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美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響及若干建議的討論
美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響及若干建議的討論 摘 要: 進(jìn)入2008年,美國(guó)次級(jí)房屋貸款危機(jī)掀起第二波狂潮:花旗集團(tuán)和美林證券相繼宣布2007年第四季度虧損均超過(guò)98億美元,而瑞銀集團(tuán)更爆出114億美元虧損的歷史紀(jì)錄。由于波及地域不斷擴(kuò)大,全球金融市場(chǎng)再次出現(xiàn)大幅震蕩并且迅速在第一時(shí)間波及到我國(guó)。現(xiàn)在看來(lái),次貸危機(jī)蔓延對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能超過(guò)原來(lái)的預(yù)期。美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)造成的損失尚難準(zhǔn)確估計(jì);對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生影響,有可能加劇資產(chǎn)價(jià)格膨脹及金融市場(chǎng)大幅波動(dòng);對(duì)我國(guó)出口的負(fù)面影響將逐步顯現(xiàn),匯率制度會(huì)受到挑戰(zhàn),房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將更加突出,境外投資面臨更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)貨幣政策有效性構(gòu)成沖擊文章的最后作者提出了應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的若干建議。
關(guān)鍵詞: 金融機(jī)構(gòu),流動(dòng)性,資產(chǎn)價(jià)格,金融市場(chǎng),匯率制度,房地產(chǎn)市場(chǎng),境外投資,貨幣政策
進(jìn)入2008年,美國(guó)次級(jí)房屋貸款危機(jī)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)次貸危機(jī))掀起第二波狂潮:花旗集團(tuán)和美林證券相繼宣布2007年第四季度虧損均超過(guò)98億美元,而瑞銀集團(tuán)更爆出114億美元虧損的歷史紀(jì)錄。由于波及地域不斷擴(kuò)大,全球金融市場(chǎng)再次出現(xiàn)大幅震蕩并且迅速在第一時(shí)間波及到我國(guó)。現(xiàn)在看來(lái),次貸危機(jī)蔓延對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能超過(guò)原來(lái)的預(yù)期。
一、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的背景及其原因
次級(jí)房屋貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的住房按揭借款人提供的貸款。20世紀(jì)80年代初,美國(guó)形成了有利于次級(jí)房屋貸款發(fā)展的經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境,增強(qiáng)了貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放抵押貸款的動(dòng)機(jī)。1998~2006年,美國(guó)次級(jí)貸款占總貸款的規(guī)模急劇上升,截至2006年的四季度,接近了15%的水平。次級(jí)貸款規(guī)模的擴(kuò)大、房地產(chǎn)市場(chǎng)的非理性繁榮以及對(duì)衍生品的投資熱情高漲是同時(shí)出現(xiàn)且存在內(nèi)在聯(lián)系的,而這既造成了繁榮,也孕育了目前的次貸危機(jī)。由于美聯(lián)儲(chǔ)自2004年以來(lái)連續(xù)加息,利率的大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。同時(shí)美國(guó)住房市場(chǎng)也開(kāi)始大幅降溫。很多貸款人無(wú)法按期償還借款,從而引發(fā)次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)虧損或破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩的次貸危機(jī)。
美國(guó)次級(jí)貸款之所以引發(fā)貸款本身及相關(guān)債券及衍生品市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)引發(fā)金融市場(chǎng)危機(jī),其原因大致包括五個(gè)方面:一是美聯(lián)儲(chǔ)利率政策及貸款利率的變化。2004年6月之前,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)12次降息,使得金融創(chuàng)新不斷,寬松的金融環(huán)境使次貸審批的程序也比較寬松,對(duì)其監(jiān)管也出現(xiàn)嚴(yán)重疏忽。其后,出于對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂,美聯(lián)儲(chǔ)又連續(xù)加息17次,與此對(duì)應(yīng),次級(jí)貸款利率也逐步攀升,導(dǎo)致了低收入者無(wú)力支付房款,于是房產(chǎn)泡沫不斷破裂。二是美國(guó)房屋價(jià)格增速放緩甚至普遍出現(xiàn)大幅下降,使次級(jí)貸款到期未付率開(kāi)始上升。三是次級(jí)貸款審貸程序和標(biāo)準(zhǔn)較為寬松甚至低下,法律和監(jiān)管缺失。四是擔(dān)保債務(wù)憑證等基于房屋貸款的衍生產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和流動(dòng)性方面存在缺陷。五是對(duì)沖基金、銀行等機(jī)構(gòu)在擔(dān)保債務(wù)憑證等交易中運(yùn)用高杠桿比率進(jìn)行融資,放大了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),使房?jī)r(jià)及利率的波動(dòng)產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng),從而造成市場(chǎng)的整體波動(dòng),演變?yōu)槿蛐晕C(jī)。
從更深層次來(lái)看,導(dǎo)致這場(chǎng)危機(jī)本質(zhì)上是國(guó)際金融市場(chǎng)體系長(zhǎng)期存在的內(nèi)在矛盾演化的結(jié)果。20世紀(jì)90年代以來(lái),金融自由化的泛濫及各類(lèi)金融創(chuàng)新使得全球金融市場(chǎng)體系過(guò)度利用金融杠桿進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和投機(jī)交易。次貸危機(jī)僅為現(xiàn)有金融市場(chǎng)體系危機(jī)的導(dǎo)火線,危機(jī)的本質(zhì)是信用危機(jī),而非流動(dòng)性危機(jī),其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響將是深遠(yuǎn)而長(zhǎng)久的。
二、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的負(fù)面影響
(一)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)造成的損失尚難準(zhǔn)確估計(jì)
究竟我國(guó)的銀行業(yè)總共投資了多大規(guī)模的次級(jí)貸款債券及其衍生品仍然是一個(gè)謎,目前還沒(méi)有確切數(shù)據(jù)。較為可靠的數(shù)字應(yīng)該是根據(jù)銀行的交易對(duì)手方提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)(見(jiàn)表1),雖然這些統(tǒng)計(jì)也許并不完整,但反映的交易卻較為真實(shí)�？傮w來(lái)看,次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響很可能超過(guò)原來(lái)的預(yù)期,有關(guān)各方應(yīng)對(duì)此保持清醒的認(rèn)識(shí)。
[圖頭]表1:美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)造成的損失(單位:百萬(wàn)美元)
(二)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生影響,有可能加劇資產(chǎn)價(jià)格膨脹及金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)
由于金融全球化加劇,全球金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性已成事實(shí),次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面:一是國(guó)際資本通過(guò)對(duì)沖基金和私人股權(quán)投資基金等形式跨境流動(dòng)。我國(guó)已完全開(kāi)放經(jīng)常項(xiàng)目,資本跨境流動(dòng)的監(jiān)管已十分困難。二是外資機(jī)構(gòu)以研究報(bào)告、研討會(huì)、訪談等形式發(fā)布各種意見(jiàn),影響市場(chǎng)預(yù)期。三是A股與H股之間的比價(jià)關(guān)系直接影響A股的定價(jià)水平。四是全球金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)在很大程度上對(duì)我國(guó)投資者的心理也產(chǎn)生影響,影響其市場(chǎng)預(yù)期。而且全球市場(chǎng)的投資者也對(duì)中國(guó)因素的關(guān)注越來(lái)越明顯,我國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的波動(dòng)也相應(yīng)對(duì)全球市場(chǎng)的投資產(chǎn)生一定的影響。
(三)對(duì)我國(guó)出口的負(fù)面影響將逐步顯現(xiàn)
總體上看,受美國(guó)次貸危機(jī)影響,2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能進(jìn)一步放緩,有可能發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。由于我國(guó)對(duì)美國(guó)出口的依賴(lài)程度較高,美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退,特別是美國(guó)消費(fèi)水平下降,對(duì)進(jìn)口商品的需求相應(yīng)下降,這將從外需方面抑制我國(guó)出口的增長(zhǎng)。同時(shí),美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)壓力增大,“中國(guó)制造”將面臨更多的反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼訴訟,而這將削弱我國(guó)出口商品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,這將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。
(四)匯率制度會(huì)受到挑戰(zhàn)
美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元下滑,必然會(huì)對(duì)主要與美元掛鉤的人民幣匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)前,我國(guó)外貿(mào)不平衡的矛盾更加突出,人民幣與美元息差倒掛,流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹壓力逐步加大,熱錢(qián)流入加快及人民幣升值壓力不斷加大。美聯(lián)儲(chǔ)利率的調(diào)整對(duì)人民幣匯率的調(diào)整都有相當(dāng)大的影響,甚至造成直接的沖擊。
(五)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將更加突出
美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很好的預(yù)警。我國(guó)房地產(chǎn)信貸沒(méi)有信用分級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少,信貸資產(chǎn)沒(méi)有證券化,房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)情況不明且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中在銀行體系內(nèi)。
(六)境外投資面臨更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
目前,美國(guó)次貸市場(chǎng)的動(dòng)蕩已擴(kuò)散到普通公司債市場(chǎng),導(dǎo)致公司債券價(jià)格暴跌。為尋求資金安全,將會(huì)有更多的資金涌向美國(guó)國(guó)債,美元資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價(jià)將面臨重新調(diào)整,這會(huì)給我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運(yùn)用帶來(lái)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
(七)對(duì)貨幣政策有效性構(gòu)成沖擊
美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息后未來(lái)利息政策的走勢(shì)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)我國(guó)貨幣政策構(gòu)成相當(dāng)大的直接沖擊。在人民幣進(jìn)一步升值預(yù)期及通貨膨脹壓力加大的條件下,貨幣政策操作空間趨小。不排除國(guó)際資本為回避歐美次貸危機(jī)而通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng),這將加劇我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格膨脹。同時(shí),熱錢(qián)的加速流入,還會(huì)產(chǎn)生對(duì)沖央行抑制流動(dòng)性過(guò)剩的效果,并進(jìn)一步推高我國(guó)股市和房?jī)r(jià)。
三、應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的若干建議
短期來(lái)看,以下措施應(yīng)屬當(dāng)務(wù)之急:
(一)建立和啟動(dòng)危機(jī)的應(yīng)急機(jī)制
一是建立跨部門(mén)的應(yīng)急機(jī)制,啟動(dòng)工作小組,對(duì)危機(jī)的發(fā)生和發(fā)展隨時(shí)進(jìn)行跟蹤、分析和報(bào)告,將銀監(jiān)會(huì)的每月一報(bào)制改為隨時(shí)報(bào)告制。二是與美日歐和中國(guó)香港建立及時(shí)的信息交流與監(jiān)管協(xié)調(diào)的工作機(jī)制,尤其是對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金的跨境交易活動(dòng)及時(shí)交換信息,隨時(shí)交換各國(guó)政策干預(yù)的意見(jiàn)和立場(chǎng)。三是盡快組建由監(jiān)管部門(mén)、業(yè)界人士、專(zhuān)家學(xué)者等組成金融決策咨詢委員會(huì),為中央和國(guó)務(wù)院在金融專(zhuān)業(yè)問(wèn)題的重大決策提供專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。
(二)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,維護(hù)投資者信心
一是盡快采取措施,穩(wěn)定金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)預(yù)期,維護(hù)投資者信心,如澄清加快非流通股上市的政策意圖與具體動(dòng)向。二是減輕證券交易的稅收負(fù)擔(dān),對(duì)賣(mài)出證券實(shí)行單邊征收的方式,鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有股票的投資理念。三是在外部市場(chǎng)環(huán)境劇烈波動(dòng)時(shí),暫緩基礎(chǔ)性制度改革,如股票指數(shù)期貨、融資融券等。四是短期內(nèi)減緩股票的供給,暫緩大規(guī)模的再融資活動(dòng),嚴(yán)格審查再融資的資金用途。
(三)對(duì)宏觀調(diào)控進(jìn)行相機(jī)抉擇
針對(duì)日益嚴(yán)峻的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì),為避免宏觀調(diào)控過(guò)度、超調(diào),應(yīng)密切關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和金融市場(chǎng)的發(fā)展以及各國(guó)的政策干預(yù)情況,根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況,相機(jī)評(píng)估、調(diào)整宏觀調(diào)控的各項(xiàng)政策及具體措施。對(duì)于實(shí)施過(guò)程中的各種問(wèn)題和新情況要及時(shí)加以解決,改進(jìn)調(diào)控的效果。
就長(zhǎng)期而言,必須完善相關(guān)的制度設(shè)計(jì)及其調(diào)整:
1、轉(zhuǎn)變房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展模式,厘清政府在這一市場(chǎng)中的地位與作用
應(yīng)充分考慮借款人的不同信用,分離低收入階層到房屋租賃市場(chǎng)和廉租市場(chǎng)。低收入階層的信用風(fēng)險(xiǎn)一般較高,且對(duì)利率和房?jī)r(jià)較為敏感,嚴(yán)重依賴(lài)商業(yè)銀行獲得房屋抵押貸款,無(wú)疑將增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面,為保障低收入階層的居住權(quán),急需發(fā)展和健全房屋租賃市場(chǎng)與廉租市場(chǎng)予以配合。而這一目標(biāo)須與其他制度如個(gè)人及家庭財(cái)產(chǎn)的申報(bào)及登記制度、相應(yīng)的稅收監(jiān)管制度配合,才可真正得以落實(shí)。另一方面,為防范銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn),則需嚴(yán)格控制商業(yè)銀行對(duì)房屋貸款的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)及比例,限制預(yù)售期房的按揭貸款及開(kāi)發(fā)貸款。
2、完善房地產(chǎn)金融體系設(shè)計(jì),重視住房抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn),將遏制房?jī)r(jià)泡沫與控制銀行風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合
當(dāng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)活動(dòng)都依賴(lài)于商業(yè)銀行貸款時(shí),房地產(chǎn)市場(chǎng)與商業(yè)銀行將一榮俱榮,一損俱損。為降低房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行的負(fù)面影響,在轉(zhuǎn)變房地產(chǎn)融資模式和加強(qiáng)創(chuàng)新的同時(shí),還需要注重加強(qiáng)商業(yè)銀行內(nèi)部控制,嚴(yán)防貸款質(zhì)量下降。應(yīng)充分重視美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn),嚴(yán)格保證首付政策的執(zhí)行,采取嚴(yán)格的貸前信用審核,避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。同時(shí),還應(yīng)加大對(duì)個(gè)人住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí),在銀行體系內(nèi)加快做好低端的、基礎(chǔ)性的工作,對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)、信用狀況、違約概率等方面的最初信息要做得非常精確,國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)也要更加注意這種 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響及若干建議的討論信息監(jiān)管的精確性。此外,改革各地的住房公積金組織及管理體制,盡快組建政府支持的住宅抵押貸款銀行及住宅抵押按揭貸款證券化機(jī)構(gòu)已經(jīng)迫在眉睫。
3、在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)必須更加注重金融風(fēng)險(xiǎn)的防范
在設(shè)計(jì)金融市場(chǎng)體系,尤其是發(fā)展金融衍生品時(shí),須充分認(rèn)識(shí)其兩面性。金融衍生品既有分散風(fēng)險(xiǎn)的功能,也有放大風(fēng)險(xiǎn)的作用。金融衍生品為貸款人提供流動(dòng)性以及降低融資成本,并通過(guò)重新分配風(fēng)險(xiǎn)滿足投資者的不同偏好,信貸資產(chǎn)證券化還有效地緩解風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行體系的狀況,因此,金融創(chuàng)新仍需繼續(xù)推動(dòng)。同時(shí),還應(yīng)對(duì)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展加強(qiáng)監(jiān)管,嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn),如在制定各種政策時(shí),嚴(yán)格控制杠桿交易的上限,避免利用杠桿效應(yīng)過(guò)度,避免單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向其他市場(chǎng)傳染。
4、加強(qiáng)金融監(jiān)管的全球性協(xié)調(diào)
國(guó)際金融監(jiān)管中,存在市場(chǎng)間的信息不對(duì)稱(chēng)、監(jiān)管滯后、缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制等缺陷,極易放大風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。金融創(chuàng)新無(wú)法改變金融產(chǎn)品背后實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益和風(fēng)險(xiǎn),金融創(chuàng)新無(wú)法改變宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的波動(dòng),金融創(chuàng)新惟一能做到的是對(duì)各類(lèi)收益和風(fēng)險(xiǎn)予以分割與分配。在變動(dòng)的制度和動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中,在全球范圍內(nèi)管理各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn),成為全球投資者面臨的巨大挑戰(zhàn)。對(duì)沖基金以及混業(yè)經(jīng)營(yíng)條件下的銀行等機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)的全球化活動(dòng)以及由此可能產(chǎn)生的危機(jī)向全球蔓延的特點(diǎn),使得監(jiān)管的全球性協(xié)調(diào)十分重要。我國(guó)的資本項(xiàng)目管制短期內(nèi)也許能避免直接沖擊,但并不能完全避免其負(fù)面影響。因此不能對(duì)此存有僥幸心理,而應(yīng)采取更為積極的措施,加強(qiáng)金融監(jiān)管的全球協(xié)調(diào)。
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