提高外匯儲(chǔ)備投資收益能力的途徑分析

提高外匯儲(chǔ)備投資收益能力的途徑分析

    摘要:本文通過對新加坡在利用外匯儲(chǔ)備對外投資方面經(jīng)驗(yàn)的分析,對我國利用外匯儲(chǔ)備的方式提出五條建議:積極扶持中國投資公司,充分發(fā)揮現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)對外投資的作用,對企業(yè)“走出去”給予必要的金融支持,設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)投資基金,擴(kuò)大先進(jìn)技術(shù)進(jìn)口。同時(shí)指出利用外匯儲(chǔ)備需要注意的五個(gè)問題:首先要測算出適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模,保證其基本功能;二是對外投資應(yīng)當(dāng)參與公司的經(jīng)營管理,不做純粹的“資本家”;三是謹(jǐn)防對外投資“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”,嚴(yán)禁二次結(jié)匯;四是堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則,先參股后并購;五是加強(qiáng)研究,提高把握投資機(jī)會(huì)的能力。
    截至2007年6月末,我國外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)13326億美元,再次創(chuàng)出歷史新高,而且還呈繼續(xù)增加的趨勢,這使得持有外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的直接成本和機(jī)會(huì)成本變得更為高昂,因而探索和拓展外匯儲(chǔ)備使用渠道和方式顯得尤為迫切。外匯儲(chǔ)備在滿足防范金融風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定匯率所需要的流動(dòng)性后,應(yīng)該追求增值和投資收益,著眼于提升本國企業(yè)國際競爭力、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)國家的戰(zhàn)略意圖。新加坡在外匯儲(chǔ)備管理方面具有成功的經(jīng)驗(yàn),本文首先對新加坡利用外匯儲(chǔ)備的模式做一簡要分析,然后探討我國外匯儲(chǔ)備的利用模式,最后指出利用外匯儲(chǔ)備對外投資應(yīng)注意的問題。
    一 新加坡利用外匯儲(chǔ)備的模式分析
    (一)新加坡政府投資公司是法定的外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)
    根據(jù)1970年頒布的《金融管理局法》,新加坡金融管理局(簡稱MAS,1971年依法成立)的一項(xiàng)重要職能就是管理官方外匯儲(chǔ)備。1981年之前,MAS主要圍繞匯率政策來管理外匯儲(chǔ)備。其后,隨著外匯儲(chǔ)備日漸充裕,新加坡政府決定將外匯儲(chǔ)備進(jìn)行分檔管理:一部分繼續(xù)由金融管理局直接管理,目的在于滿足匯率管理流動(dòng)性的需要;另一部分則投資于長期外匯資產(chǎn),目標(biāo)是追求更高的收益。
    為了實(shí)現(xiàn)兩者的分離,根據(jù)《公司法》,新加坡在1981年5月設(shè)立了專門管理外匯儲(chǔ)備投資的新加坡政府投資公司(簡稱GIC)。其目標(biāo),一是提高新加坡政府外匯儲(chǔ)備的收益;二是提高外匯儲(chǔ)備投資和運(yùn)用的透明度及可監(jiān)督性;三是參與國際金融市場活動(dòng),獲取重要的國際金融資訊;四是培養(yǎng)訓(xùn)練金融專業(yè)人才,提升新加坡金融產(chǎn)業(yè)的國際競爭能力。
    GIC下設(shè)三家子公司。一是新加坡政府投資有限責(zé)任公司,是GIC最大的業(yè)務(wù)部門,投資領(lǐng)域包括股票、固定收益證券和貨幣市場工具。二是新加坡政府房地產(chǎn)投資有限責(zé)任公司,主要職責(zé)是投資于新加坡之外的房地產(chǎn)以及房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)。三是新加坡政府特殊投資有限責(zé)任公司,目前管理著一個(gè)包括風(fēng)險(xiǎn)資本、私人證券基金在內(nèi)的分散化全球投資組合。此外,該公司也有選擇的對私人公司進(jìn)行直接投資。第一家公司的經(jīng)營目標(biāo)主要滿足盈利性目標(biāo),同時(shí)滿足流動(dòng)性要求,后兩家公司的經(jīng)營目標(biāo)都是追求長期的投資回報(bào)。目前,GIC所管理的資產(chǎn)超過1000億美元,大約占新加坡外匯儲(chǔ)備總額的80%。
    (二)部分外匯儲(chǔ)備委托淡馬錫海外投資
    需要特別指出的是,國內(nèi)一直存在一種較為流行的看法,即建立淡馬錫控股公司的目的是管理新加坡的外匯儲(chǔ)備。但實(shí)際情況并非如此。淡馬錫控股公司的成立早于GIC,它是1974年由新加坡財(cái)政部全資組建,接受政府的財(cái)政盈余(但不是外匯儲(chǔ)備)進(jìn)行投資的公司,它是工商業(yè)公司,而GIC是資產(chǎn)管理公司。淡馬錫從3��54億新元的初始資產(chǎn),發(fā)展到1640億新元的規(guī)模,新加坡政府并無任何追加投資。為了實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備滿足國家發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略意圖,20世紀(jì)90年代新加坡政府將部分外匯委托給淡馬錫投資,淡馬錫利用這些外匯儲(chǔ)備和自有外匯在海外投資。
    二 我國利用外匯儲(chǔ)備方式的探討
    通過上文分析可以看出,除了中央銀行直接管理外匯儲(chǔ)備以滿足流動(dòng)性需求之外,還有如下三種模式:一是成立專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的投資收益,同時(shí)在一定程度上滿足流動(dòng)性;二是委托給具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資公司管理;三是扶持企業(yè)對外直接投資、在發(fā)展壯大企業(yè)的同時(shí)減輕外匯儲(chǔ)備壓力。結(jié)合我國的具體情況,借鑒新加坡以及其他國家的經(jīng)驗(yàn),可以考慮綜合利用如下模式。
    (一)積極扶持外匯投資公司
    盡管外匯投資公司入股黑石初戰(zhàn)失利,但我們不可因噎廢食,而應(yīng)認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),以便今后健康發(fā)展。今后應(yīng)積極培養(yǎng)國際化金融人才,借鑒國外的成功經(jīng)驗(yàn),不斷提高企業(yè)管理水平,加強(qiáng)制度建設(shè),明確公司的法律地位。
    (二)充分發(fā)揮現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)對外投資的作用
    我國一些金融機(jī)構(gòu)在長期的對外合作交流過程中積累了豐富經(jīng)驗(yàn),并具有健全的組織機(jī)構(gòu)和經(jīng)營網(wǎng)絡(luò),我們應(yīng)充分發(fā)揮這一優(yōu)勢,加強(qiáng)它們“走出去”的金融業(yè)務(wù)。這些金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極參股國外金融機(jī)構(gòu),給我國企業(yè)對外投資提供中長期貸款,從而實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略意圖。這種運(yùn)作模式客觀上需要雄厚的資本金,因而有關(guān)部門應(yīng)支持其增資擴(kuò)股,可以參考匯金公司注資商業(yè)銀行的模式,但筆者認(rèn)為在新的結(jié)匯模式下,新股東應(yīng)以擁有外匯的企業(yè)和個(gè)人為主。
    一些具備實(shí)力和條件的國內(nèi)銀行應(yīng)該積極向國際大銀行的方向前進(jìn)。跨國并購自然是一條改變國內(nèi)銀行業(yè)務(wù)構(gòu)成和收入來源過于單一的現(xiàn)狀、從而進(jìn)入國際金融市場的更加快捷便利的途徑。但考慮到我國銀行業(yè)的資金實(shí)力以及跨國經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)不足等問題,近期比較穩(wěn)妥的方案是對外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行少量參股,以獲得一個(gè)董事席位,從而學(xué)習(xí)外資金融機(jī)構(gòu)的具體運(yùn)作。這一做法有兩個(gè)好處:一是降低了金融機(jī)構(gòu)文化整合上的難度,二是可以向國外金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),并且得到股價(jià)上升的好處。
    (三)對企業(yè)“走出去”給予必要的金融支持
    淡馬錫是作為企業(yè)“走出去”的,其運(yùn)作模式可供我國企業(yè)參考。外匯投資公司以及國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對具有實(shí)力的企業(yè)給予必要的外匯支持,對企業(yè)“走出去”發(fā)揮促進(jìn)作用。事實(shí)上,發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家在“走出去”方面都有專門的金融支持機(jī)構(gòu),美國海外私人投資公司、德國投資與開發(fā)公司和日本國際協(xié)力銀行都扮演了這種角色。借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),我們今后也可以考慮成立支持“走出去”的專門金融機(jī)構(gòu)。
    (四)設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)投資基金
    產(chǎn)業(yè)投資基金是國際資本市場上的重要投資模式,為了充分利用國際市場和海外資源,我們應(yīng)當(dāng)考慮成立海外產(chǎn)業(yè)投資基金。資金可以來自于外匯投資公司、金融機(jī)構(gòu)、社保機(jī)構(gòu),以及經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入較多的企業(yè)以及個(gè)人。由于我們?nèi)狈�海外產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),起初可以考慮以合資的方式進(jìn)行。產(chǎn)業(yè)基金的投資方向應(yīng)該體現(xiàn)國家發(fā)展的戰(zhàn)略意圖,滿足國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級的需要。
    (五)擴(kuò)大國外先進(jìn)技術(shù)進(jìn)口,近期治標(biāo)、遠(yuǎn)期治本
    長期以來我國執(zhí)行“市場換技術(shù)”的外資政策,但二十多年的經(jīng)驗(yàn)表明這一政策在不同行業(yè)有得有失,有些領(lǐng)域我們失去了市場但沒有換得關(guān)鍵和核心技術(shù),而且直接導(dǎo)致了我國貿(mào)易順差快速增長。一方面它增加了我國的出口,如果按“屬民”原則計(jì)算的話外商直接投資企業(yè)的出口不應(yīng)計(jì)入我國出口;另一方面,它減少了我國的進(jìn)口,外商直接投資企業(yè)對我國企業(yè)的銷售按“屬民”原則應(yīng)算我國的進(jìn)口,但按“屬地”原則就算國內(nèi)貿(mào)易,二者相結(jié)合導(dǎo)致我國貿(mào)易順差急劇上升,外匯儲(chǔ)備水漲船高。因而有必要通過擴(kuò)大進(jìn)口國外先進(jìn)技術(shù),緩解高額外匯儲(chǔ)備壓力;如果能像日本和韓國一樣積極消化和吸收新技術(shù),長期則可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變,減輕經(jīng)濟(jì)增長對外資的依賴程度,從而實(shí)現(xiàn)標(biāo)本兼治。
    三 利用外匯儲(chǔ)備對外投資應(yīng)注意的問題
    (一)首先要測算出適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模,保證其基本功能韓國在亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)之一是,當(dāng)時(shí)并不是由于支付能力出現(xiàn)問題,而是出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)。因而一定要測算出適度儲(chǔ)備規(guī)模,只有超過這個(gè)規(guī)模的部分才可以用于中長期投資。為此,我們需要滿足進(jìn)口、償債、外商直接投資企業(yè)收益匯回、企業(yè)海外投資和QDII、外匯市場干預(yù)等用匯規(guī)模。在考慮外匯儲(chǔ)備增值的時(shí)候,千萬不能忽略了它的基本功能,而且要警惕世界經(jīng)濟(jì)形勢逆轉(zhuǎn)的可能。美國次級抵押貸款危機(jī)事件告訴我們這樣一個(gè)事實(shí),全球流動(dòng)性過剩幾乎可以在瞬間轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性不足,危機(jī)發(fā)生后,歐美日等國的央行無不投入巨資以解決流動(dòng)性不足問題。外匯儲(chǔ)備管理同樣面臨類似問題。
    (二)應(yīng)當(dāng)參與國外公司的經(jīng)營管理,不做純粹的“資本家”
    外匯投資公司入股黑石被套本身無可厚非,問題在于外匯投資公司購買的是沒有表決權(quán)的股份,這成了純粹的“資本家”。我們參與國際金融市場的目的之一是學(xué)習(xí)先進(jìn)金融知識、了解市場最新動(dòng)態(tài)、提升國家金融競爭能力,在沒有表決權(quán)的情況下我們很難實(shí)現(xiàn)這一目的。因而,今后我們參股國外公司至少要謀求一個(gè)董事的席位,直接參與公司的重大決策,從而了解公司的經(jīng)營狀況,同時(shí)更為直接地學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。
    (三)謹(jǐn)防對外投資“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”,嚴(yán)禁二次結(jié)匯
    外匯投資公司以美元入股黑石,如果黑石再用這筆美元換成人民幣收購或參股國內(nèi)企業(yè)的話,這就構(gòu)成了二次結(jié)匯,二次結(jié)匯的后果是不言而喻的。據(jù)報(bào)道,2007年9月10日黑石和中國化工集團(tuán)共同宣布,黑石將向中國化工的全資子公司藍(lán)星集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略投資,計(jì)劃注資6億美元認(rèn)購藍(lán)星集團(tuán)20%的股份。如果認(rèn)購成功,二次結(jié)匯必然發(fā)生。事實(shí)上,只要我們對外投資的企業(yè)對我國直接投資,這一現(xiàn)象是無法避免的,只是影響程度的不同。這樣的外匯投資顯然不僅不能減輕央行壓力,反而使其操作更加被動(dòng),流動(dòng)性過剩也將愈演愈烈。針對這一新情況,有關(guān)決策部門應(yīng)盡快出臺相關(guān)管理辦法。
    (四)堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則,先參股后并購
    國際投資理論和經(jīng)驗(yàn)表明,由于對東道國市場、法律以及人文環(huán)境不熟悉,同時(shí)考慮到當(dāng)?shù)孛癖姷牡钟|情緒,跨國投資首先采取購買部分股份、合資或合作經(jīng)營的模式,時(shí)機(jī)成熟之后再采取控股或獨(dú)資模式。目前我們跨國投資應(yīng)以參股為主,不宜大規(guī)模并購�？鐕�并購的“七七定律”指出,70%的跨國并購沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的商業(yè)目的,其中70%的并購失敗于并購后的文化整合,文化差異越大失敗的可能性越大。據(jù)麥肯錫的研究,在過去20年全球大型的企業(yè)兼并案中,取得預(yù)期效果的比例低于50%,具體到中國,有67%的海外收購不成功。因而,目前我們應(yīng)該采取循序漸進(jìn)的方式,而不應(yīng)操之過急

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