|
泰國如何走向危機深淵？
泰國如何走向危機深淵？ 泰國金融危機不是典型的國際收支危機。泰國在危機爆發(fā)后根據(jù)國際貨幣基金組織要求的升息措施,導致大批金融機構破產(chǎn)倒閉,加重了危機
對于希望利用外國資金但金融體制脆弱的國家來說,泰國金融危機的最主要教訓是:必須對資本流動實行有效管理,否則金融危機就難以避免
東亞各國的具體情況不同,導致危機的具體原因也有所不同。對于泰國危機的性質(zhì),學界有各種不同說法:國際收支危機、貨幣危機、泡沫經(jīng)濟破滅導致的銀行危機、資本項目危機和“雙重錯配”等。
泰國金融危機實際上是多種危機交互作用的結(jié)果。一般認為泰國危機是國際收支危機:泰國的經(jīng)常項目逆差過大。1996年泰國經(jīng)常項目逆差達到國民總產(chǎn)值的8.1%,超過了1995年墨西哥爆發(fā)金融危機時墨西哥的經(jīng)常項目逆差對國民總產(chǎn)值的比——7.8%,而國際公認的安全線是5%。
但是,泰國持續(xù)經(jīng)常項目逆差近20年,經(jīng)常項目逆差對國民總產(chǎn)值之比上世紀90年代初曾高達8.5%, 1995年為8.1%,都并未發(fā)生嚴重問題。為什么到1997年卻發(fā)生了危機?其關鍵是國際資本的流動方向發(fā)生了變化。
在過去,由于看好泰國的經(jīng)濟前景以及其他種種原因,外資一直源源不斷地流入泰國,從而使泰國在存在大量經(jīng)常項目逆差的情況下仍然可以維持國際收支平衡。但是,1996年泰國經(jīng)濟發(fā)生了兩件重大變化。首先,由于房地產(chǎn)泡沫破裂,金融機構出現(xiàn)大量不良債權。1997年初,泰國辦公樓的空置率達21%。位于曼谷商業(yè)區(qū)的房屋價格下跌了22%。1996年底,公眾對泰國金融機構的信心開始動搖。1997年以后,泰國更是一再出現(xiàn)嚴重的金融機構擠兌現(xiàn)象(在3月3日到3月5日,短短兩天中,泰國存戶從泰國銀行和金融公司提走存款300億泰銖)。危機前,許多重要的金融機構已面臨倒閉的危險,一些已經(jīng)倒閉。其次,泰國出口增長速度急劇下降。由1995年以前的雙位數(shù)下跌到1996年的負1.9%。泰國的經(jīng)濟增長速度也明顯下降。由于泰國經(jīng)濟形勢的惡化,外國投資者對泰國經(jīng)濟前景的信心減弱,外資的流入速度在1996年下半年開始明顯減慢。
在這種情況下,要想保持國際收支的平衡,泰國就只有兩種選擇:提高利息率或使泰銖貶值。
對于泰國政府來說,提高利息率是不可取的。因為不良債權問題嚴重,進一步提高本來已經(jīng)相當高的利息率必將使泰國金融機構遭到沉重打擊。事實上,在1997年5月份,泰國政府為挽救陷于困境的金融機構已將利息率下調(diào)了50~100個基本點。
當時泰國也沒有貶值計劃。之所以如此可能有三個原因。第一,泰國金融機構和企業(yè)外債負擔沉重,貶值將使以本幣計價的外債急劇增加,從而導致大量早已深受不良債權困擾的金融機構和企業(yè)陷入破產(chǎn)。第二,貶值和貶值預期將導致外資急劇抽逃,從而無可挽回地導致國際收支危機。第三,盡管外資流入速度在1996年下半年開始明顯減慢,但直到危機爆發(fā)之前泰銖似仍未受到難以抵抗的貶值壓力。直到1997年4月泰國仍能在美國成功發(fā)售7億美元的揚基債券。這種情況可能使泰國貨幣當局心存僥幸,認為不用經(jīng)過痛苦的調(diào)整就可以度過危機。
正當泰國貨幣當局左右為難的時候,一個重要角色登場了。這就是對沖基金。對沖基金判斷,泰銖貶值是使泰國減少經(jīng)常項目逆差,擺脫國際收支危機的唯一選擇。既然泰國既沒有足夠的外匯儲備(只有370億美元左右)來干預外匯市場,也難于用提高利息率的辦法保衛(wèi)泰銖,對實際盯住美元的泰銖發(fā)起攻擊并最終迫使泰銖貶值,就會得到巨額收益。國際投機者對泰銖進行了賣空操作。其具體過程為,在泰銖貶值之前,大量借入泰銖;然后在外匯市場上大舉拋售泰銖。在經(jīng)過幾個回合的較量之后,泰銖失守,1997年7月泰國金融危機終于爆發(fā)。
簡單來說,造成泰國金融危機的最主要原因有三個:經(jīng)常項目逆差過大、金融體系脆弱、投機資本的沖擊。泰國金融危機同墨西哥金融危機存在重要的不同。后者是典型的國際收支危機�？朔䥽H收支危機的典型處置方法是升息、貶值。泰國金融危機不是典型的國際收支危機。泰國在危機爆發(fā)后根據(jù)國際貨幣基金組織要求的升息措施,導致大批金融機構破產(chǎn)倒閉,加重了危機。
最近,一些泰國經(jīng)濟學家把泰國金融危機定義為“資本項目危機”。這是一種很值得重視的說法�！俺梢彩捄�,敗也蕭何”,此“蕭何”就是外資,外資的過度流入為危機準備條件,而外資流動的突然轉(zhuǎn)向則導致危機的發(fā)生。
一種觀點認為,升值預期導致的外資流入推高了泰銖,進而導致了泰國的經(jīng)常項目逆差。這種說法是不對的。泰銖兌美元的匯率相當穩(wěn)定(泰銖事實上是釘住美元的)。而經(jīng)常項目逆差是國內(nèi)投資率高于儲蓄率的結(jié)果。關鍵問題在于外資流入使泰國的經(jīng)常項目逆差和外債得以超過合理的限度,且無法及時得到糾正。泰國經(jīng)常項目在1994年就出現(xiàn)惡化的跡象,如果泰國金融管理當局在當時就讓泰銖貶值,泰國金融危機可能也就不會發(fā)生了。
在泰銖面臨升值壓力的情況下如何讓泰銖貶值呢?一個辦法是由泰國中央銀行干預外匯市場,買進美元賣出泰銖。問題是,當時泰國經(jīng)濟處于過熱狀態(tài),泰國中央銀行采取的是緊縮性貨幣政策。為了防止干預外匯市場導致通貨膨脹,泰國中央銀行必須進行相應的對沖。而此時泰國的利息率水平相當高,對沖必然導致中央銀行的大量損失。如果泰國中央銀行不愿承受對沖損失,因而不愿大規(guī)模干預外匯市場,剩下的唯一辦法就是通過資本項目的管理或管制抑制外資的流入。但是,由于泰國已經(jīng)實現(xiàn)了資本項目下資本流動的自由化,泰國中央銀行喪失了這樣做的可能性。
當泰銖在1997年4~5月份突然突然面臨貶值壓力之后,泰國中央銀行只有兩個選擇:聽任泰銖貶值或保衛(wèi)泰銖。兩個選擇風險都很大。但現(xiàn)在看來,聽任泰銖貶值是較不壞的選擇。在此階段,如果泰國貨幣當局能夠?qū)Y本流動實施有效管理,則泰國可以讓泰銖逐步貶值。而泰國仍然有可能避免金融危機。
在對沖基金發(fā)動攻擊的最后階段,沒有資本管制,泰銖一瀉千里已經(jīng)是不可避免的。對沖基金的考慮是,泰國金融體系由于不良債權而早已不堪重負,泰國政府必難于用提高利息率的方式來打擊投機以維持匯率的穩(wěn)定。于是,富可敵國的西方機構投資者開始向泰銖發(fā)起了攻擊。對沖基金的判斷是十分正確的。泰國金融危機終于爆發(fā),它們也賺得盆滿缽溢。
對于希望利用外國資金但金融體制脆弱的國家來說,泰國金融危機的最主要教訓是:必須對資本流動實行有效管理,否則金融危機就難以避免。
|