“資本柏林墻”搖搖欲墜

“資本柏林墻”搖搖欲墜2001年10月，時任中國證監(jiān)會秘書長的汪建熙表示：主管部門將考慮內(nèi)地投資者以“認可國內(nèi)機構(gòu)投資者”(QDⅡ)的機制，通過特許的機構(gòu)投資者，投資境外資本市場。
　　2002年3月12日的“兩會”記者招待會上，時任中國人民銀行行長的戴相龍表示，若有一個合格的金融機構(gòu)將外匯集中起來投資香港股市，當然是可以研究的投資方式，而且從外匯管理上講并無障礙。當年3月20日國家外匯管理局副局長馬德倫在京表示，外管局正在研究QDⅡ及CDR（中國預(yù)托證券）等新投資模式，一旦國家有關(guān)部門決定推出上述產(chǎn)品，將可在操作上立即配合。當年11月18日，“世界資本論壇”在南京召開，作為首任中國證監(jiān)會主席的劉鴻儒在會上表示，中國有關(guān)主管部門正在研究中國資本市場進入國際資本市場的多種形式，除了將于12月1日起實行的引進合格的境外機構(gòu)投資者(QFⅡ)資格認定制度外，還正在研究合格的境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDⅡ)資格認定制度，以及中國存托憑證(CDR)。
　　可見，決策層對于QDⅡ的推進，一直在有條不紊地謀劃。特別是近日溫家寶總理的訪港，以CEPA協(xié)議的簽訂為標志，表明中央政府支持香港經(jīng)濟發(fā)展的決心非常堅決。而據(jù)國家信息中心發(fā)展部副主任徐宏源預(yù)測，QDⅡ最早有望在今年第四季度末推出。
　　按照剛簽署的CEPA協(xié)議，港交所獲準可在北京設(shè)立辦事處。而且，港交所已打算在北京王府井大街東方廣場租用500多平方米辦公場地，著重推介香港股市和港股規(guī)則。如果說QDⅡ前途渺茫，港交所絕不會匆匆進京。看來，“資本柏林墻”的推倒是近在咫尺的事情了。
　　　　B　“資本柏林墻”早已名存實亡
　　有權(quán)威人士表示，內(nèi)地與香港之司的“資本柏林墻”其實早已百孔千瘡。
　　由于種種原因，香港H股與內(nèi)地對應(yīng)的A股存在著，倍甚至數(shù)倍的價差，市盈率相差懸殊，同股同權(quán)但不同價，同樣的投資所取得的收益不同。資本的逐利本性使內(nèi)地資金通過地下渠道紛紛流入香港市場�！百Y本柏林墻”在無孔不入的資本滲透下，早已名存實亡。據(jù)保守統(tǒng)計，自20世紀80年代以來，流往香港的內(nèi)地資本已達500億美元。
　　以投資港股而言，國家并沒有明確的法律限制內(nèi)地居民前往香港進行證券投資。按照香港的有關(guān)法律，只要在港合法居留3天或3天以上，就可持合法的身份證明在香港參與證券投資。
　　而在內(nèi)地做港股經(jīng)紀的香港券商一般掛著辦事處、咨詢公司的名義，既做境內(nèi)企業(yè)香港上市的承銷業(yè)務(wù)，又投資了很多內(nèi)地公司，還附帶著做香港股票的內(nèi)地經(jīng)紀。一位專業(yè)代理港股交易的高級證券經(jīng)紀稱，公司方面有專門的表格用于開戶，客戶填完后由他們帶到香港，客戶只要提供一張旅游護照，一張與護照姓名相符的電話繳費表、水電煤氣表即可。在其公司開戶傭金為千分之六，公司有專門的網(wǎng)站可以提供查詢行情、閱讀資料等，還可在公司提供的辦公場所現(xiàn)場下單，與炒內(nèi)地A股無異。
　　據(jù)悉，香港很多有中資背景的證券公司也由于在信譽等方面均難敵海外及香港本土券商，一直以來都利用內(nèi)地人脈熟的優(yōu)勢暗中許可、發(fā)展來自內(nèi)地資金的投資，不過是一般僅面向少數(shù)的機構(gòu)和資金雄厚的私人，并不直接面對公眾。
　　至于地下資金如何越過“資本柏林墻”進入香港，有知情人士稱，一般有地下錢莊、公司轉(zhuǎn)賬和自己隨身攜帶三種方式。
　　據(jù)說，地下錢莊在廣東地區(qū)已經(jīng)是公開的秘密，多數(shù)由潮州人把持，每天往來香港的資金都以千萬計。通過貿(mào)易公司的渠道流往香港的資金也不在少數(shù)，一般在幾十萬至上千萬不等。而隨身攜帶過境的金額則較少，一般在數(shù)萬元左右。
　　地下錢莊有的是通過人員攜帶的方式把大筆資金送過境，有的是通過貨幣走私，也有的走貿(mào)易轉(zhuǎn)賬。地下錢莊也可以在香港、廣東兩地開設(shè)賬戶，實現(xiàn)資金過境�！氨确秸f，你有100萬元希望送到香港，我可以在廣東收你的錢，然后在香港把錢直接存入你指定的賬戶。這些交易都可以通過電話完成�！�
　　“理論上來說，目前中國的經(jīng)常賬戶已完全開放，我國國際收支表下的任何一項，如服務(wù)貿(mào)易、投資等，都可能成為資金非法流出的通道。而非法流出的資金經(jīng)常以經(jīng)常賬戶的面目出現(xiàn)。經(jīng)手的公司只需要在進、出口時采取多報或少報的方式，就可將資金轉(zhuǎn)出國外，而且很難被檢查出來�！眹�家外匯管理局國際收支司國際收支處副處長邢毓靜說。
　　由于香港市場許多地方已接受人民幣，滯留香港市場的人民幣據(jù)稱已達數(shù)百億元。
　　當然，中國實行嚴格的外匯管制，個人因私攜帶去香港的小額外匯是不能用于炒股票的；如果攜帶超過限額的外匯出境，一旦被發(fā)現(xiàn)就會被強制收兌并處5倍以下的罰款；地下錢莊本來就是國家重點打擊對象，利用地下錢莊當然更違法。但有人愿意鋌而走險，如之奈何？
　　除了一些非法途徑外，隨著中國資本賬戶的漸次開放，更多企業(yè)和個人還可以通過許多合法的途徑把錢匯往香港進行股票投資。
　　招商銀行此前已推出一項新的信用卡服務(wù)，持卡人境外消費額度最高可達到5萬元人民幣，約合6000美元，突破了出境人員攜帶2000美元的政策上限，這為資金匯出提供了新的便利。
　　民生銀行此前也推出了一項名為“安心理財”的外匯理財新產(chǎn)品，委托資本金300萬美元以上，預(yù)期年收益率為2.3左右，可投資于美國等海外證券市場。而眾多外資銀行已在深圳、珠海等地推出了VIP客戶理財，只要存入一定的金額，外資銀行就可為客戶在香港股市開戶，參與投資。
　　由于上述種種原因，內(nèi)地資金越過“資本柏林墻”而進入香港市場者與日俱增。香港聯(lián)交所公布的數(shù)據(jù)顯示，2001年10月至2002年9月，香港證券市場的海外機構(gòu)和個人投資者的交易額占總量的37%，其中以內(nèi)地護照開戶的投資者又占了海外投資者的4%，比上年增加1個百分點。而且，這只是在一定程度上反映內(nèi)地流入香港股市的資金量，因為許多內(nèi)地投資者是以在香港開設(shè)公司的名義進行投資，因而不會被列入聯(lián)交所的統(tǒng)計范疇。
　　　　C　推倒“資本柏林墻”考驗決策層技巧
　　與其讓內(nèi)地資金通過“地下管道”進入香港，不如以QDⅡ的形式提供內(nèi)地資金進入香港股市的“陽光通道”，這應(yīng)該說是官方?jīng)Q定推倒“資本柏林墻”的原因之一。但“資本柏林墻”應(yīng)如何推倒，這對官方來說是一個不大不小的考驗。
　　QDⅡ提出后，在業(yè)內(nèi)引起強烈反響，貶譽之聲此起彼伏。香港特區(qū)財政司司長梁錦松表示，QDⅡ?qū)ο愀酆蛢?nèi)地而言，是一個互利互補的計劃。正是因為最早由香港方面提出和推動，QDⅡ帶有內(nèi)地對香港施以援手的含義。鑒于香港證券市場整體上的國際吸引力正在下降，允許內(nèi)地資金進入香港，可以在一定程度上有助于激活香港市場，刺激其經(jīng)濟的復(fù)蘇。
　　而對于內(nèi)地的機構(gòu)投資者，“資本柏林墻”的宣布推倒將是千載難逢的投資機遇。有業(yè)內(nèi)人士驚呼，如果這堵墻消失了，就像水壩被拆除后水由高處向低處流，現(xiàn)在許多H股股價就會暴漲，200以上——正是這堵橫亙在內(nèi)地與香港之間無形的“資本柏林墻”，使同樣的股票在不同的市場里產(chǎn)生了巨大的差異。
　　但是，不管規(guī)模到底有多大，允許資金合法流入香港股市，無疑會對內(nèi)地市場特別是B股市場構(gòu)成沖擊。QDⅡ和B股交易一樣都要使用外匯交易，由于資金來源一樣，QDⅡ?qū)嵤┙o持有外匯的投資者增加了一種投資渠道，這將直接影響B(tài)股市場的資金供求關(guān)系，QDⅡ?qū)Ρ疽哑Ｈ醪豢暗腂股市場又是一個重大利空。
　　實際上，隨著QDII即將實施的消息的傳播，B股市場已經(jīng)出現(xiàn)資金離場的跡象。去年以來一些上市公司紛紛發(fā)布公告，稱外資股東減持B股股份。如佛山照明的一家外資股東，已出售了全部1817萬股B股股票；大江股份的第一大股東已累計減持6763.057萬股，占公司總股本的10%；冠亞國際所持有的聯(lián)合化纖1000萬股外資股2001年10月才上市流通，現(xiàn)在已全部售出。也許并非所有的減持行為都是因為“意在QDⅡ”，但如果從一般投資的角度來看，QDⅡ應(yīng)該是一個遠較B股市場有吸引力的去向。
　　有鑒于此，邦和財富研究所所長韓志國在《股市吃緊海歸緊吃——CDR與QDⅡ應(yīng)當緩行》一文中，就QDⅡ?qū)嵤┑目尚行蕴岢鋈�點質(zhì)疑：一是我們的外匯儲蓄是不是太多了，以致于不得不去支持海外市場或到海外投資的程度了？二是QDⅡ能否激活香港股市？三是我們是否具有與國際資本較量的經(jīng)驗與能力？文章最后說，如果過分地用行政性的思維去挑戰(zhàn)市場規(guī)則與市場理念，就會在主、客觀上導(dǎo)致“喝粥的去扶持吃魚翅”的現(xiàn)象，結(jié)果將欲速則不達。
　　正因為面對種種質(zhì)疑，所以“資本柏林墻”遲遲沒有被推倒，人們擔心這項制度對中國證券市場有可能產(chǎn)生巨大的負面影響。由于缺乏市場信心，任何風吹草動，都將使剛剛穩(wěn)住陣腳的中國股市走亂步伐。
　　盡管QDⅡ發(fā)端于支持香港經(jīng)濟復(fù)興的設(shè)想，但是這一設(shè)想能在多大程度上走向現(xiàn)實目前也不能輕易斷言。高盛的一份報告估計，內(nèi)地能調(diào)動進入香港股市的資金規(guī)模大概在390億到780億港元之間，相當于香港聯(lián)交所上市公司總市值的1%到2%。由于香港股市本身規(guī)模龐大，依靠內(nèi)地資金輸入刺激其走出低迷的想法也許顯得過于簡單。
　　手心手背都是肉，何時推倒“資本柏林墻”？如何推倒“資本柏林墻”，實現(xiàn)內(nèi)地與香港雙盈？確實是決策層必須深思熟慮后才能做出的決斷。否則，像B股市場向境內(nèi)投資者開放沒有配套措施跟進一樣，就只會落得叫境內(nèi)中小投資者充當洋人大股東“解放軍”深度套牢后怨聲載道地下場。

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