保險與金融工程的比較研究

保險與金融工程的比較研究金融工程，作為20世紀90年代金融領(lǐng)域的新興學(xué)科，受到了廣泛的關(guān)注。其本質(zhì)是利用各種衍生金融工具，如期權(quán)，期貨，以及互換等，對金融領(lǐng)域中的各種風(fēng)險進行管理。目前，大多數(shù)人對于金融工程也許并不十分清楚，但是，對于金融工程所應(yīng)用的各種衍生證券，人們都是有所了解的。它們給人一種高風(fēng)險、高投機的感覺。這是因為對于多數(shù)的人（包括許多金融界的從業(yè)人員、高等院校的教師），他們對衍生金融的認識是伴隨著一系列災(zāi)難性的事件而加深的，如英國巴林銀行的破產(chǎn)，中國國債期貨市場的3.27風(fēng)波，以及1997年以來的東南亞金融危機。在這些事件中，人們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)經(jīng)濟中的龐然大物，如具有100多年歷史的銀行、經(jīng)濟正在蓬勃發(fā)展的國家，在衍生金融的沖擊下，變得不堪一擊。通過這些惡性事件的頻頻出現(xiàn)，人們對衍生金融變得談虎變色，將利用衍生金融工具進行套利以及投機的索羅斯形容為“金融大鱷”。馬來西亞總理馬哈蒂爾曾在公開場合就對對沖基金進行了譴責(zé)，并且同索羅斯進行了辯論。人們不僅要問：既然衍生金融引發(fā)了這么多的災(zāi)難性事件，而且本質(zhì)上衍生金融并不能產(chǎn)生新的社會價值，只是對社會財富進行一種再分配，我們?yōu)槭裁床荒芟蠼�止賭博或者禁止毒品一樣禁止它？答案是：不可能！在世界范圍內(nèi)，衍生金融的市場在不斷擴大，每年的交易達到150萬億美元的天文數(shù)字；反觀我國情況，盡管并沒有衍生金融，但是股票指數(shù)期貨已經(jīng)是呼之欲出。我們?nèi)绾慰创�這種情況？不同背景的學(xué)者從各種角度對這個問題進行了闡述。我們注意到，金融工程界有一個基本的觀點，即金融工程是金融領(lǐng)域中的一種保險。本文將結(jié)合保險發(fā)展的情況，從保險學(xué)的角度來對金融工程做一些探討。事實上，對于保險，人們認為它是社會的穩(wěn)定器，同時，在金融業(yè)內(nèi)（銀行，證券，以及保險），保險往往給人一種穩(wěn)健，甚至保守的感覺。二者在實際生活中給人如此大的反差，一個是極端的投機、激進，而另一個又是相當(dāng)?shù)谋Ｊ�，它們又能有什么本質(zhì)的聯(lián)系呢？或者說，金融工程是金融領(lǐng)域中的保險只是一種沒有實質(zhì)意義的說法而已？對于此，我們認為需要從二者的由來以及特性的研究出發(fā)，才可能有較為深刻的認識。
　　  一、金融工程的基本概念以及基本思想
　　個人以及機構(gòu)在金融活動中面臨著各種各樣的風(fēng)險。例如匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險、投資股票市場所面臨的個股風(fēng)險，以及市場風(fēng)險等。這些金融風(fēng)險對于不是從事金融業(yè)的公司而言往往是難以駕馭的，也是不愿意承擔(dān)的；即使對于專門的金融機構(gòu)，也并不是愿意承擔(dān)所有的風(fēng)險。我們可以設(shè)想，對于一家主要從事國內(nèi)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，它愿意承擔(dān)關(guān)于本國貨幣的一定的利率風(fēng)險，但是因為不熟悉國際業(yè)務(wù)，所以一般不愿意承擔(dān)匯率風(fēng)險。因此，社會需要建立一種機制，使得機構(gòu)能夠按自己的意愿承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險（同時具有潛在的收益），而金融工程就是一種具備如此功能的機制。金融工程起始于20世紀80年代的倫敦銀行界，當(dāng)時有的銀行建立起專家小組，對客戶的風(fēng)險進行度量，并應(yīng)用組合工具進行結(jié)構(gòu)化管理。這一類工作被稱為金融工程。隨著金融創(chuàng)新的興起，人們對金融工程的認識迅速拓寬，現(xiàn)在有一個統(tǒng)一的定義來解釋金融工程，即金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進行重組以獲得人們所希望的結(jié)果，它所用到的金融工具，主要是近年來出現(xiàn)的期貨、期權(quán)以及互換等各種衍生證券。金融工程的核心思想是利用這些基本的金融工具，或是它們的組合，如期權(quán)期貨等，達到處理金融風(fēng)險的目的。一般有兩種結(jié)果：用確定性來代替不確定性，即風(fēng)險；用確定性的損失來代替不確定性的損失，即不利的風(fēng)險。
　　  二、保險的起源以及基本思想
　　保險是人們規(guī)避風(fēng)險的主要手段，我們可以從保險的起源看出來。另外，壽險業(yè)在發(fā)展的初期階段也存在著許多問題，但是社會并沒有因噎廢食，而是充分認識到了保險對于社會發(fā)展的進步意義，同時，保險業(yè)也制定了許多嚴密的規(guī)則。這樣，一方面使得保險公司自己的利益得到了保證，更重要的是，使得人壽保險為社會所接受。在此，我們不局限于各種保險的細節(jié)問題，而是從保險的核心出發(fā)，探討保險這個行業(yè)處理風(fēng)險的基本思想。
　　我們以壽險業(yè)為例，考慮它的社會定位以及它處理風(fēng)險的方式。壽險是為了滿足個體規(guī)避失去勞動力或死亡時所帶來的風(fēng)險而出現(xiàn)的一種保險形式。而風(fēng)險有兩種：生存與死亡。簡單的講，生存的風(fēng)險就是指個體本身的生存（養(yǎng)老）問題；死亡的風(fēng)險是指如果個體作為一個家庭的主要勞動者，他的死亡或者喪失勞動力，對家庭生活的影響是災(zāi)難性的。下面，我們詳細地說明保險業(yè)是如何規(guī)避這兩種風(fēng)險。
　　1.用確定性來代替不確定性風(fēng)險
　　對于個人而言，他需要在具備勞動能力期間，進行一定的積累以備將來喪失勞動能力時維持生活。但是，他面臨一個風(fēng)險，即他并不知道自己能生存多少年，如果積蓄太少并且他的身體一直十分健康，那么，他的積蓄就不夠維持他的生活；反之，如果積蓄相對于他的年齡而言太多的話，他雖然不必為老年的生活發(fā)愁，但是，對大多數(shù)人而言，這往往意味著青年時期生活質(zhì)量的下降�？傊�，如果完全依靠個體，沒有人會知道多少積蓄是適當(dāng)?shù)�。生存年金保險是一種有效的解決方法，可以將這個不確定性的風(fēng)險用一個確定性的支出來解決。投保人可以根據(jù)自己的實際收入，對未來生活的預(yù)期，以躉繳或者分期交費的方式，購買一定數(shù)量的生存年金。這樣，就可以確保自己在失去勞動能力時，還會有固定的生活來源。這就是將不確定性的風(fēng)險用確定性來代替。
　　2.用確定性損失來代替不確定性的損失
　　在保險中，財產(chǎn)保險，壽險，以及健康險等多種保險都是以確定性的小的損失，即所繳的保費來代替潛在的可能出現(xiàn)的巨大的損失。我們還是以壽險為例來看一下這個問題。前面我們已經(jīng)提到，對于一個家庭，主要勞動者的死亡會對家庭的經(jīng)濟帶來災(zāi)難性的后果，如何規(guī)避這種風(fēng)險呢？死亡保險就可以解決這個問題。例如，一個家庭可以為其主要勞動者購買死亡保險，這樣，如果在保險期間發(fā)生意外，家庭則可以獲得相應(yīng)的保險賠付，從而解決他們的生存問題；而如果一切正常，繳納的保費不會為這個家庭帶來任何收益。保險通過這種方式，使得人們可以將不確定性的損失（大的，且發(fā)生的可能性較�。┯么_定性的損失（小的）來代替。
　　  三、金融工程與保險的定性比較
　　通過以上分析，我們可以對金融工程與保險有了一個基本的認識，我們在此用一個表來說明一下二者的關(guān)系（詳見表1）。
　　  表1  金融工程與保險的比較
　　附圖
　　通過表1，我們可以看出，從金融工程與保險的目的來看，二者都是處理、規(guī)避風(fēng)險的手段，只是它們的標的物不同。同時，它們本身并不能創(chuàng)造出社會價值，只對社會財富進行再分配而已。換言之，如果一輛購買了保險的汽車發(fā)生車禍而報廢，盡管它的所有人可以得到保險公司的賠償，但是社會財富確定是減少了一輛汽車，只是這個人規(guī)避了車禍造成的財產(chǎn)損失；同樣的道理，有人可能因為持有一份期貨的多頭而獲利，這并不能說明社會財富的增加，因為持有這份期貨空頭的人會因此而蒙受損失，我們只能講，持有期貨多頭的人在此風(fēng)險的處理上是妥當(dāng)?shù)摹Ｎ覀冃枰�指出的是，即使對于持有期貨空頭而遭受損失的人，我們也并不能認為他沒有正確地處理風(fēng)險。因為從他的公司整體來看，持有該期貨的空頭，可能避免了更大的損失，或者是在這方面出現(xiàn)損失的同時，他在另外的交易中取得了超額的利潤，也就是整體規(guī)避風(fēng)險是我們所要追求的目標。正是出于這個考慮，沒有人會對購買了意外傷害保險但沒有得到保險賠付（即一切平安）而感到不快。因此，將衍生金融看作是一種規(guī)避風(fēng)險的手段，我們才可以理解并容許在財務(wù)中出現(xiàn)由進行衍生金融交易而帶來的損失，因為這可以看作是為企業(yè)支付的另外一種“保費”。
　　其次，金融工程與保險處理風(fēng)險的基本方法是一致的，都是用確定性來代替不確定性或用確定性的損失來代替不確定性的損失這兩種基本的思路。這兩種方法是規(guī)避任何風(fēng)險的基本方法，而風(fēng)險自身的特性決定了處理風(fēng)險工具的不同。因為金融產(chǎn)品與實物資產(chǎn)以及人具有不同的特性，從而決定了處理金融產(chǎn)品風(fēng)險的衍生工具必然同保險產(chǎn)品不同。事實上，因為實物資產(chǎn)與人具有不同的特性，也使得財產(chǎn)保險與人壽保險產(chǎn)品是完全不同的。
　　再次，由于金融市場中的風(fēng)險并不具備財產(chǎn)保險與人壽保險的特性（即當(dāng)數(shù)量足夠多時，會出現(xiàn)頻率的穩(wěn)定性，也就是滿足大數(shù)定律），因此，不可能出現(xiàn)象保險公司這樣一個可以將所有風(fēng)險都承擔(dān)的機構(gòu)。但是，在金融市場中，大家對于同一個風(fēng)險有不同的偏好，因此中介機構(gòu)可以撮合雙方達成交易，并用各種手段確保不會出現(xiàn)信用風(fēng)險，期貨交易中的盯市方法是最典型的一種。二者的特性也決定了它們不同的定價基礎(chǔ)，也就產(chǎn)生了不同的定價工具。
　　總之，保險與金融工程的基本思想是一致的，二者都是處理風(fēng)險的工具，并且處理風(fēng)險的方式是相同的。它們的區(qū)別在于所處理的風(fēng)險標的物不同。保險是處理實物資產(chǎn)與人為標的的風(fēng)險金融工具，金融工程是處理以金融產(chǎn)品為標的的風(fēng)險工具。正是因為標的物的不同，造成了它們之間的差別，但是，我們認為：盡管二者在表面上存在著差距，但就其本質(zhì)而言，金融工程就是“金融保險”。事實上，保險中也存在著巨大的風(fēng)險，只是因為保險業(yè)的成熟，例如嚴格的監(jiān)管，程序化的條文，才使保險業(yè)規(guī)避了這些風(fēng)險，得到了社會的認可。
　　通過對保險與金融工程的比較，我們可以從中得到一些有益的啟示：
　　1.在中國發(fā)展金融工程是必要的
　　在市場經(jīng)濟條件下，金融工程與保險的作用是相同的，只是標的物不同。因此，發(fā)展金融工程，使得金融機構(gòu)可以規(guī)避、轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險，這是建立完備的金融市場的必由之路。
　　2.將金融工程的創(chuàng)新思想引入保險業(yè)中
　　金融工程本身就是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，現(xiàn)在還在不斷地創(chuàng)造著新的金融產(chǎn)品，體現(xiàn)了不斷創(chuàng)新，滿足客戶的一切需求這樣一個思想。目前，保險業(yè)也面臨著創(chuàng)新的問題，盡管各種新的險種不斷出現(xiàn)，但是我們還是應(yīng)該利用金融工程的思想進行保險創(chuàng)新，這是一個十分有意義的問題。例如，我們是否可以設(shè)計一種保單，使得保單的持有人在5年或10年之后有權(quán)利（但是沒有義務(wù)）以某一價格購買年金保險，這就是一種期貨期權(quán)。我們相信，正如金融工程將從保險業(yè)汲取許多成熟的經(jīng)營方法一樣，保險業(yè)也一定能夠從金融工程中汲取許多創(chuàng)新的思想。

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