場已成為所有國際金融中心的主流形式,在人民幣自由兌換前,建立隔離型離岸市場,是上海國際金融中心的戰(zhàn)略突破口。
關(guān)鍵詞:離岸市場;金融中心;突破口
一、研究背景
人民幣自由兌換是建立上海國際金融中心的前提條件(吉曉輝,2003),上海必須先建成國內(nèi)金融中心,再發(fā)展成國際金融中心,這種觀念既是政府的官方認(rèn)識,也是專家學(xué)者的普遍共識。上海提出的國際金融中心發(fā)展的階段性戰(zhàn)略目標(biāo)是:5年打基礎(chǔ),10年建框架,20年基本建成。
按照央行的說法,人民幣資本項目完全自由兌換和利率市場化沒有時間表,它要以國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展而定�？梢�,它不會因為上海建設(shè)國際金融中心而提前,20年基本建成的說法是估計屆時人民幣已自由兌換和利率完全市場化了。
在這樣的認(rèn)識下,上海市政府經(jīng)過總結(jié)經(jīng)驗和再三論證,打算以發(fā)展人民幣產(chǎn)品中心為突破口,推動上海國際金融中心建設(shè)。其實(shí),本幣自由兌換是國際金融中心形成前提條件的觀念并不正確,英鎊1961年經(jīng)常項目可兌換,1979年資本項下可兌換,早在1961年之前,倫敦已經(jīng)是國際金融中心了;而瑞士1980年先資本項下可兌換,后1992年才經(jīng)常項目可兌換,蘇黎世成為國際金融中心的時間肯定早于1980年。部分國家在本幣自由兌換前,已經(jīng)是國際貨幣了,非可兌換并未窒息其國際金融中心的形成和發(fā)展,但人民幣成為國際貨幣恐怕要比資本項目自由兌換更晚,人民幣產(chǎn)品中心對國內(nèi)金融中心形成的促進(jìn)作用是毫無疑問的,但難以使國內(nèi)外資本實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的國際流動,上海國際金融中心發(fā)展仍難以破繭而出。
人民幣產(chǎn)品中心及由國內(nèi)到國際中心的做法也許并不錯,但卻不是唯一的正確路徑。下面借鑒國際經(jīng)驗,探索在人民幣資本項下可自由兌換前盡快建成上海國際金融中心的其他可行的戰(zhàn)略手段。
二、國際經(jīng)驗:邁向國際金融中心的成功路徑
(一)新加坡的啟示
新加坡自1965年獨(dú)立建國起就以邁向“亞洲的蘇黎世市場”為目標(biāo),利用其作為國際商貿(mào)港的有利條件加速發(fā)展金融市場,創(chuàng)造了獨(dú)特的“政府主動塑造,境內(nèi)外分離”的新加坡金融發(fā)展模式。
1.新加坡推進(jìn)國際金融中心的主要措施
新加坡政府仔細(xì)研究了美洲銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家J.D.oenen的建議,確立了內(nèi)外分離型離岸金融市場發(fā)展模式,新加坡的離岸金融市場是最早的人為創(chuàng)設(shè)的內(nèi)外分離型離岸金融中心,紐約、東京、曼谷都作了借鑒。
1968~1978年期間新加坡推進(jìn)國際金融中心建設(shè)的主要措施是:
①1968年10月1日,批準(zhǔn)了美國美洲銀行經(jīng)營“亞洲貨幣單位”,創(chuàng)建了亞洲美元市場;
②1969年取消了對非居民利息所得40%的預(yù)扣稅;
③1971年1月,成立了金融管理局;
④1972年,廢除了對亞洲貨幣單位提繳20%存款準(zhǔn)備金的制度;廢除了亞元債券、流通存款證、亞元離岸貸款合同有關(guān)的印花稅;
⑤1973年,對非居民投資于亞洲貨幣債券市場的利息稅予以豁免;
⑥1973年,將經(jīng)營境外貨幣的所得稅由40%降到10%;
⑦1973年6月4日,新加坡證券交易所開業(yè);
⑧1976年,亞洲貨幣經(jīng)營者的所得稅稅率由40%調(diào)降到10%,股息匯回部分也作同樣稅率調(diào)整;
⑨1977年,成立了亞洲第一個期權(quán)交易市場;
⑩1978年,撤消了外匯管制。
應(yīng)該說,新加坡從1968年批準(zhǔn)美國美洲銀行經(jīng)營“亞洲貨幣單位”,創(chuàng)建亞洲美元市場開始,其國際金融中心就快速發(fā)展壯大,至1976年,新加坡國際金融中心就已大獲成功,為世界所矚目。1978年后,新加坡政府進(jìn)一步采取了多種措施,例如:1984年9月,首創(chuàng)與芝加哥商品交易所屬下的國際金融期貨市場交易上的相互抵消系統(tǒng)服務(wù),兩個交易所的交易商可以參與對方的交易,也可在對方交易所平倉結(jié)算,成為世界上第四個期貨市場,為金融期貨拓展了交易時限,為進(jìn)行24小時全天候交易創(chuàng)造了條件;1988年證券自動報價系統(tǒng)與美國的全國自動報價系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng),使投資者可以買到美國市場股票。
現(xiàn)在新加坡國際金融中心已是全球最成功的幾個國際金融中心之一。
2.新加坡國際金融中心的功效
新加坡政府把發(fā)展金融業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵部門,尤其是抓住國際有利時機(jī),重點(diǎn)培植了亞洲美元市場和金融期貨市場,曾在10年中保持了兩位數(shù)的增長。
1978年,新加坡的外匯負(fù)債和資產(chǎn)分別為234.8億美元和238.2億美元,1990年為3548.9億美元和3467.3億美元。其中,1969~1979年資產(chǎn)負(fù)債總規(guī)模平均年增77.5%。
新加坡在發(fā)行美元存款證和債券業(yè)務(wù)上占有優(yōu)勢,自1971年開始發(fā)行第一筆亞洲貨幣債券以來,到1987年共發(fā)行166筆,總金額達(dá)8272億美元;自1977年開始發(fā)行第一筆“浮動利率的美元可流通存款單”,短短五年就發(fā)行超過90筆,總額超過60億美元。
1978~1993年,金融業(yè)收入由占國民經(jīng)濟(jì)總值的5.2%上升到33%,成為增長最快(年均13.1%)、貢獻(xiàn)最大的行業(yè)。
目前,新加坡在金融期貨和外匯交易等方面也在世界上居領(lǐng)先地位。
在取得以上輝煌成就的同時,的確維護(hù)了穩(wěn)定的匯率、較低的通貨膨脹率和較高的經(jīng)濟(jì)增長率。
3.新元在國際金融中心中的地位
在過去30年里,新政府出于避免本國經(jīng)濟(jì)受沖擊和保持匯率穩(wěn)定等考慮一直不主張新元國際化,全球8大外匯市場所在國貨幣只有新元不是國際性貨幣,然其外匯日平均交易額翻了幾十倍。
新加坡外匯市場涉及本土貨幣的交易不到20%,即使到今天,新加坡國內(nèi)金融業(yè)的規(guī)模仍不足離岸金融業(yè)的1/3,無論是銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè),還是信托業(yè)、衍生品交易等,離岸金融市場是先導(dǎo)和基礎(chǔ)。新加坡的離岸金融市場是使它成為亞太區(qū)國際金融中心的主要原因之一,在一定意義上,它立足的不是本國的經(jīng)濟(jì)和本幣,而是離岸市場和外幣。
新元在資本項下可兌換前,并未見阻礙其國際金融中心的形成,在資本項下可自由兌換后,也并未成為國際貨幣,它在國際金融中心的業(yè)務(wù)中無足輕重。
4.新加坡國際金融中心的成功啟示
外匯管制和資本項目非完全兌換雖對離岸國際金融中心發(fā)展不便,但它不是離岸金融中心的必要和先決條件,在資本賬戶可兌換前,完全可以通過建立離岸市場,建成國際金融中心;在管理上,將境內(nèi)市場和離岸市場嚴(yán)格分開,既避免了銀行在國內(nèi)市場的過度競爭,也避免了國際化對國內(nèi)金融體系、金融政策和國內(nèi)利率市場的沖擊,可以實(shí)現(xiàn)維護(hù)穩(wěn)定的匯率、較低的通貨膨脹率和較高的經(jīng)濟(jì)增長率。
(二)其他主要國際離岸市場的經(jīng)驗
除了新加坡離岸市場對上海國際金融中心建設(shè)的典型示范意義,其他主要國際金融中心離岸市場的成功也十分具有借鑒意義。
1.其他主要離岸市場的例證
(1)倫敦。1970年歐洲貨幣市場的美元負(fù)債總額為587億美元,1988年則達(dá)30360億美元,18年間翻了51.7倍。據(jù)最近有關(guān)統(tǒng)計,美國每年貨幣發(fā)行量的約2/3流向境外。
倫敦國際金融中心在二戰(zhàn)以后已經(jīng)衰落了,后來由于1970年代歐洲美元市場的出現(xiàn)又咸魚翻身,歐洲美元市場是離岸市場。英國并未加入歐元區(qū),但它歐洲及全球的金融中心地位并未消弱,離開英鎊,也許倫敦國際金融中心同樣可以正常運(yùn)轉(zhuǎn)。倫敦是在岸、離岸一體化的國際金融中心,在金融全球化的推動下,它將可能是國際金融中心的未來的潮流模式。
(2)紐約、東京。離岸金融業(yè)務(wù)的空前繁榮和對國際金融中心的積極作用終于促使美國于1981年2月開設(shè)了離岸金融市場“國際銀行業(yè)務(wù)便利”(IBF);日本也于1986年12月建立了東京離岸金融市場(JOM),JOM到1988年末,市場余額達(dá)到4142億美元,僅次于倫敦,1994年底,達(dá)到7262億美元。
世界大部分離岸市場本幣不能作為交易貨幣,但在紐約和東京的離岸市場,和本國貨幣有關(guān)的外匯交易占80%以上,但它們是離岸美元和日元,是離岸國際貨幣,與傳統(tǒng)意義的本幣有區(qū)別。
紐約、東京離岸金融市場的設(shè)立和成功運(yùn)轉(zhuǎn),標(biāo)志著離岸國際金融中心已發(fā)展成為國際金融中心的主流形式之一,成為著名國際金融中心的重要組成部分。由此離岸金融市場的地理分布全面占領(lǐng)了世界各大時區(qū),離岸金融市場具有了全球性質(zhì);離岸金融市場的模式也進(jìn)一步發(fā)展為一體型、簿記型、分離型、滲透型。
紐約、東京離岸金融市場的設(shè)立,為在在岸國際金融中心基礎(chǔ)上嫁接離岸市場提供了經(jīng)驗,分離型、滲透型的國際金融中心模式值得上海借鑒。
(3)香港、曼谷等。香港和新加坡在地理位置和通訊便利方面不相上下,香港國際金融市場的形成早于新加坡,又素有“自由港”美譽(yù),然而由于港府不愿免除1.5%的利息預(yù)扣稅,使亞洲美元市場旁落新加坡。香港的外匯市場被認(rèn)為是最“全球化”的市場,在這一市場上,只有不到20%的外匯交易與本地貨幣有關(guān)。
&nbs 上海國際金融中心建設(shè)的戰(zhàn)略突破口p; 2.離岸市場的成功經(jīng)驗
在岸市場可以通過嫁接離岸市場,吸引離岸本幣回流等,大大強(qiáng)化其國際金融中心地位;在岸、離岸金融中心一體化是主要國際金融中心的未來模式;隔離型國際金融中心是避免離岸金融對在岸金融政策沖擊的成功方式,紐約也在采用;滲漏型可以成為一體化前的過渡方式;在貨幣自由兌換前,發(fā)展中國家離岸市場可以建立和獲得成功。
3.國際金融中心的服務(wù)對象
國際金融中心是國際金融交易及信息服務(wù)的全球金融節(jié)點(diǎn),其服務(wù)對象應(yīng)當(dāng)是全球的機(jī)構(gòu)及地球人,它對東道國的國際金融服務(wù)只是一從屬部分。國內(nèi)金融中心主要是服務(wù)居民,內(nèi)外分離型的離岸市場的服務(wù)對象是非居民,但它依然是國際公認(rèn)的國際金融中心。
因此,國內(nèi)客戶的參與是有促進(jìn)的,但不是必不可少的,只要金融中心能吸引足夠的國際客戶業(yè)務(wù),國際金融中心就能成功。
三:離岸市場:上海國際金融中心的戰(zhàn)略突破口
目前世界上主要的國際金融中心同時是離岸國際金融中心,離岸金融中心對提高國際金融中心的地位、增強(qiáng)競爭力必不可少,對于在岸、離岸共存的國際金融中心,未來的方向是一體化,離岸市場并不是一個過渡形式。上海的目標(biāo)是成為全球重要的國際金融中心之一,遲早需要離岸金融市場,尤其在人民幣自由兌換前,建立離岸市場是迅速形成國際金融中心的唯一戰(zhàn)略選擇。
1.上海發(fā)展離岸國際金融中心的作用
發(fā)展中國家離岸金融中心形成發(fā)展的經(jīng)驗清楚地說明,離岸金融市場是促進(jìn)國際金融中心形成的極其有效的手段。對上海而言,離岸金融中心設(shè)立具有特別重要的戰(zhàn)略意義,它具有以下積極作用:
(1) 提升上海國際金融中心的知名度和上海在國際金融市場上的地位,增強(qiáng)上海在全球及地區(qū)資金聚集和運(yùn)作的能力,為我國參與全球國際金融競爭提供平臺,在全球金融資源配置格局中掌握主動權(quán);
(2)促進(jìn)開放,帶來商業(yè)機(jī)會;
(3)改善我國資本項目收支狀況;
(4)促進(jìn)本土金融機(jī)構(gòu)提高競爭力;
(5)獲得市場帶來的豐厚外匯收入;
(6)上海離岸金融市場建立后,可以嘗試境外人民幣業(yè)務(wù)。
近年人民幣流向海外的速度加快,人民幣在香港已普遍被接受,幾乎已成為可兌換貨幣,東南亞國家有多個國家接受人民幣,一些外國金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開辦了人民幣存款業(yè)務(wù)。伴隨著資本項目管制的逐步放松,人民幣在境外的數(shù)量將越來越多,美國和日本的經(jīng)驗表明,通過建立離岸金融市場,形成境外人民幣交易中心是管理境外人民幣的理想方式。
(7)上海離岸金融市場的建立,對境外的B股投資者融資提供了便利,B股市場上暫時不參加運(yùn)作的資金就可以選擇上海離岸市場,作為存放和生息的場所。
當(dāng)然,設(shè)立離岸金融市場也會帶來一些消極作用,除了監(jiān)管難度加大,其他消極因素在隔離型的情況下,卻并無妨礙。
2.上海國際金融中心形成的兩種途徑及形式
(1)自然形成。自然形成的過程一般較長,倫敦、香港可以看成是自然形成的國際金融中心。自然形成的離岸金融中心多為沒有外匯和資本管制的金融“自由港”。世界主要國家貨幣從經(jīng)常項目自由兌換到資本項目可兌換,美國間隔為27年,英國為18年,法國為28年,德國為14年,日本為16年,而中國1996年經(jīng)常項目可兌換,現(xiàn)在仍難估計何時資本項目可自由兌換。
上海打算按照國內(nèi)金融中心、人民幣自由兌換、再國際金融中心的路徑走,這樣的路徑是傳統(tǒng)而正確的,但過程將還需要漫長的約17年時間。
(2)政府推動。從上世紀(jì)80年代開始,離岸金融市場的形成和建立逐步從自然形成向政策推動發(fā)展。不僅紐約、東京由政府推動開立了離岸市場,發(fā)展中國家也利用金融管制日趨自由化的有利形勢下國際資本流動的逐利性,以優(yōu)惠政策積極建立離岸金融市場,為提高自身地位和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。就以亞洲來說,新加坡、韓國漢城啟動較早,馬來西亞的納閩國際離岸金融中心于1990年成立,泰國曼谷也于1992年設(shè)立了“曼谷國際銀行便利”(BIBF)。
在貨幣自由兌換前,沒有政府推動,市場難以自發(fā)形成離岸國際金融中心。東南亞國家發(fā)展離岸金融市場的情況說明,上海設(shè)立國際離岸金融市場是完全可行的,東京成功的經(jīng)驗表明,上海象東京一樣依托本國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國內(nèi)金融中心的基礎(chǔ)條件成功的可能性很大,極有可能設(shè)立后得到飛速發(fā)展。
(3)隔離型國際金融中心。本幣不能作為離岸市場交易貨幣,世界大部分離岸市場屬于這一類,其中有兩種情況:一種是發(fā)展中國家的離岸市場,由于其本幣不是完全自由兌換貨幣,而有關(guān)條例法規(guī)明確規(guī)定交易幣種須是外匯,本幣自然不能參與交易;另一種情況發(fā)生在發(fā)達(dá)國家,雖然本幣屬于外匯,但立法規(guī)定不能參與交易,倫敦市場即是一例。根據(jù)英國的有關(guān)規(guī)定,在倫敦市場上不能直接經(jīng)營歐洲英鎊業(yè)務(wù)。1979年倫敦的銀行事實(shí)上也開始經(jīng)營歐洲英鎊業(yè)務(wù),但這種交易仍然只能通過英國的海峽群島離岸金融中心達(dá)成。
世界上不少離岸國際金融中心其本地經(jīng)濟(jì)和貨幣對離岸市場根本就無關(guān)緊要。對隔離型國際金融市場而言,它是一套針對非居民的金融制度安排,可以和東道國貨幣絕緣,對在岸金融市場沒多少影響。
在現(xiàn)階段,我國仍需外匯管制,資本項目尚沒有完全放開,甚至沒有放開的時間表,它決定上海在現(xiàn)階段適宜設(shè)立內(nèi)外隔離型國際金融市場。
在1989年,招商銀行在深圳就試辦過離岸金融業(yè)務(wù),實(shí)行離岸金融業(yè)務(wù)和在岸金融業(yè)務(wù)分離的管理模式。正在深圳離岸銀行業(yè)務(wù)迅速發(fā)展之時,1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā),銀行的離岸金融業(yè)務(wù)受到沉重打擊,有銀行離岸在岸賬戶隔離不嚴(yán),使在岸外匯資金流入離岸賬戶,銀行蒙受重大損失。鑒此,人民銀行下令終止了離岸銀行業(yè)務(wù),這些經(jīng)驗教訓(xùn)值得上海在建立和發(fā)展離岸金融市場時注意。
四、離岸市場的經(jīng)驗和結(jié)論
新加坡等國際金融中心的成功事實(shí)和主要離岸國際金融中心的經(jīng)驗表明,在本幣自由兌換前,國際金融中心可以形成,國內(nèi)金融中心也并不是發(fā)展國際金融中心的必經(jīng)階段。不可否認(rèn)國內(nèi)金融中心的基礎(chǔ)對我國國際離岸金融中心非常有利,但卻不是非此不可。既然隔離型離岸國際金融中心被證實(shí)可以避免對國內(nèi)金融體系、金融政策和金融市場的沖擊,可以實(shí)現(xiàn)維護(hù)穩(wěn)定的匯率、較低的通貨膨脹率和較高的經(jīng)濟(jì)增長率,那么,以人民幣產(chǎn)品中心作為國內(nèi)金融中心的突破口,以建立隔離型離岸國際金融市場作為國際金融中心建設(shè)的突破口,上海國內(nèi)金融中心和國際金融中心可以同時推進(jìn),相互促進(jìn),如此,上海國際金融中心就可能早日形成。
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